小馬智行作為頭部公司正在加速兌現(xiàn)商業(yè)化價值。

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜Stone Jin

據(jù)IPO早知道消息，小馬智行（NASDAQ: PONY；HKEX: 2026）于5月26日發(fā)布了2026年第一季度未經審計財報。

財報顯示，小馬智行一季度實現(xiàn)總營收2.36億元遠超預期，同比大漲145%，環(huán)比增長17.6%；毛利潤3836萬元，同比增長140.1%，主要由Robotaxi業(yè)務爆發(fā)式擴張與智能解決方案業(yè)務（原“技術授權與應用業(yè)務”）快速放量共同驅動。

其中，一季度Robotaxi業(yè)務收入達5912萬元，同比大漲395.4%，環(huán)比增長28.7%。值得注意的是，這一單季數(shù)字已超過2025年全年Robotaxi收入1.16億元的一半。其中，乘客車費收入同比飆升456.5%，成為最核心的增長動能。截至2026年5月，Robotaxi中國注冊用戶規(guī)模已超過2025年同期的3倍。

基于第一季度的亮眼表現(xiàn)，小馬智行上調了2026年Robotaxi業(yè)務目標：預計全年Robotaxi收入從達到2025年的3倍提升至3.5倍以上，車隊規(guī)模由3000輛上調至超過3500輛，覆蓋國內外20余個城市。

同時，小馬智行經營效率亦持續(xù)改善，一季度經營虧損同比基本持平，環(huán)比收窄21%。截至2026年3月31日，小馬智行持有現(xiàn)金等價物及長短期理財投資合計99.02億元（約14.36億美元），充裕的資金儲備為長期規(guī)模化戰(zhàn)略提供堅實支撐。

小馬智行創(chuàng)始人兼CEO彭軍表示：“2026年開局表現(xiàn)出色，規(guī)模化車隊、卓越的技術及運營能力、優(yōu)質用戶體驗已成為我們的核心壁壘。在‘中國+海外’雙引擎戰(zhàn)略與共建車隊模式的推動下，公司將持續(xù)加速營收增長，鞏固行業(yè)領先身位。”

城市級單車盈利轉正后繼續(xù)保持高增長

五一期間日均付費訂單量同比增長544%

2026年開年以來，小馬智行的自動駕駛出行服務業(yè)務在車隊規(guī)模、用戶數(shù)及付費訂單量等關鍵商業(yè)化指標上逐月增長，展現(xiàn)出抵御出行需求季節(jié)性波動的韌性。要知道，一季度是出行市場的傳統(tǒng)淡季且面對春節(jié)出行低谷。

另據(jù)財報披露，高增長的勢頭在二季度延續(xù)——5月Robotaxi周均付費訂單量較1月增長119%，其中五一假期日均付費訂單量較2025年同期增長544%。

值得注意的是，即便Robotaxi折扣后定價高于入門級網約車，用戶需求依然旺盛，高峰時段尤為明顯。這意味著，用戶愿意為產品本身的體驗與價值買單。在快速擴張的同時，小馬智行通過優(yōu)化充電效率與調度算法，持續(xù)提升運營效率和體驗，降低單日運營成本。

此外，小馬智行還已破解了自動駕駛行業(yè)中長期存在的“單車經濟模型能否成立”的核心難題——根據(jù)小馬智行稍早前披露的數(shù)據(jù)，第七代Robotaxi集中投入商業(yè)運營當月即在廣州實現(xiàn)了單車運營盈利轉正。今年第一季度，深圳的Robotaxi運營業(yè)績亦屢創(chuàng)新高，以2月全月平均水平來看，深圳地區(qū)也已實現(xiàn)單車運營盈利轉正。

這意味著，小馬智行已成為全球少數(shù)實現(xiàn)城市級UE轉正的 Robotaxi企業(yè)，這一突破不僅驗證了自身商業(yè)模式的可行性，更吸引了大批國內外優(yōu)質合作伙伴參與Robotaxi車隊共建與落地部署。該創(chuàng)新模式不僅有效提升了公司車隊規(guī)模化擴張的資本使用效率，更助力構建多元化收入結構。

而本次Q1財報的披露，再一次印證了小馬智行作為頭部公司正在加速兌現(xiàn)商業(yè)化價值，更標志著L4自動駕駛進入規(guī)模化商業(yè)運營的“分水嶺時刻”。

規(guī)模化車隊部署與成本效益持續(xù)提升

通過雙引擎戰(zhàn)略和共建車隊模式擴大運營覆蓋

隨著國內標桿城市的單位經濟模型（UE）實現(xiàn)轉正，小馬智行的Robotaxi商業(yè)模式必將獲得更多合作伙伴的青睞。

在中國，小馬智行持續(xù)拓展運營版圖，Robotaxi服務一季度駛入進入廣州核心城區(qū)（包括海珠區(qū)），覆蓋范圍延伸至廣州塔、琶洲總部集聚區(qū)等高客流區(qū)域。在全球范圍內，小馬智行一季度在克羅地亞與當?shù)氐暮献骰锇橐黄饐幼詣玉{駛出租車的部署，標志著歐洲首個自動駕駛出租車商業(yè)化服務的落地。同時，小馬智行也在迪拜推進全無人駕駛的部署。截至目前，小馬智行已在9個國家部署了自動駕駛出租車，并已于克羅地亞、卡塔爾、新加坡、韓國等四個海外市場開始向公眾提供服務。

在車隊規(guī)模方面。截至2026年5月24日，小馬智行Robotaxi車隊規(guī)模已突破1700輛。同時，今年新增車型——豐田鉑智4X Robotaxi已開啟全無人駕駛測試，年內將投放至多個國內一線城市。

在不久前的北京車展上，小馬智行宣布2027版全無人Robotaxi的整車總成本（含車輛、自動駕駛套件與電池等）將下探至23萬元以內，低于國產特斯拉Model 3最低配售價。Robotaxi成本的持續(xù)下降使其具備在國內更多城市擴張的經濟可行性；同時，小馬智行將基于該車型推出海外版本，通過適配當?shù)販嗜牒弦?guī)、基礎設施與用戶需求，推進海外市場千臺以上規(guī)模部署。

這一突破得益于中國智能汽車產業(yè)鏈的規(guī)模化成熟，以及小馬智行對L4級自動駕駛軟硬件技術極致打磨。依托一線城市規(guī)模化運營所驗證的安全性表現(xiàn)以及用戶反饋積累，小馬智行通過正向研發(fā)方式持續(xù)開展成本優(yōu)化，不斷完善L4級軟硬件系統(tǒng)方案和量產閉環(huán)，顯著降低整車成本。

此外，小馬智行在今年第一季度與如祺出行、Verne等合作伙伴推進的共建車隊模式開始產生收入，進一步補充核心的自動駕駛出租車車費收入來源，并使車隊部署的資金使用更具效率。

世界模型和多層次安全體系是底層支撐

多個業(yè)務線均呈現(xiàn)出亮眼的增長勢頭

在小馬智行創(chuàng)始人兼CTO樓天城看來，世界模型和多層次安全體系是推動長期商業(yè)化的底層支撐。

一方面，L4全無人駕駛系統(tǒng)必須達到顯著高于人類駕駛員的安全水平，才能支持大規(guī)模部署，這無法單純依靠模仿人類駕駛行為或累積L2輔助駕駛數(shù)據(jù)實現(xiàn)；另一方面，隨著虛擬司機能力持續(xù)提升，單純依賴人工評估已不足以支撐模型迭代，后續(xù)優(yōu)化將越來越依賴人工智能驅動的評估與自我迭代機制。

小馬智行在今年4月完成了PonyWorld世界模型2.0迭代，研發(fā)范式由“強化學習”邁向“自主學習”，自動駕駛技術進入由AI驅動的全新階段。同時，小馬智行構建起多維度安全防線：算法層面，強化學習與世界模型使車輛應對復雜場景的安全性遠超人類司機；車輛層面，系統(tǒng)級多重冗余設計實現(xiàn)故障可運行能力，軟硬件失效時可保證車輛安全運行并擇機靠邊停車；運營層面，專屬安全團隊將安全機制嵌入運營全流程，配合高效的遠程保障和地面支援，對突發(fā)情況快速響應。

此外，小馬智行的其他業(yè)務線也呈現(xiàn)出亮眼的增長勢頭——Robotruck（自動駕駛卡車）業(yè)務一季度收入7033萬元，同比增長31%。小馬智行在4月宣布開啟“干線物流+城市配送”全場景貨運布局：第四代純電重卡將于今年下半年進入大規(guī)模生產，小馬智行也成為全國首個在北京-天津線路開展自動駕駛重卡編隊無人化貨運的企業(yè)；首款全車規(guī)、全冗余無人輕卡也于北京車展首發(fā)，憑借與Robotaxi同源的技術棧、運營體系與車規(guī)級套件，單公里城配貨運成本較人工下降40%-50%。智能解決方案業(yè)務一季度收入1.07億元，同比增長246.5%。其中，自動駕駛域控制器一季度出貨量增長至2025年同期6倍以上，主要受益于低速無人配送、無人清掃、物流及人形機器人等市場的旺盛需求。

小馬智行CFO王皓俊強調，現(xiàn)階段小馬智行更聚焦業(yè)績的?Topline，這將有望使得小馬智行的價值獲得重估。