一個長大后的民營醫療集團，能管好自己嗎？

喬峰| 作者

虛竹| 編輯

2009年10月的深圳，創業板的鑼聲頭一回敲響。

第一批上市的二十八家公司里，絕大多數都有一個共同點：名字里帶著“科技”或“股份”。它們做芯片、做軟件、做新能源材料，聽上去就是那種投資人喜歡的“高精尖”。

但有一家公司的名字，夾在中間顯得有點突兀。它不造芯片，不寫代碼，甚至和“高科技”這個詞聽起來都不太沾邊。它叫愛爾眼科，一家開連鎖醫院的企業。當時的愛爾眼科，有個難言之隱：在中國，一家民營醫院，真的能在資本市場上被信任嗎？

所以，翻開愛爾眼科2009年的創業板招股書，能在“風險因素”那一章讀到這樣一段話：“一小部分民營醫院誠信度低、缺乏自律，損害了民營醫療機構在社會上的整體形象。”

這句話可以看作是愛爾眼科的自我辯護——我們和那些“一小部分”不一樣，請相信我們。那一年，愛爾眼科在全國只有19家醫院，全年門診量63萬人次。

十七年過去了，愛爾眼科從19家醫院變成了842家醫療機構，從63萬人次門診量變成了1889萬人次，從不到20億的營收變成了223億。它從一個需要向市場解釋“我真的值得信任”的小角色，變成了全球最大的眼科醫療服務集團。

2026年5月，愛爾眼科向港交所遞交了H股上市申請。這一次，招股書里的語言風格完全變了，它說自己是全球最大的眼科醫療服務集團，覆蓋全人群全生命周期，它有AI眼科，有全球化。

沒有小心翼翼，沒有自我辯護，也不需要再解釋“為什么民營醫院值得信任”。

1 全力擴張的那些年

1997，香港回歸的那一年，很多事情都在悄然改變。

在湖南長沙，一個叫陳邦的商人，剛剛經歷了一次生意失敗。他在長沙城里租下一間不大的診室做眼科。那時候，中國的眼科醫療服務幾乎是公立醫院的天下。老百姓看病，第一反應是去“人民醫院”或“附一附二”。民營醫院？很多人腦子里蹦出來的第一個詞，是“騙子”。

陳邦沒有別的路可走。他只能把每一臺手術做好，把每一個病人照顧好，讓口碑一點一點傳開。

2003年前后，陳邦陸續在長沙、成都、武漢三座城市，開出多家眼科醫院。統一的裝修風格、診療流程、術后回訪——標準化服務、連鎖化運營、集中化管理。在中國醫療行業還普遍停留在“個體戶+公立大院”二元格局的年代，愛爾眼科一聲不響地開了先河。

2009年，愛爾眼科上市。那一年的招股書，愛爾眼科把“三級連鎖”模式寫進文件里，把19家醫院的名單一個一個列出來，嘗試把自己和那些“一小部分誠信度低的民營醫院”劃清界限。

當時還是中國民營醫療野蠻生長的年代。魏則西事件還要再過七年才會震驚全國，莆田系的陰影已經籠罩了行業很多年。愛爾眼科能做的，就是全力跑，努力用數據和事實告訴所有人，我和他們不一樣。

從2009年到2026年，愛爾眼科的發展史，可以被濃縮成兩個字：擴張。

2014年是一個分水嶺。那一年，愛爾推出了“產業并購基金”模式。簡單說，就是用PE的錢先去收購醫院，等這些醫院養熟了、能賺錢了，再裝進上市公司。這個模式讓愛爾眼科的擴張速度一下子提了上來。

機構數量從19家變成842家，營收從不足20億變成223億，門診量從63萬變成1889萬。

但天下沒有免費的午餐。

2026年2月，一則新聞突然沖上熱搜。一家位于湖北襄陽的精神病院被曝涉嫌醫保違規，國家衛健委直接派了專家組去調查。媒體順著股權鏈條往上查，發現這家醫院的最終實控人，正是愛爾眼科的董事長陳邦。又有媒體翻出舊賬：陳邦控制的湖南恒泰康旗下，多家精神病院此前就因“套保”被罰過，有的還不止一次。

消息一出，愛爾眼科的股價兩天跌了近7%。公司趕緊發公告澄清，這家醫院“不屬于上市公司合并報表范圍”。

道理是這個道理。但輿論不會管那么細。在公眾認知里，陳邦就是愛爾眼科，愛爾眼科就是陳邦。這種人格化的綁定，是大企業最難拆解的聲譽風險。

2 當“眼茅”不再耀眼

更大的震動還在后面。

2026年5月20日，愛爾眼科發了一則公告，說經過自查，需要補繳企業所得稅和滯納金，一共5.24億元。

5.24億是什么概念？

愛爾眼科2025年一整年的凈利潤，是32.4億元。這一筆補稅，就相當于吃掉全年利潤的六分之一。如果看2026年第一季度，歸母凈利潤是11.81億元，這筆補稅直接“吃掉”了當季利潤的44%。

更耐人尋味的是，滯納金占了補繳總額的一半以上。按照稅法，滯納金每天萬分之五，年化利率18.25%。能滾出這么高的滯納金，說明欠稅周期不短。

一家千億市值的上市公司，在全國有上千家分支機構，卻在稅務合規上“欠了這么多年的賬”。這顯然不是一個偶然的失誤，而是一個系統性的管理漏洞。

股價應聲下跌，市值縮水到800億左右。

就在補稅公告發布一周后——5月27日，愛爾眼科向港交所遞交了H股上市申請。

從時間線看，這個動作幾乎是“踩著補稅的警報聲”完成的。有人說，這是急于用港股募資來對沖國內的困局；也有人說，這是早就定好的戰略節奏，只是恰好撞上了多事之秋。

但無論如何，市場沒有給面子。6月4日，愛爾眼科A股收盤價8.50元，盤中一度觸及8.43元。那是近七年的最低點。從2021年42.49元的歷史高位算下來，市值已經蒸發了超過七成。

2021年的時候，愛爾的股價曾經沖到過42.49元。那時候，所有人都管它叫“眼茅”，把它和貴州茅臺相提并論。基金群里，誰要是沒配一點愛爾，都不好意思說自己是做醫療投資的。

如今，他們只能沉默地看著自己的賬戶。

3 AI與全球化的下半場

愛爾眼科的2025年，并不好過。

營收增長6.53%，歸母凈利潤卻下降了8.88%。這是愛爾眼科上市17年來，第一次出現年度凈利潤負增長。

醫保在控費，消費在降級，同行在打價格戰。這是愛爾眼科今天面對的現實。

海外業務收入30.57億元，增長了16.47%，營收占比已經到了13.68%。歐洲市場增長尤其好，接近20%，毛利率穩定在49.67%。相比之下，境內業務只增長了5.11%。這幾乎是財報里最大的亮點。

陳邦在股東大會上說了一句話：“海外現有醫院大多已經運營六七年以上，現在到了可以進一步發展的階段。”這句話的潛臺詞是：國內的增長已經慢下來了，真正的想象空間，在海外。

還有一個數字，牽動著三十萬投資者的心。94.37億元——這是愛爾眼科2026年一季度的商譽。

這些商譽是怎么來的？就是通過并購基金模式，一家一家醫院買出來的。過去三年，愛爾已經計提了數億元的商譽減值。但如果那些被收購的醫院經營不及預期，更大的減值還在后面。

愛爾眼科自己也在招股書里承認，“國內大規模資本開支階段已基本結束”。換句話說，在國內已經很難找到好的并購標的了。未來的增長，要靠出去買。

2026年6月6日，全國愛眼日。

愛爾眼科在這一天發布了自己的“AI眼科管理體系”。它說自己整合了超過3200萬病例的臨床數據庫，66個專病數據集，其中包含超過30萬例罕見及重點眼病病例。它還說自己和中科院合作，要建AI眼科醫院生態。

愛爾眼科端出了一個如今資本很喜歡的故事，AI、大數據、罕見病、產學研結合——每一個詞都踩在風口上。

這個面向未來的科技敘事，能否成為通往增長康莊大道，獲得國際投資者的認可，尚待觀察。

4 結語

2009年愛爾眼科的招股書，嘗試回答一個問題：民營醫院值得信任嗎？

愛爾眼科用了十七年，全力跑，跑得比別人快，跑得比偏見遠，最終形成了自己的答案：可以。它可以做到標準化、連鎖化、資本化、全球化。它可以成為全世界最大的眼科集團。

如今，時代給愛爾眼科出了一道全新的題：一個長大后的民營醫療集團，能管好自己嗎？管好一千多家分支機構，管好近百億的商譽，管好稅務合規的每一處細節，管好創始人關聯產業可能帶來的聲譽風險，管好從高增長時代切換到存量時代的陣痛……

這個問題，比十七年前那個“你值不值得信任”的問題，更難回答。

1997年，陳邦在長沙那間小小的診室里，大概不會想到自己的醫院有一天會走到全球。同樣，二十多年后，當他在港交所的招股書上簽字時，也很難想到，迎接他的會是補稅、醫保風波和七年新低的股價。

命運就是這樣，給你多大的舞臺，就給你多沉的幕布。

愛爾眼科的故事沒有結束。它只是翻開了新的一頁。這一頁的標題，不再是“信任”，而是“管理”。而屬于資本市場的那個老問題，依然懸在那里——這家公司，還能繼續長大嗎？