在普遍靠講故事、燒錢維生的賽道里，宇樹堪稱“全村人的希望” —— 它是頭部機器人企業中，幾乎唯一真正實現盈利的公司。這家不靠噱頭燒錢、不靠資本輸血續命的企業，尚未走到上市階段，業績就“變臉”了？

扒開宇樹科技財報，我們發現：上春晚，是個燒錢的"面子工程"。翻開股東名單，人形機器人"畢業"即送外賣？

PART 01

一季度扣非凈利潤同比下滑超五成

5月25日宇樹給出了2026年第一季度財報，讓不少人捏了把汗。

2026年第一季度，公司營收4.23億元，上年同期為2.51億元；扣非歸母凈利潤4,025.36萬元，上年同期為8,483.65萬元。

圖片來源：宇樹上會版招股書

第一，宇樹營收增幅明顯放緩，顯示出增長乏力。2026年第一季度收入同比增幅由上年度的332.64%回落至68.49%。

第二，宇樹2026年第一季度收入增加了1.72億，凈利潤卻幾乎“腰斬”，減少了4,458.29萬。兩者之間相差了2.16億，問題出在哪？

宇樹對此給出的唯一數據細分解釋是2026年第一季度研發費用同比增加了3,832.80萬元，那剩下的約1.78億元，錢去了哪里？

PART 02

上春晚是個“面子工程”

招股書還有這么一句解釋：“公司借助2026年央視春晚等平臺開展品牌推廣，當期銷售費用新增金額較大，使得公司2026年1-3月凈利潤較上年同期出現同比下降的情況。”這或許解釋了扣除研發費用增加的影響，仍有約1.78億元的利潤‘缺口’——這筆錢，很大概率燒在了春晚等品牌推廣上。

市值財經在3月24日發布的分析文章《火速解讀宇樹科技IPO問詢函，我發現了這幾件有趣的事》中曾解讀過宇樹上春晚這件事。宇樹在2025、2026連續兩年登上春晚舞臺，坊間一直有說法稱，為了上春晚，公司每年報價高達1億元。從財報數據看，2025年宇樹這場春晚亮相幾乎沒花什么錢——2025年前三個季度，公司整體廣告及業務宣傳費僅2257.28萬元。

圖片來源：宇樹上會版招股書

但宇樹的宣傳費用從2025年第四季度開始猛增：2025年全年廣告及業務宣傳費為6,053.39萬元，這意味著第四季度該項支出高達3,796.11萬元。對于一向 “酒香不怕巷子深” 的宇樹而言，這已是大手筆 ——2022 年 - 2024 年該項費用僅在 1,085.67 萬元 - 1,729.97 萬元區間。

再疊加2026年第一季度延續了2025年第四季度的高額宣傳推廣費來看。2026年，對宇樹而言，或許的確是“我要上春晚”。作為機器人登場密度最高的一屆春晚，魔法原子、銀河通用、松延動力三家機器人廠商也參與了2026年春晚節目演出。正在沖刺“A股人形機器人第一股”的宇樹，哪里有缺席的理由。

圖片來源：宇樹上會版招股書

雖然作為科創板的“閃電過會”標桿，宇樹從受理至上會僅歷時73天，但這不等于它就是A股上市的保送生。與5月25日上會版招股書同日公布的《首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的審核中心意見落實函的回復》，還是把該攤開說的風險說得明明白白。

其中一個問題，就是要求宇樹在招股書特別風險提示中增加“增速放緩及經營業績發生波動的風險”，以及“行業競爭加劇與領先優勢減弱的風險”等提示——也就是針對開篇提到的2026年第一季度業績出現增長乏力的征兆，給投資者敲敲警鐘。

圖片來源：首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的審核中心意見落實函的回復

畢竟機器人行業剛剛起步，宇樹的銷售也是從2024年才開始明顯起量。在基數小的情況下，2025年實現高增長并不難。而且，2025年宇樹全年5,215臺的銷量并不算大，其中73.60%的人形機器人銷往高校、科研院所及科技企業等“研究它的人”，而非“用它干活的人”。這些科研客戶的采購本質上是預算驅動和政策驅動，復購意愿并不強。

圖片來源：宇樹上會版招股書

PART 03

人形機器人畢業后第一份工是送外賣？

至于大眾的靈魂拷問：人形機器人除了表演，還能做什么？能不能在家做家務？能不能聽懂人話自己干活？最新視頻顯示，依托自研的 WVLA2.0 模型，宇樹機器人已可在會議室自主整理、分類收納物品，全程無需人工遙控。

但想要實現家庭做家務，并不只是在二十萬元左右的標準版人形機器人之外，額外選配數萬元的靈巧手這么簡單。在問詢函回復中，宇樹坦言，“練手活” 與 “練腦子”，是人形機器人實現大規模商業化的兩大核心瓶頸。

目前，宇樹人形機器人在運動控制（小腦）領域優勢明顯，而作為核心 “大腦” 的具身大模型，目前全球范圍內都處于研發階段，尚未實現產品落地。要想讓機器人像人類一樣感知環境、學習任務、自主決策還需要相當長的一段時間。

那么人形機器人能干嘛？宇樹的股東名單或許能給出答案。公司外部第一大股東為美團系，其通過漢海信息（7.6114%）、成都龍珠（1.0187%）、Galaxy Z（1.0187%）結成一致行動人，合計持股 9.6488%。按 420 億元估值測算，美團系對應持股市值超 40 億元，其戰略布局旨在打造下一代 “智能配送員”。

圖片來源：宇樹上會版招股書

上過春晚、風光無限的人形機器人，第一份正經工作竟然是送外賣？這“畢業即送外賣”的殘酷現實，讓那些還在盈虧線上掙扎的機器人公司，還怎么活？