江蘇
調研時間：2026年5月21日
調研對象：江蘇新能（603693）
調研作者：趙士勇
01 公司概況
江蘇新能（603693）成立于2002年，是國內早期投資新能源發電項目的企業之一，公司業務布局涵蓋陸上風電、海上風電、集中式光伏、分布式光伏、新型儲能等多種業務。
公司控股股東為江蘇省國信集團，2018年7月在A股上市，是國信集團旗下第二家上市公司。
2025年江蘇新能營收20.87億元，同比下滑0.58%；歸母凈利潤5.07億元，同比增長21.73%；經營現金流凈額11.40億元，同比增長15.26%。
公司主營業務和盈利能力較為穩定，但受風況、光照等自然資源影響，存在一定周期性波動。近年來公司在風電、光伏發電等業務領域都建立起完善的開發以及運維管理體系與技術體系，項目管理水平位于行業前列。
截至2026年5月25日收盤，公司總市值約為163.7億元。
（江蘇新能海上風電項目）
02 參會確認
在股東會登記日當天，渾水調研通過電子郵件提交了股東參會材料，確認參會資格。
公司證券部門工作人員來電確認參會事宜，指示交通路線。會議當天，渾水調研前往公司準時登記報到參會。
03 現場見聞
江蘇新能位于南京市長江路國信大廈，與國信集團、國信集團旗下另一上市公司江蘇國信（002608）均在同一棟樓辦公。
04 議題分析
本次是年度股東大會，主要審議表決2025年年度報告、董事會報告、關聯交易及相關議案，最終都獲得高票通過。
05 出席情況
公司董事長陳華主持股東會，公司部分董事、高管現場出席、列席會議。
06 調研手記
根據年報披露，2025年度江蘇新能控股新能源發電項目總發電量35.19億千瓦時，同比下降0.54%，上網電量33.41億千瓦時，同比下降0.57%。
風電方面，公司全年累計發電量32.04億千瓦時，同比下降1.46%，其中：陸上風電累計發電量22.29億千瓦時，同比增長0.31%；海上風電累計發電量9.75億千瓦時，同比下降5.29%，風電整體毛利率54.77%，較去年減少1.32個百分點。
根據相關政策規定，2022年后國內新增風電項目無國家補貼，全面進入平價和競價時代。
江蘇新能目前并網的控股風力發電項目均為2022年以前投產項目，均為帶補貼項目，因此毛利率較高。
受當期可再生能源電價附加收入總額及財政預算等因素影響，補貼資金發放并不是固定周期，具有一定不確定性。
截至2026年一季度末公司應收賬款36億，這其中主要是可再生能源電價補貼。
公司根據實際上網電量按照合同上網電價（含補貼）確認收入，因此補貼資金的滯后主要影響當期現金流。據了解，去年回款速度同比加快。
2025年公司經營現金流凈額11.40 億元，現金流狀況良好；合并口徑的資產負債率為 53.34%，資產負債結構較為穩定，償債能力較強。
江蘇新能始終聚焦主業，圍繞“深耕省內、開拓省外、聚焦海上、擇優開發”的指導原則，持續拓展新的風光電等項目。
為發揮集團參與海風項目的競配優勢，同時避免與上市公司同業競爭，目前幾個參與省內海上風電競爭性配置中選項目均通過控股股東先行投資，然后委托給上市公司管理，滿足一定條件后注入上市公司，這樣一定程度上也降低了上市公司投資風險。
江蘇新能控股股東先行投資的幾個海風項目中，2025年，大豐85萬千瓦海風項目已實現全容量并網，2026年，鹽城大豐H19#海風項目、鹽城東臺H4#/H6#海風項目已獲核準。
大家都很關心，風光上網電量全部進入電力市場后，投產的海風項目還能否達到以往的收益率。
公司方面也表示，隨著這些年新能發電項目上游原料和設備的成本大幅下降，技術效率也更加先進，其盈利能力有一定保障。
除了風光項目之外，公司還在嘗試拓展儲能項目，2025年6月，公司投資的國信溧陽100MW/200MWh儲能項目順利并網，目前公司共運營2座獨立電化學儲能電站，2025年，儲能項目累計上網電量1.41億千瓦時，占公司總發電量的比重還比較小。
公司近年營業收入規模增長緩慢，未來公司的業績成長性主要還是要靠新增項目，公司表示，未來將積極拓展規模增量，推動更多優質項目落地，持續提高經營質效。
（渾水調研股東會見聞，轉載引用請注明出處）
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