5月25日消息，不曾想，去年投資回報高達80%的華商明星基金經理胡中原突然折戟沉沙，多個產品凈值今年停滯不前，成為業內墊底的存在。

有基民emo了：從去年九月到現在八個月了基金就沒有漲，不知道為什么？還有基民表示，賭徒心理，為什么買這么多航空股，業績差到極點。不過，也有基民表達了信心：老胡，相信你。

胡中原，在華商地位“顯赫”。2014年就加入了華商基金，2019年開始管理產品，投資經驗大約7年，曾任證券交易部債券交易員、 投資管理部基金經理助理、多資產投資 部總經理助理、多資產投資部副總經理；現任公司多資產投資總監、公司公募業務固收投資決策委員會委員。

去年的胡中原業績優異，多個產品收益率超80%，管理規模一年半增加了150億。但是進入2026年，胡中原相較績優基金經理的表現大打折扣，不僅公司業績排名倒數，在業內也處于中下游位置。

核心產品華商潤豐一度回撤7%，隨著中東局勢緩和業績反彈，目前收益不足3%，2341只產品排名1492名，管理規模縮水4.3億；核心債基產品華商安恒今年收益率1.15%，1464只產品中排名近1000名；華商安恒，華商安元等均排名倒數，而發行的華商安元更是墊底的存在。

過去兩年，胡中原業績爆發，核心在于押準了易中天為代表的光通信賽道以及三花智控為代表的人形機器人賽道；到了2025年Q4，他止盈了重倉持有的光通信，加倉消費電子和機器人；進入2026年，他將核心倉位殺入了航空股，宏觀市場研判失誤，導致業績翻車。

在今年3月，就有不少基民高呼：虧麻了；他完全不行，買了虧了好多；還有基民靈魂發問：基金經理突然調倉這么多航空股，為什么呢？

胡中原今年業績墊底，是胡中原個人研判失誤，踏錯節奏，規模擴張與投研失衡以及華商基金打造明星基金經理反噬等綜合作用的結果。隨著凈值停滯不前，胡中原的管理規模也從年初的332億大幅萎縮至254億，一個季度縮水了80億。

首先，胡中原為何突然大倉位殺入航空股？打開胡中原最新持倉就能發現，無論華商潤豐還是華商元亨，前十大倉位中至少有5只航空股，春秋航空、南方航空、中國東航、中國國航均處于前四大持倉，而相關股票跌幅均有30%左右；此外消費電子相關股票也跌幅較大。

一方面，胡中原對中東局勢出現了誤判，突然梭哈航空股或預測美伊沖突短期結束，油價將大幅回調；但是，與市場原本2月初期預期的一邊倒形勢不同，美伊沖突已經跨度2月、3月、4月、5月，時至今日何時休戰仍未可知。

另一方面，隨著中東沖突時間跨度較長， 5月國內航油出廠價上調至11435元/噸，同比暴漲112%、環比上漲17%，直接壓縮航司利潤空間，引發市場對盈利下滑的擔憂，避險資金流出導致股價下挫；5月16日起國內航線燃油附加費再次上調，調整后800公里以上航段燃油附加費達到170元，創下歷史新高，大幅壓制了航空客流量和利潤空間。

其次，短期規模激增與投資能力失衡。其實，胡中原的投資經歷并不算很長，大約六七年，但這六七年其規模從當初的16億飆升至當前的400多億，短期規模急速膨脹。

隨著924行情到來，胡中原押中光通信賽道，帶來其凈值的大幅增加，吸引了大批資金加持。但是，在胡中原管理規模大幅擴張過程中，其未能持續配置高性價比產品，轉而在25年Q3將大批資金配置了固收產品。

以華商潤豐為例，2024年時，華商潤豐還只有18.32億，但到了2025年年底規模已陡增至129.51億，一年時間規模暴增6倍。25年中期權益投資還有90%，25年Q3股票投資驟降至50%，低風險低收益的國債則成為標配。

尤其，進入2026年，作為股債雙棲的輪動型基金經理，一方面通過債基控制回撤，另一方面通過權益實現業績擴張，而其收益來源主要來自對賽道的押注；但由于其今年押注航空股，致使凈值停滯不前，業績倒數。作為賽道型選手，一旦押錯賽道，帶來的損失也是不可逆的。

最后，胡中原業績翻車背后，不止有胡中原個人規模擴張、賽道研判失誤帶來的業績墊底，還有華商基金打造“明星”基金經理帶來的反噬。

作為一家券商系公募，華商基金一直熱衷于打造“明星”基金經理，這與其通過明星經理帶貨效應帶動規模擴張的發展邏輯是一脈相承的。

2025年3月，華商明星基金經理周海棟離職，該公司規模隨之慘遭巨額贖回，比如周海棟管理的華商新趨勢，24年規模高達92億，25年底只剩下44億，規模直接腰斬。

不止周海棟管理的個人產品規模遭遇贖回潮，華商基金的整體規模同樣遭遇巨額贖回，25年中期規模1215億，較24年底萎縮了150億。

周海棟離職之后，華商基金面臨青黃不接、人才短缺的尷尬，于是回撤小，業績穩定的胡中原被推到臺前，華商資源大力傾斜，1年多時間胡中原規模就增加了150億；但是，明星基金經理規模激增與華商投研體系之間的失衡，拖累了大部分產品業績，只得眼睜睜的看著胡中原管理凈值失速，陷入業績掙扎的境地。

華商基金在打造明星基金經理的過程中，做了一個讓人眼花繚亂的操作，一方面給胡中原減負，25年一口氣給其卸任了5款債基；但與此同時，又給胡中原發行新的基金產品。這到底是給胡中原減負還是加負？

查詢胡中原卸任的這5款產品，清一色的債基，但是這些基金的還有一個共同特征：那就是業績排名倒數。其中，華商鴻源3個月定開排名1896名，同類產品只有2007只；華商鴻盛排名1158，同類產品2046只，排名中下游；華商泓盈87個月定開業績排名1207名，同類產品1609只，同樣業績墊底。

綜合以上分析，華商基金在2025年讓胡中原卸任5只產品，減負是一方面，但更為核心的原因則是剝離胡中原績差產品，打造“穩健型績優基金經理”人設。

與此同時，25年底胡中原新發產品華商安元上市，近乎半年時間業績還是負數，規模縮水5億，作為一只債基嚴重跑輸基準。金石雜談查詢發現，該基金權益持倉前十大重倉股，幾乎全部踩雷，今年跌幅多少跌幅超20%。

一邊給明星基金經理減負，另一邊又發行新的基金產品，讓規模陡增的明星基金經理疲于奔命，陷入投研能力難以追趕規模擴張的尷尬。

毫無疑問，華商基金給明星基金經理“減負”減了個寂寞， 華商基金的 短期逐利行為，雖然規模擴張帶來的管理費增加實打實，但這在一定程度上也消耗了明星經理個人口碑和公司的品牌價值。

金石雜談統計wind數據發現，華商基金24年管理費（扣除維護費）為5.8億，但2025年減少至5.62億。但是，與此同時，胡中原24年管理費只有0.14億，但2025年竟然給公司貢獻了0.95億的管理費，管理費暴增5.8倍，貢獻率高達16.9%。