文 / 董軒

來源 / 節點財經

客觀而言，近兩三年，醫療眼科賽道的境況并不太好。

宏觀經濟深度調整，老百姓紛紛捂緊錢袋子，醫保支付方式改革，入局者前赴后繼加劇行業“內卷”等多重因素疊加，致使域內企業階段性承壓。

該背景下，即便是行業龍頭愛爾眼科，也難免被反復追問一個問題：天花板到了嗎？成長性還在嗎？“逆風局”如何打？

愛爾眼科5月27日正式遞交的這份招股書，可以視作是對這一問題的正面回應。

從募資用途來看，愛爾眼科此番主要投向三大主線：固底盤、破瓶頸、強技術，分別對應夯實國內網絡、海外撬動增量、押注AI構建技術壁壘，凸顯其長期戰略布局。

固底盤：夯實國內網絡

國內市場是愛爾眼科穩健的底盤，是其實現持續發展的前提。

截至2025年末，愛爾眼科在中國內地的眼科醫院總數達663家，覆蓋超過95%的省份、約65%的地級市；2025年全年，公司實現門診量1889.17萬人次，同比增長11.52%；手術量168萬例，同比增長5.77%。

門診量、手術量的持續增長，折射出一個重要信號：隨著網絡布局的完善和品牌影響力的提升，越來越多患者正在將愛爾眼科作為眼健康服務的“首診”選擇。

但不容忽視的是，規模背后存在的結構參差。

一方面，眾多存量醫院的硬件條件未同步跟上。部分運營超過十年的醫院，在設施承載和服務流程上已顯陳舊，難以匹配當下患者對就醫體驗的期待。

另一方面，需求端還在膨脹，特別是隨著人口老齡化加速，白內障、老視、年齡相關性黃斑變性等眼病發病率不斷攀升；數字化生活的普及，則讓干眼癥等“現代病”從低頻偶發變為高頻常態。這些新需求的涌現，對現有網絡的承接能力提出了更高要求。

針對上述現狀，愛爾眼科董事長陳邦在2025年股東大會上明確了向內挖潛、提質增效的“三年攻堅計劃”。此次赴港上市，正是為這一計劃提供“彈藥”。

存量醫院升級是攻堅的第一戰場，包括迭代關鍵設備，采購飛秒激光、超乳玻切一體機等最新的先進設備，確保技術能力始終對標國際前沿；數字化賦能，將AI輔助診斷、電子病歷質控等系統深度嵌入診療流程；優化服務流程，通過智慧醫院建設縮短患者等候時間、提升就醫體驗。

旨在以沉下去、鉆進去的舉措，在物理空間不變的情況下，憑借技術、運營、管理等多維度賦能拉動增長。

眼科門診建設則是愛爾眼科夯實國內底盤的另一條并行的路徑。

與傳統意義上的“開新店”“擴數量”不同，愛爾眼科的門診布局遵循“同城分級診療”邏輯。在核心城市，公司將以“一城多網”的方式織密服務網絡，形成立體化、多觸點的格局，增強高質量醫療服務的可及性和滲透深度。

同時，門診作為覆蓋基層“毛細血管”，觸達更多患者，為同城的大型綜合眼科醫院輸送疑難眼病轉診客流，打通標準化運營模型與分級診療戰略的鏈路。

該模式下，愛爾眼科固底盤的本質不是“擴張邊界”，而是以織密網絡、提升單產、打通分級診療“最后一公里”為抓手，為承接更大需求和技術落地奠定更扎實的基石。

對患者而言，這意味著就診更便捷、轉診更順暢，能以更優路徑獲得及時、專業的診療服務。

破瓶頸：并購撬動海外增量

整份募資計劃中，并購仍然是最重一筆，也是最值得解讀的一筆。

在國內市占率已經斷崖式領先的前提下，如何支撐愛爾眼科下一階段的躍遷？海外市場是重頭戲，亦是砸開天花板的那把錘子。

2025年，愛爾眼科海外業務收入達30.57億元，同比增長16.47%，占總營收比重擴大至13.68%。董事長陳邦在多個場合表示，海外業務占比在未來有望進一步提升。而這次赴港上市的核心目的之一，也是為國際化戰略搭建資本平臺。

據《節點財經》了解，在海外并購的落地上，愛爾眼科針對不同市場采取差異化打法。

在歐洲、北美等成熟市場，愛爾眼科瞄準的是擁有強大品牌聲譽和卓越臨床能力的平臺型連鎖。這類標的收購后無需推倒重來，關鍵在于通過后續管理賦能釋放其增長潛力。

Clínica Baviera是最具說服力的范本。自2017年加入愛爾眼科以來，其機構數量從70余家增至2025年末151家，收入從約1億歐元增至3億歐元，凈利率從9.8%拔高至14.2%。

2025年，歐洲地區為愛爾眼科貢獻營收24.33億元、利潤總額4.79億元，已成為海外業務的重要支柱。

在東南亞、南美等尚待培育的新興高增市場，愛爾眼科鎖定具備基礎規模的中小型連鎖，快速建立灘頭陣地，再通過內生擴張和后續并購逐步整合市場份額。

2025年東南亞地區實現營收4.33億元、利潤總額0.93億元，雖然體量尚小，但拓展空間可觀。

需要說明的是，海爾眼科的海外整合從不采用“大換班、大換血”的方式。公司強調“相信團隊、依靠團隊、賦能團隊、督導團隊”，保留當地品牌和管理團隊，同時注入愛爾文化，并將海外先進做法引入國內，實現優勢互補。這種柔性整合策略，是公司能夠持續復制跨境并購成功的關鍵。

國內市場，在整體思路已從“開疆拓土”轉向“向內挖潛”、鞏固為先的前提下，如果有好的標的，愛爾眼科同樣不排斥并購，但甄選標準更加嚴格、務實：標的需運營穩定兩年以上、擁有優質醫療團隊、已盈利或處于盈虧平衡點附近，且不存在重大合規問題。

公司收購濱州滬濱愛爾、衡陽愛爾、東莞愛爾三家等機構，便是這一思路的體現。三家醫院均已成長為年收入超2億元的地市級標桿，預計未來將有更多同類型的地級市醫院效益持續釋放。

無論是海外還是國內，愛爾眼科的并購邏輯都很清晰：不是為并表而并表，而是通過管理賦能、技術賦能、人才賦能、標準賦能等，將被收購資產真正融入集團生態，實現“1+1>2”的協同效應。

這既是捅破成長瓶頸，撬動業績增量的關鍵一錘，也是檢驗公司全球化運營能力的試金石。

強科研：押注AI

落子AI，看似輕巧的變量，但往往是決定方向的定盤星。

愛爾眼科在數字化和AI上的投入已持續十年有余。早在2021年，公司便與中國科學院計算技術研究所聯合牽頭承擔STS區域重點項目（眼健康管理智能無人巡診系統及大數據平臺建設），正式啟動“數字眼科”戰略。

截至2025年年底，公司已整合涵蓋3200萬宗病例的高質量個體臨床數據庫，以及66個高質量專病數據集，包含超過30萬宗罕見及疑難眼病病例。這套數據資產，是訓練高精度眼科垂類大模型的核心原料，也是對手短期內無法復制的競爭壁壘。

2025年9月，愛爾在中華醫學會眼科學術大會上攜手華為正式發布《愛爾眼科AI戰略白皮書》，系統擘畫了“創建更有溫度的AI智慧醫院，重構未來眼健康生態”的藍圖。白皮書提出的戰略框架，指向的不是零散的AI工具應用，而是一場覆蓋“預防—診斷—治療—康復”全周期的系統性重構。

在技術底座層面，公司已形成“三駕馬車”的完整架構：自研的“AierGPT”眼科垂類大模型、聯邦協同平臺、智能“Agent”生態，推動前沿技術從實驗室走向臨床。

在應用層面，成果加速顯現。眼底AI管理系統可識別糖尿病視網膜病變等10余種眼病，累計調用超60萬次；數字人“愛科（Eyecho）”已上線提供7×24小時雙語導診服務；2025年12月，公司首次承擔國家人工智能醫療器械“揭榜掛帥”項目，研發實力獲得最高層級認可。

面向未來，愛爾眼科將以港股上市為新起點，繼續夯實眼科智能生態和AI基礎設施，包括研發中心升級及合作開發計劃，人才引進和基層培訓，投資眼科藥械創新等。

對此，董事長陳邦亦在2025年股東大會上提及，公司希望通過“AI+科技+眼科”，打造更高效的醫療服務平臺，并在部分環節實現“效率重構”。

在《節點財經》看來，這套“數據+算力+場景”的組合，正在將愛爾過去十年積累的數據資產，構筑起更加堅固的競爭壁壘，即用系統性的AI能力，嵌入到每一家醫院、每一個診療環節。

而在AI重塑一切的當下，這場圍繞AI的投入，不僅關乎眼前的降本增效，也決定了十年后的技術代差。

結語

固底盤、破瓶頸、強技術?？偟膩碇v，愛爾眼科赴港上市，是一張有取舍、有節奏、有邊界的戰略施工圖。

在行業階段性承壓的時候，大多數公司選擇收縮、觀望、等風來。愛爾憑借龍頭的實力，選擇另一條路：主動進攻，逆勢破局。

站位中長視角，當下眼科賽道的承壓只是暫時的。根據灼識咨詢數據，中國眼科醫療服務市場規模預計從2025年的1561億元擴大至2035年的3488億元，全球眼科醫療服務市場規模預計從2025年的1647億美元擴大至2035年的3045億美元。

站在長坡厚雪的賽道上，愛爾眼科的下一程已經開啟。