北京
來源：第一財經
波動率回落，投資熱退潮
黃金和白銀現貨合約罕見降保縮板。
5月29日，上海黃金交易所（下稱“上金所”）盤后發布通知，自6月1日收盤清算時起，下調多個黃金和白銀延期合約的保證金比例和漲跌幅限制。
金價方面，多空資金近兩日圍繞4400美元/盎司展開拉鋸。5月28日，COMEX黃金期貨一度跌至4365美元/盎司，隨后因美國4月核心PCE數據低于預期而直線拉升，5月29日連續收復4400、4500美元兩大關口，目前報4536美元/盎司。
“降保縮板不是抄底信號，而是波動率回落確認。”一位資深貴金屬交易員提醒，一般交易所降保縮板多發生在波動率回落后的常態修復期，之后金價走勢取決于宏觀環境而非交易所動作本身。關鍵不是交易所動作，而是投資者自己的風控能力是否匹配提高后的杠桿。
波動率回落，上金所年內二次“降保縮板”
具體看來，此次上金所將Au（T+D）、mAu（T+D）等多個黃金延期合約保證金比例從18%下調至15%，漲跌幅度限制從17%收縮至14%；Ag（T+D）合約保證金比例從24%下調至21%，漲跌幅度限制從23%收縮至20%。
這是上金所2026年以來第二次下調保證金、收縮漲跌停板。此前2月24日，上金所已將黃金合約保證金從21%降至18%、漲跌停板從20%縮至17%。兩次“降保縮板”疊加，黃金T+D保證金已從年初高位累計下調6個百分點，實際杠桿從約4.8倍提升至約6.7倍。
無獨有偶，銀行近期也調整了黃金業務的投資限制。包括工商銀行、建設銀行、興業銀行、招商銀行等多家銀行近期集中調整積存金業務交易門檻，包括下調產品風險評級，延長夜盤交易時間等。在此之前，銀行連續調高了這類產品的風險等級和準入門檻。
不過期貨市場上，上期所黃金期貨自2月9日將保證金調至18%-19%、漲跌停板擴至17%后，目前依舊延續高保證金水平和。除春節期間特別安排外，將黃金漲跌停板臨時提至20%，保證金21%/22%，節后恢復。
上述貴金屬交易員稱，機構普遍判斷當前市場極端波動期已過，如今地緣沖突對金價的沖擊已被市場基本消化，此前17%的漲跌停板對目前來說較寬松，14%的漲跌幅限制足以覆蓋正常波動。另外，高保證金+高額手續費環境下，黃金T+D成交量顯著萎縮，個人投資者開戶量明顯下降，隨著貴金屬價格波動收窄，交易所需要降低門檻吸引資金回流，來保證交易活躍水平，縮板同步進行也是防止杠桿提高后波動失控。
黃金牛市要結束？機構還有分歧
回顧金價走勢，黃金經歷了超3年半的單邊上漲行情。
2023年至今，倫敦金現貨價格從1800美元/盎司附近，最高漲近5600美元/盎司，區間漲幅超211%。2026年以來，金價從5500美元/盎司高位回落，5月多數時間運行在4700-4500美元區間。
“降溫派”認為，投資熱正在退潮。2023年~2025年，央行購金、地緣避險、去美元化三輪驅動下，黃金不斷刷新歷史高位。如今央行購金速度放緩，地緣沖突進入拉鋸期，去美元化敘事也被美元強勢壓制，黃金缺乏新的上漲催化劑。
中信建投證券發布研究報告指出，2025年大熱的黃金2026年因美伊沖突走向“沉寂”，金價雖堅挺但相較股票、銅油等資產明顯走弱。美伊沖突撬動了通脹預期，流動性定價隨之退坡，而流動性恰恰是此前金價暴漲的主要原因。
華爾街機構近期也集體翻空，摩根士丹利、摩根大通、高盛、瑞銀等接連下調了黃金目標價，理由是中東地緣避險情緒消退、實際利率上行，黃金定價已從避險驅動回歸到受實際利率等傳統宏觀因素主導的階段。
“上金所降保縮板說明最恐慌的時候過去了，而不是牛市結束了。”一位私募基金經理認為，接下來的關鍵是看美聯儲政策轉向時點，以及地緣沖突是否出現新的黑天鵝。
穆迪評級最新報告預計，霍爾木茲海峽2026年運量難以恢復至沖突前水平，石油供應全面恢復或推遲至2027年第一季度之后，布倫特原油將主要在90-110美元/桶區間波動。這意味著通脹預期和地緣避險需求不會快速消退，黃金的底可能仍在，但頂也難以突破。
華泰期貨觀點認為，美國通脹壓力重燃進一步擠壓美聯儲年內降息空間，但目前市場風險偏好出現轉好跡象，預計近期黃金價格或以震蕩偏強格局為主。
恒泰期貨從長周期維度指出，后沖突時代傳統的貨幣信用框架面臨失效，全球對美元不信任加深，貨幣定價的錨正在轉向“硬資產”，黃金此輪周期不會就此結束。
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