財(cái)聯(lián)社5月26日訊（記者 趙昕睿）全球最大規(guī)模IPO SpaceX已行至門前。這不僅是全球商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的資本里程碑，更意味著中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的估值坐標(biāo)與投資邏輯，正面臨一次系統(tǒng)性的外部重估。

SpaceX 在5月20日已向美國遞交招股書，募資規(guī)模區(qū)間在500億到750億美元，遠(yuǎn)超上一個(gè)IPO“募資王”沙特阿美294億美元過往紀(jì)錄，在太空光伏遠(yuǎn)景與AI算力需求雙重?cái)⑹买?qū)動(dòng)下，全球商業(yè)航天的產(chǎn)業(yè)賽程正被重新擺到桌面上。國內(nèi)央企與民營航天亦在今年上半年迎來火箭發(fā)射潮啟動(dòng)，可回收技術(shù)進(jìn)入密集驗(yàn)證期。

作為高頻次、可靠經(jīng)濟(jì)的太空運(yùn)輸?shù)拈_創(chuàng)者，SpaceX掛牌上市，對(duì)中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的估值體系與配置邏輯將產(chǎn)生何種影響，又有哪些潛在主線值得提前審視？

IPO前夕完成關(guān)鍵一戰(zhàn)，中國商業(yè)航天可回收技術(shù)也迎密集驗(yàn)證

SpaceX遞交招股書后，便完成了關(guān)鍵一戰(zhàn)。

馬斯克旗下SpaceX的Starship星艦V3第十二次綜合飛行測(cè)試在5月23日取得成功。相比星艦V3構(gòu)型的首次亮相，此次試飛成功的產(chǎn)業(yè)意義更為關(guān)鍵，全球商業(yè)航天正式從“單次發(fā)射驗(yàn)證階段”邁向“重型運(yùn)載體系加速成熟階段”，低成本、高頻次進(jìn)入太空時(shí)代加速開啟。

已經(jīng)經(jīng)歷十二飛的星艦V3與前幾代相比首先在核心參數(shù)上實(shí)現(xiàn)升級(jí)。猛禽3發(fā)動(dòng)機(jī)性能大幅升級(jí)，使得發(fā)動(dòng)機(jī)自身重量縮減，單臺(tái)重量降至1525公斤。同時(shí)優(yōu)化發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)與機(jī)體配套部件，每搭載一臺(tái)猛禽3，整機(jī)便可減重1噸。星鏈V3衛(wèi)星也同步升級(jí)，單星下行速率和上行速率分別是V2的10倍和24倍。星艦V3正在驗(yàn)證一條降低太空準(zhǔn)入門檻的可行路徑，有望加速推動(dòng)全球商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展，這是其一。

同時(shí)，星鏈衛(wèi)星的部署成本持續(xù)下探。星鏈V2mini單位帶寬成本僅為初代衛(wèi)星的三分之一，今年下半年部署的星鏈V3衛(wèi)星成本又再降至V2mini的三分之一。依托星艦運(yùn)力，星鏈組網(wǎng)成本將顯著降，這是其二。

星艦V3的成功發(fā)射，在客觀上也加速了全球太空基礎(chǔ)設(shè)施軍備競賽節(jié)奏。反觀中國商業(yè)航天進(jìn)程，可回收火箭正進(jìn)入驗(yàn)證密集期：2026年上半年，5米級(jí)“長征十號(hào)乙”有望首飛，驗(yàn)證全球首創(chuàng)的“海上網(wǎng)系回收”技術(shù)；藍(lán)箭航天的“朱雀三號(hào)”正全力攻關(guān)軌道級(jí)垂直軟著陸，若成功將成為國內(nèi)首款實(shí)現(xiàn)回收的民營液體火箭；星河動(dòng)力的“智神星一號(hào)”、天兵科技的“天龍三號(hào)”等型號(hào)也在同步推進(jìn)。

結(jié)合業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)，從相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈布局視角來看，商業(yè)航天領(lǐng)域有兩方面值得關(guān)注：

一是多重催化共振，估值與基本面同步改善。SpaceX 上市將為國內(nèi)商業(yè)航天相關(guān)標(biāo)的提供明確估值錨點(diǎn)，帶動(dòng)板塊估值抬升。

二是行業(yè)進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段，投資邏輯轉(zhuǎn)向業(yè)績兌現(xiàn)。當(dāng)前國內(nèi)火箭發(fā)射熱潮開啟，疊加政策支持拓寬應(yīng)用場景，行業(yè)“制造-發(fā)射-運(yùn)營-應(yīng)用”的完整商業(yè)模式閉環(huán)逐步成型。產(chǎn)業(yè)鏈配置思路也隨之轉(zhuǎn)變，需從單純博弈概念彈性，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向挖掘訂單落地、產(chǎn)能量產(chǎn)、成本下降等具備實(shí)際業(yè)績支撐的標(biāo)的。

拆解429頁招股書，五大線索映射國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值

SpaceX長達(dá)429頁的招股書中，隱藏著多條具備產(chǎn)業(yè)鏈挖掘價(jià)值的重要線索，若將這些線索映射至國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)語境，其指向性更為清晰。

線索一：星鏈盈利結(jié)構(gòu)背后，是規(guī)模擴(kuò)張與單用戶價(jià)值的取舍

根據(jù)SpaceX披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以星鏈為主的網(wǎng)絡(luò)連接板塊是目前唯一實(shí)現(xiàn)盈利的業(yè)務(wù)部門，2025年該板塊營收突破110億美元，營業(yè)利潤超過40億美元，調(diào)整后EBITDA利潤率維持在六成以上。

但值得注意的矛盾在于，星鏈月度ARPU從2025年第一季度的86美元下降至2026年第一季度的66美元，同期訂閱用戶卻同比增長超過一倍至約1030萬戶。公司在招股書中明確表示，其戰(zhàn)略重點(diǎn)并非優(yōu)先提高ARPU，而是通過運(yùn)營效率、技術(shù)進(jìn)步和全球化覆蓋來推動(dòng)長期增長。

對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈而言，這意味著衛(wèi)星通信的商業(yè)模式正從高價(jià)值用戶收割轉(zhuǎn)向普惠覆蓋下的規(guī)模效應(yīng)比拼，低軌星座運(yùn)營商同樣需要直面規(guī)模與價(jià)值的平衡命題。

線索二：AI資本開支反超星鏈，太空算力成新敘事

從資本開支結(jié)構(gòu)看，SpaceX的資金投向正在發(fā)生戰(zhàn)略性切換。2023年，連接業(yè)務(wù)尚占資本開支的半壁江山；而到2026年第一季度，AI方向的資本開支占比已攀升至七成以上，單季度投入達(dá)數(shù)十億美元規(guī)模，遠(yuǎn)超連接業(yè)務(wù)。

募資用途亦印證了這一轉(zhuǎn)向。SpaceX擬募集資金將分別投向AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、星艦量產(chǎn)與星鏈擴(kuò)容，而三條主線共同指向“太空光伏”，即將數(shù)據(jù)中心搬到太空，利用太陽近乎無限的能量與輻射冷卻技術(shù)處理能源密集型AI工作負(fù)載。

對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈而言，太空光伏與星載算力已從概念進(jìn)入工程化論證階段，國內(nèi)在空間太陽能電站、先進(jìn)封裝、液冷散熱及衛(wèi)星載荷等領(lǐng)域的布局企業(yè)，有望迎來新的需求窗口。

線索三：算力租賃價(jià)格超預(yù)期，驗(yàn)證AI基礎(chǔ)設(shè)施緊缺性

根據(jù)SpaceX與Anthropic達(dá)成的協(xié)議，后者將每月支付12.5億美元租用其數(shù)據(jù)中心算力資源。若按此水平測(cè)算，其隱含的算力租賃單價(jià)約為7.8至7.9美元/GPU-hour，顯著高于目前市場上H100約2至4美元/GPU-hour的平均水平。

這一價(jià)格信號(hào)或表明，在大模型公司強(qiáng)勁需求拉動(dòng)下，北美算力租賃市場的議價(jià)能力正在提升。對(duì)國內(nèi)而言，算力資源的緊缺性邏輯同樣適用，PCB設(shè)備與耗材、被動(dòng)元件材料、先進(jìn)封裝及液冷等環(huán)節(jié)，其景氣度有望獲得持續(xù)支撐。

線索四：手機(jī)直連將打開衛(wèi)星通信增量空間

SpaceX在招股書中將手機(jī)直連業(yè)務(wù)視為連接服務(wù)板塊的重要增量，其總潛在市場規(guī)模中，移動(dòng)服務(wù)規(guī)模達(dá)7400億美元。近月以來，SpaceX收購EchoStar頻譜資源、亞馬遜收購Globalstar、美國三大運(yùn)營商合資成立D2D公司，均暗示新老巨頭對(duì)手機(jī)直連市場前景的共識(shí)正在形成。

對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈而言，衛(wèi)星信號(hào)接收設(shè)備及衛(wèi)星通信芯片企業(yè)需關(guān)注手機(jī)直連帶來的增量空間。

線索五：垂直整合構(gòu)建全鏈條生態(tài)

SpaceX的核心競爭力之一在于極端垂直整合能力，涵蓋火箭設(shè)計(jì)、制造、發(fā)射、衛(wèi)星研發(fā)及運(yùn)營等全產(chǎn)業(yè)鏈。

這種“制造-發(fā)射-運(yùn)營-應(yīng)用”的閉環(huán)模式，大幅壓縮了中間成本，也構(gòu)成了難以復(fù)制的競爭壁壘。對(duì)國內(nèi)商業(yè)航天而言，隨著發(fā)射潮啟動(dòng)與可回收技術(shù)突破在即，產(chǎn)業(yè)鏈配置思路正從早期的概念彈性，轉(zhuǎn)向訂單、量產(chǎn)和降本兌現(xiàn)的確定性環(huán)節(jié)。

SpaceX上市窗口期，哪些機(jī)會(huì)值得把握？

將這些招股書線索映射至國內(nèi)產(chǎn)業(yè)環(huán)境，一個(gè)更深層的問題浮現(xiàn)：國內(nèi)商業(yè)航天的基本面，是否已準(zhǔn)備好承接這場全球估值重估？

2024年，“商業(yè)航天”首次被寫入政府工作報(bào)告，北京、上海、海南等地相繼出臺(tái)專項(xiàng)扶持政策。2025年，商業(yè)航天發(fā)射次數(shù)已創(chuàng)歷史新高，2026年上半年計(jì)劃進(jìn)一步加密，迎來火箭發(fā)射潮，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈正從概念敘事向訂單兌現(xiàn)轉(zhuǎn)換。

基于上述產(chǎn)業(yè)基本面與招股書線索，產(chǎn)業(yè)鏈的配置邏輯正在發(fā)生深層演變。用市場觀點(diǎn)來講，SpaceX開啟 IPO開啟星艦時(shí)代的背后，本質(zhì)上是一場比拼低成本、大規(guī)模、高頻次發(fā)射能力的“太空圈地運(yùn)動(dòng)”。

當(dāng)太空光伏產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐漸清晰下，有哪些SpaceX相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈值得深挖，產(chǎn)業(yè)價(jià)值具備機(jī)遇？

國泰海通證券圍繞相關(guān)投資邏輯給出了3個(gè)核心方向：

第一，聚焦“賣鏟人”，布局設(shè)備龍頭。無論是SpaceX的太空光伏部署，還是馬斯克同期宣布的Tesla在美國建立100GW地面光伏產(chǎn)能計(jì)劃，都將持續(xù)拉動(dòng)光伏各環(huán)節(jié)的設(shè)備需求。影重點(diǎn)配置在光伏設(shè)備領(lǐng)域具備全球競爭力的龍頭企業(yè)，力求分享下游確定性擴(kuò)產(chǎn)帶來的業(yè)績?cè)鲩L，捕捉太空能源變革中最先受益的環(huán)節(jié)。

第二，把握“材料升級(jí)”，挖掘柔性基板增量。星鏈太陽翼正經(jīng)歷從剛性到柔性的技術(shù)躍遷，柔性基板成為核心增量材料。可積極挖掘在UTG玻璃、PI/CPI膜等關(guān)鍵柔性材料領(lǐng)域擁有核心技術(shù)或明確替代潛力的供應(yīng)商，捕捉技術(shù)迭代帶來的彈性機(jī)會(huì)。

第三，動(dòng)態(tài)跟蹤催化劑，靈活優(yōu)化配置。應(yīng)緊密關(guān)注SpaceX星艦進(jìn)展、發(fā)射節(jié)奏及產(chǎn)能規(guī)劃等產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。隨著星艦單次發(fā)射載荷提升至獵鷹9號(hào)的20倍，發(fā)射成本持續(xù)下降，太空光伏部署的規(guī)模化門檻將被大幅壓低，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的受益節(jié)奏也會(huì)隨之變化。

財(cái)通證券在配置方向上建議，SpaceX相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈依然是主線，可以把握商業(yè)航天、太空光伏&算力。景氣端，一方面挖掘“光”的擴(kuò)散，包括PCB設(shè)備&耗材、被動(dòng)元件材料、先進(jìn)封裝、液冷等，另一方面關(guān)注其他出海鏈回補(bǔ)，包括工程機(jī)械、造船、創(chuàng)新藥等。

國聯(lián)民生海外團(tuán)隊(duì)看好2026年商業(yè)航天大年，并指出后續(xù)關(guān)注SpaceX上市前夕“估值錨點(diǎn)重塑”的新太空經(jīng)濟(jì)平臺(tái)商，和算力租賃價(jià)格超預(yù)期背后的AI產(chǎn)業(yè)映射邏輯。

華爾街分析師發(fā)出“AI產(chǎn)業(yè)泡沫”警告

在全球資金重估商業(yè)航天資產(chǎn)的亢奮中，風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)同樣不容忽視。

美國銀行策略師Michael Hartnett在最新報(bào)告中警告，一旦SpaceX與OpenAI等超級(jí)IPO落地，疊加現(xiàn)有人工智能巨頭體量，科技股在股票基準(zhǔn)指數(shù)中的權(quán)重將輕易突破約48%，超越上世紀(jì)20年代“咆哮年代”、70年代“漂亮50”、80年代日本泡沫以及90年代等歷史上所有重大泡沫時(shí)期的市場集中度水平。

Hartnett回顧歷史案例后指出，超級(jí)IPO未必是市場上漲的催化劑，反而可能成為泡沫頂點(diǎn)。沙特阿美與Meta的上市對(duì)大盤走勢(shì)影響有限，而Visa與友邦保險(xiǎn)等在頂部時(shí)期的發(fā)行，在上市后9至12個(gè)月內(nèi)反而伴隨著市場下跌。他同時(shí)認(rèn)為，利率快速上行是歷次繁榮退潮的共同觸發(fā)因素。

SpaceX的IPO不是終點(diǎn)，而是全球商業(yè)航天從“技術(shù)驗(yàn)證”走向“商業(yè)閉環(huán)”的分水嶺。對(duì)國內(nèi)市場而言，2026年相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈能否從概念走向訂單，從訂單走向利潤，將決定這場“太空圈地運(yùn)動(dòng)”中，誰能真正拿到入場券。