今日（2026年5月27日），深圳AMOLED顯示驅(qū)動芯片設(shè)計(jì)龍頭企業(yè)云英谷科技股份有限公司正式在港交所主板掛牌上市。發(fā)行價每股20.81港元，開盤報(bào)25.48港元，較發(fā)行價高出22.4%，截至發(fā)稿，漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大至75.59%，最新總市值156.31億港元。

圖源：騰訊自選股

作為中國大陸第一、全球第五的智能手機(jī)AMOLED顯示驅(qū)動芯片供應(yīng)商，云英谷的上市首秀吸引了市場廣泛關(guān)注，但其背后持續(xù)虧損、毛利率偏低、客戶集中度高等隱憂同樣不容忽視。

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首日表現(xiàn)：市場熱情高漲，認(rèn)購創(chuàng)紀(jì)錄

云英谷科技本次全球發(fā)售5285.92萬股H股，其中香港公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，每股發(fā)售價20.81港元，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約10.19億港元，每手200股。

發(fā)售階段的市場反應(yīng)極為熱烈。香港公開發(fā)售部分共接獲約24.24萬份有效申請，超額認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)3559.68倍，一手中簽率僅3.00%，認(rèn)購熱度遠(yuǎn)超市場預(yù)期。國際發(fā)售部分亦獲得7.05倍認(rèn)購。上市前一交易日暗盤收報(bào)25.14港元，較發(fā)行價上漲20.8%，一手（200股）賬面賺866港元。

上市首日，云英谷以25.48港元開盤，較發(fā)行價高開22.44%，開市時段成交587.16萬股。截至發(fā)稿，漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大至75.59%，最新總市值156.31億港元。

市場對云英谷的熱烈追捧，主要基于其在AMOLED顯示驅(qū)動芯片領(lǐng)域的龍頭地位和技術(shù)壁壘。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2024年銷量計(jì)，云英谷是全球第五大、中國大陸最大的智能手機(jī)AMOLED顯示驅(qū)動芯片供應(yīng)商。在Micro-OLED領(lǐng)域，按2024年銷售量計(jì)，公司以40.7%的市場份額位列全球第二。

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財(cái)務(wù)透視：高增長與持續(xù)虧損并行

云英谷科技采用無晶圓廠（Fabless）運(yùn)營模式，主營業(yè)務(wù)聚焦于AMOLED顯示驅(qū)動芯片及Micro-OLED硅基顯示驅(qū)動背板芯片的研發(fā)與設(shè)計(jì)。從產(chǎn)品矩陣來看，公司兩大核心產(chǎn)品線各具特色：

AMOLED顯示驅(qū)動芯片：主要應(yīng)用于智能手機(jī)，是公司收入的絕對支柱。2025年，該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入8.02億元，占總營收比例72.6%。近三年AMOLED芯片銷量從3229萬顆增至5259萬顆，但平均售價從18.6元/顆降至15.3元/顆，降幅超過17%。2025年該業(yè)務(wù)毛利率為6.4%，雖較2023年的-1.4%和2024年的0.3%已有明顯修復(fù)，但仍處于較低水平。

Micro-OLED顯示背板/驅(qū)動芯片：主要應(yīng)用于VR/AR頭戴式設(shè)備，是公司近年來增長最為迅猛的增量業(yè)務(wù)。2025年實(shí)現(xiàn)收入2.96億元，占總營收比例從2024年的8.4%快速攀升至26.7%，同比大增約294%。該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)28.6%，成為改善公司整體盈利能力的關(guān)鍵引擎。

從整體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，云英谷呈現(xiàn)出“高增長、低毛利、持續(xù)虧損”的典型早期芯片設(shè)計(jì)企業(yè)特征：

2023年至2025年，公司營業(yè)收入從7.20億元增至11.06億元，復(fù)合年增長率約23.9%，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。同期毛利從319萬元增至1.43億元，毛利率從0.4%大幅修復(fù)至12.9%。毛利率改善主要得益于高毛利的Micro-OLED業(yè)務(wù)放量增長（同比約5倍放量），以及供應(yīng)鏈成本管控加強(qiáng)（更換晶圓代工合作伙伴）和存貨減值壓力緩解。

然而，盈利端的改善遠(yuǎn)不足以覆蓋高昂的支出。2023年至2025年，公司凈虧損分別為2.32億元、3.09億元、2.30億元，三年累計(jì)虧損約7.7億元。

虧損的核心原因是公司在研發(fā)和人才招募方面進(jìn)行了大量前期投資——2025年研發(fā)開支高達(dá)2.66億元，占當(dāng)期收入的24.1%。公司坦言，AMOLED顯示驅(qū)動芯片開發(fā)周期長且復(fù)雜度高，該業(yè)務(wù)仍處于成長階段，尚未充分實(shí)現(xiàn)盈利潛力。

經(jīng)營現(xiàn)金流方面，2023年至2025年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-1.61億元、-2.36億元、-1.33億元，雖持續(xù)為負(fù)但2025年已呈現(xiàn)明顯收窄趨勢。

另外，公司面臨客戶和供應(yīng)商雙高集中度的擠壓。2023至2025年，前五大客戶銷售額占比分別達(dá)91.0%、90.2%、90.7%，其中最大客戶占比一度高達(dá)54.1%。供應(yīng)鏈端同樣集中，前五大供應(yīng)商采購額占比維持在96%以上。公司對臺積電的采購占比2023年和2024年分別高達(dá)65.8%和74.5%，2025年雖降至42.3%，但短期內(nèi)仍難以改變對核心代工廠的依賴。

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股東陣容與募資用途：明星資本云集，募資聚焦下一代技術(shù)研發(fā)

云英谷創(chuàng)立于2012年，創(chuàng)始人顧晶先后就讀于清華大學(xué)和哈佛大學(xué)，截至IPO前通過三大持股主體合計(jì)控制公司13.03%的股權(quán)，同時擁有59.97%的表決權(quán)，牢牢掌握公司經(jīng)營決策權(quán)。

公司堪稱資本市場的“寵兒”，創(chuàng)立至今共完成12輪融資，投資方幾乎囊括了國內(nèi)半導(dǎo)體投資領(lǐng)域的主流機(jī)構(gòu)。根據(jù)招股書披露，主要核心股東及持股如下：

紅杉中國：通過HSG主體持股6.33%，為第一大機(jī)構(gòu)股東。紅杉于2020年D輪融資中領(lǐng)投入局，此后持續(xù)加持。

小米集團(tuán)：雷軍通過小米長江產(chǎn)業(yè)基金及天津金米合計(jì)持股4.68%，于2021年對公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資。

華為：通過旗下哈勃投資持股4.22%，體現(xiàn)了華為在顯示驅(qū)動芯片產(chǎn)業(yè)鏈上的戰(zhàn)略布局。

其他重要股東：高通中國、京東方科技、啟明創(chuàng)投、中金資本、中芯聚源、北極光創(chuàng)投等國內(nèi)外頂級產(chǎn)業(yè)資本與財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)也均位列股東名單。

本次IPO基石投資者由Digital Vista及SpreadCom組成，穿透后的最終決策人均指向資深半導(dǎo)體投資人武平。Digital Vista投資3.5億港元，約占基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模31.8%；SpreadCom投資3900萬港元，由武平全資控制。基石陣容高度集中于武平個人，缺乏多元化機(jī)構(gòu)參與，市場對此也有一定爭議。

值得關(guān)注的是，云英谷本次IPO發(fā)行市值約89億港元，而公司2022年12月及2024年8月的投后估值分別為82.0億元和83.3億元人民幣。以此計(jì)算，自2022年底入股的投資者經(jīng)歷近三年半等待后已陷入浮虧，估值倒掛現(xiàn)象頗為突出。

募資用途方面，本次IPO募集資金凈額約10.19億港元，公司擬將資金主要用于以下方向：

約47%（約4.79億港元） ：用于支持AMOLED TDDI（觸控與顯示驅(qū)動器集成）芯片的研發(fā)及優(yōu)化。TDDI將觸控與顯示驅(qū)動功能集成于單顆芯片，是AMOLED驅(qū)動芯片的重要技術(shù)演進(jìn)方向。

約33%（約3.36億港元） ：用于支持Micro-OLED及Micro-LED顯示背板/驅(qū)動的研發(fā)及優(yōu)化。隨著VR/AR設(shè)備市場的快速滲透，Micro-OLED顯示驅(qū)動已成為最具增長潛力的細(xì)分賽道之一。

約10%（約1.02億港元） ：用于戰(zhàn)略投資或收購，以把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。

約10% ：用于營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

從募資投向可以看出，云英谷的核心戰(zhàn)略十分清晰：一方面持續(xù)深化AMOLED驅(qū)動芯片的技術(shù)迭代，另一方面全力卡位Micro-OLED和Micro-LED等下一代顯示技術(shù)賽道。這既是對公司現(xiàn)有兩大核心業(yè)務(wù)的延續(xù)性投入，也是對未來顯示驅(qū)動芯片市場格局的戰(zhàn)略布局。

此外，公司在招股書中預(yù)警，受存儲芯片漲價、終端市場競爭加劇等因素影響，2026年虧損凈額可能進(jìn)一步擴(kuò)大。如何在保持技術(shù)投入力度的同時實(shí)現(xiàn)盈利拐點(diǎn)，將是云英谷上市后面臨的核心命題。

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