文丨小李飛刀

2026年以來，中國鋁加工業從“淡季不淡”到“幾乎零庫存”，呈現出久違的訂單井噴、供不應求的產業圖景。

那么，這輪爆單究竟是短期市場脈沖，還是中長期趨勢的開端？

【鋁加工業爆單了】

最近幾個月，中國鋁產業鏈持續維持高景氣度。據央視財經報道，從鋁板帶箔到鋁線材、管材，下游企業普遍反映訂單飽滿，生產線滿負荷運轉。

行業產銷兩旺，在海關出口數據上得到印證。2026年前四月，中國未鍛軋鋁及鋁材累計出口205.4萬噸，同比增長8.9%。其中，4月單月出口量59.8萬噸，同比增長15.4%，創下近一年以來的單月最高出口紀錄。

加劇這股景氣浪潮，最直接的導火索源于數千公里外的中東。2月底開始，一場驟然升級的地緣沖突，意外擾動了全球鋁業供應格局。

3月底，全球最大鋁生產商之一——阿聯酋環球鋁業（EGA）位于阿布扎比的塔維拉生產基地遭受嚴重損毀。該基地是EGA核心資產，2025年原鋁產量高達160萬噸。與此同時，巴林鋁業設施也遭襲受損。更早之前，卡塔爾鋁業因天然氣供應問題于3月初被迫減產。

多重打擊之下，中東地區短時間內受影響的電解鋁產能合計超過220萬噸/年，約占該地區總產能的三分之一，相當于全球供應量的約3%。

這一“黑天鵝”事件對全球鋁供應鏈的沖擊主要源于兩個方面。一是生產端直接“物理性”中斷，且鋁廠修復周期漫長，全面恢復可能長達一年。二是物流與原料供應鏈持續梗阻。霍爾木茲海峽持續被封鎖近三個月，而中東鋁廠生產所需大量氧化鋁依賴進口，物流受阻也加劇了生產困境。

中東一直是歐盟、日韓等海外市場重要的鋁材供應方。當傳統供應源因不可抗力中斷時，這些海外廠商不得不緊急尋找替代供應商。而擁有完整產業鏈、龐大產能和穩定交付能力的中國鋁加工行業，自然成為首選。

轉移訂單涌入，直接拉動了國內鋁板帶箔、工業型材等高附加值產品出口，這正是加劇產業爆單的核心原因之一。

【不同以往的供需缺口】

在市值觀察看來，中東沖突引發的爆單景象，只是揭開了全球鋁供應鏈脆弱平衡的序幕，背后是供需兩端已發生了長期結構性的范式轉變。

當前，全球鋁的供應正變得前所未有的“剛性”。中國作為全球最大的電解鋁生產國，占比高達六成，但產能已牢牢鎖定在4500萬噸/年的政策紅線之內。

▲全球電解鋁產量分布圖，來源：環球零碳

截至2026年2月末，國內運行產能已接近4491萬噸，產能利用率超過97%，新增空間基本被鎖死。這意味著，中國已無法像過去那樣通過快速擴產來平抑全球市場波動。

當前，全球新增產能希望主要寄托在印尼。據規劃，印尼在2026-2027年間計劃新增產能超過200萬噸。然而，這一擴張藍圖正面臨兩大現實瓶頸。

首先，電解鋁是名副其實的“電老虎”，生產一噸鋁需要消耗約1.35萬度電。據測算，若印尼總規劃的1123萬噸產能全部落地，年電力需求將高達151.6億度，相當于其2024年全國總發電量的44%，這幾乎是無法完成的任務。

其次，先建電解鋁產能需配套港口碼頭、道路等基礎設施，而印尼基建能力較差，項目建設周期漫長且充滿不確定性。

而當前中東又因地緣局勢產生不小產能損失，顯著加劇了全球鋁供應緊張。

在供給受限的同時，鋁需求結構正在發生變化，維持3%至5%的較高增長成為大概率事件（不發生全球經濟衰退的情形下）。

過去最大的拖累項——建筑地產用鋁占比已從高峰期的超30%下降至23.7%左右，影響力式微。取而代之的是以新能源汽車、綠色電力為代表的新動能。

新能源汽車做好輕量化已是重要趨勢。一輛純電動汽車的平均用鋁量已達240公斤，是傳統燃油車的兩倍以上，高端車型的用鋁量甚至突破500公斤。預計2026年，僅中國汽車領域的用鋁量就將高達800萬噸，同比提升超過兩成。

另一大增長引擎來自電力、家電等領域，出現“鋁代銅”新場景。

由于銅價在過去一年內飆漲超四成，且多次刷新歷史新高，銅鋁比已近四倍歷史極值，成本壓力迫使下游企業在新建特高壓輸電線路、變壓器、充電樁及部分家電中，加速采用更具性價比的鋁合金作為替代材料。

除此之外，光伏與儲能對于鋁的需求拉動不應被忽視。一般而言，每GW裝機消耗鋁材達1.2萬噸，用于組件邊框和支架。2026年由于光伏需求相對萎靡，用鋁量有所下滑，但儲能高景氣度很高，能夠彌補甚至超過前者的缺口。

可見，當供給增長被政策紅線牢牢鎖死，而需求卻能夠在新能源汽車、電力等領域的新增需求帶動下保持韌性，那么本輪鋁周期的底層邏輯已發生根本改變。

它不再是簡單的周期性波動，而是價格中樞有望在中長期內保持上升趨勢。除非全球再來一次大范圍經濟衰退，否則很難改變當前緊平衡狀態。

【從周期轉向紅利】

伴隨鋁市場進入與以往不同的新周期中，整個產業鏈價值分配也正在發生一些變化。

鋁產業鏈上游主要是資源端，主要為鋁土礦，全球儲量高度集中在幾內亞和澳大利亞，兩國合計占比過半。中國鋁土礦儲量相對貧乏，僅約占3%，對外依存度高達七成以上，主要依賴從幾內亞進口礦石。

由于鋁土礦下游產品——國內氧化鋁仍存嚴重過剩，開工率、產能利用率長時間低于85%。疊加中東局勢引發海運價格大漲，幾內亞鋁土礦離岸價反而在4月下探至32-38美元/噸，創下2022年3月新低。

中游則是電解鋁冶煉。由于巨大的能耗和環境影響，國家設定的產能天花板難以打開，一定程度上助推鋁價在今年多次刷新歷史新高，而上游原材料價格又在多年低位，導致今年一季度電解鋁龍頭盈利能力大幅上升，成為當前價值量最大的環節。

下游則是鋁加工業，將鋁錠加工成型材、板帶箔等產品，企業主要賺取加工費，利潤相對較薄，凈利率多在個位數，代表龍頭有明泰鋁業。

相比之下，擁有完整一體化產業鏈或資源自給的電解鋁龍頭——云鋁股份、中國鋁業，2026年一季度末凈利率分別為25%、17%，遠高于明泰鋁業的7.2%。

▲三家鋁企銷售凈利率走勢圖，來源：Wind

更值得注意的是，電解鋁龍頭的市場定位正從周期轉變為紅利，已愈發清晰。

一是盈利中樞抬升與業績穩定性增強。若鋁價中樞真的保持中長期上行趨勢，那么龍頭企業的高盈利不再是曇花一現的周期高點，反而成為一種常態。

二是資本開支大幅下降與分紅能力提升。產能擴張受限后，行業大規模資本開支周期基本結束，企業自由現金流自然將顯著改善，提高分紅回報股東幾乎成為必然選擇。

事實上，以中國宏橋為首的鋁企股息率已超過5%，高于不少銀行、公共事業等傳統紅利龍頭。

三是減值與折舊攤銷趨緩。具體來看，過去幾年，尤其是2021年、2022年以及2024年，電解鋁行業經歷了規模化資產減值計提高峰，主要針對一些高成本產能。隨著這部分“包袱”被逐步出清，以及鋁價維持在較高水平，未來資產減值損失預計將顯著趨緩。

與此同時，電解鋁企業近幾年的折舊攤銷基本穩定，且伴隨著利潤規模的擴大，折舊攤銷額占利潤的比重呈下降趨勢。這兩者共同作用，將在未來釋放出一些利潤空間出來。

市場角色定位切換的例子在煤炭身上上演過。2020年9月，中國提出“雙碳”目標，讓市場確認煤企資本不可逆下降，分紅比例趨于上行，市場開始對中國神華、陜西煤業等龍頭認真反饋屬性大轉變。電解鋁也有一定概率重演這樣的資本故事，當然更需大市風格的持續配合。

總之，在鋁價中樞大概率上移趨勢下，A股鋁板塊將從簡單的周期輪回，轉變為業績增長穩定、分紅高企的價值紅利股。在市場角色轉變初期，資本市場仍存在一定分歧與懷疑，相信需要更多時間和耐心來達成共識。

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