2026年年2月28日講起。美以聯軍對伊朗發動空襲那天，特朗普團隊原本以為照搬當年對伊拉克的速決套路就行，誰料這場仗一拖就是兩個多月。美國政府高級官員后來對外表態，根據《戰爭權力法》，2月28日開始的＂敵對行動已結束＂，可美防長赫格塞斯4月30日在國會作證時稱，對伊朗軍事行動＂60天期限＂已因4月8日的停火而中止。這種法律口徑上的騰挪本身就說明，白宮既不愿撕破停火協議的臉面，又不肯真把艦隊撤回來。

停火協議名存實亡，海上摩擦反而越打越頻繁。美方于中東當地時間5月4日上午在霍爾木茲海峽啟動所謂＂自由計劃＂行動，＂引導＂被困船只駛離海峽，行動遭遇伊朗強硬回應，美伊海上摩擦迅速升級。5月26日伊朗外交部發表聲明，稱美軍延續其自宣布停火以來的非法且無理舉動，特別是近期多起針對伊朗商船的海上強盜行為；美軍中央司令部發言人25日則表示，美軍當天對伊朗南部的導彈發射陣地和布雷艇發動＂自衛性＂空襲。上海外國語大學的中東研究學者形容這是＂非戰非和的極限僵持＂，市場上更直白，干脆把交易敘事從＂TACO＂翻成了＂NACHO＂——意思就是別指望霍爾木茲海峽能很快暢通。

美國勞工部5月12日發布數據顯示，受能源價格上漲推動，4月美國消費者價格指數同比上漲3.8%，高于3月的3.3%，為2023年6月以來的最高水平；扣除食品和能源價格后，4月核心CPI同比上漲2.8%，高于3月的2.6%，為6個月來的最高水平。受伊朗戰爭影響，全美汽油價格已突破4.50美元/加侖，在加州加油單價已超6.50美元。中低收入家庭一個月幾張油卡刷下來，工資就被吞掉一大塊。富人則毫發無傷，因為美股幾大指數還在被AI概念頂在歷史高位附近，能源板塊的估值反而水漲船高。

正因如此，原本鋪好的降息戲碼被迫改劇本。當地時間5月20日，美聯儲公布4月28日至29日聯邦公開市場委員會會議紀要，紀要顯示美聯儲在此次會議上決定將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%不變，這也是上世紀90年代以來分歧最大的一次美聯儲政策會議，一派人數不斷增加，擔憂伊朗戰爭引發通脹，并反對任何未來降息的言論；另一派人數縮減，仍傾向于降低借貸成本。許多與會官員表示，他們傾向于刪除會后聲明中暗示委員會未來利率決策傾向寬松的措辭。

截至5月12日，美國聯邦債務總額接近39萬億美元，2026財年財政赤字預計達1.9萬億美元，占GDP的5.8%；為彌補缺口，美國財政部增發長債，二季度凈借款規模上調至1890億美元，其中5月13日完成250億美元30年期國債標售，最終得標利率定格在5.046%的高位，時隔19年，投資者再次在一級市場鎖定5%水平的超長債票息。5月19日，美國30年期國債收益率一度升至5.194%，續創2007年以來最高水平；30年期收益率上一次達到這一水平，還是在2007年全球金融危機爆發前夕。芝商所的＂美聯儲觀察＂工具顯示，市場認為美聯儲2026年年內加息的概率已接近60%。

更要命的是，這一波長債利率上行不是美國一家的事。疫后美、日、歐主流經濟體財政擴張，至今深陷財政整頓困境，全球財政易松難緊、長債利率易上難下；地緣不確定性進一步迫使歐日啟動＂能源補貼+國防擴張＂加碼——日本財政部新一輪能源價格補貼方案推升日債利率接近債務不可持續水平；英國為家庭能源援助預留更多財政空間，秋季預算缺口進一步暴露；英國工黨在地方選舉慘敗、黨內施壓首相辭職，英鎊連跌五日、英債收益率已接近2008年最高點。歐債、英債、日債一起被甩賣，美元這邊背著39萬億，新發的長債想賣出合算的價錢越來越費勁。

接下來真正要警惕的，是這套壓力會被美方順勢轉嫁到哪里。中東沖突推高了油價，進口型經濟體的處境立刻急轉直下。穆迪、標普這些年已經把法國從AA-按到A+，把美國自己從Aaa拉到Aa1，可對新興市場的下手只會更狠。2026年初，根據標普全球評級，非洲主權信用平均評分已升至2020年末以來的最高點，但2026年面臨超過900億美元的外債償付壓力，對主要經濟體構成考驗。評級一下調，新債票息要上浮，舊債價格要下挫，債主們正好坐等抄底。回看過去幾輪區域債務風暴，從拉美到東南亞，劇本都差不多——本幣貶值、樓市跳水、優質資產被美元金融機構低價吞下。

我國這邊一方面持續優化能源進口結構，加大與中亞、俄羅斯、巴西的合作；另一方面，人民幣跨境支付系統覆蓋范圍在擴大，金磚國家的本幣結算占比穩步抬升。5月14日特朗普訪華，雙方就貿易、芬太尼、稀土等議題展開磋商，這種高層溝通為緩和金融外溢風險也提供了一個窗口。臺灣地區的處境就要被動得多，外向型電子產業鏈對美元利率高度敏感，島內＂金融監管機構＂近期已多次發出輸入性通脹和資金外流的預警，但能用的政策工具非常有限，被卷進美元周期的鞭梢效應幾乎是肯定的事。

接下來要盯緊三件事：第一，6月16到17日沃什主持的首次議息會議上＂寬松傾向＂措辭會不會被正式刪除；第二，美伊那份＂一頁紙諒解備忘錄＂能不能在中期選舉季前真正落地；第三，哪幾個高負債、強依賴能源進口的新興經濟體會率先出現匯率失守。如果7月美聯儲真的祭出加息，再疊加評級下調和油價高企，部分小經濟體撐不住幾乎是大概率事件。華盛頓的金融精英向來不會把算計寫在臉上，可每一次全球性的債務震蕩背后，都藏著一次有預謀的抄底。