財(cái)聯(lián)社5月30日訊（記者 王晨）順利過(guò)會(huì)后，國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)芯片巨頭長(zhǎng)鑫科技的科創(chuàng)板上市正一步步走向落地。這家被市場(chǎng)寄予厚望的存儲(chǔ)龍頭，其IPO即是一場(chǎng)科技界的資本盛宴，更是一份擺在多家券商面前的超級(jí)大禮包。

此前，我們已在

《五家券商現(xiàn)身長(zhǎng)鑫股東名單，數(shù)百億浮盈帶動(dòng)座次洗牌，再造一個(gè)半“招商證券”》

中挖掘出招商證券、華安證券、中信建投、中金公司、方正證券五家券商通過(guò)早期股權(quán)投資，早已埋伏在長(zhǎng)鑫科技的股東名單中。

隨著市場(chǎng)關(guān)注度越來(lái)越高，未被挖掘出來(lái)的幾家券商股東紛紛主動(dòng)披露持股情況，“隱藏玩家”浮出水面。財(cái)聯(lián)社梳理發(fā)現(xiàn)，除了上述五家之外，國(guó)元證券、國(guó)泰海通、廣發(fā)證券同樣通過(guò)股權(quán)投資，成功搭上了這趟財(cái)富列車。

至此，潛伏在長(zhǎng)鑫科技背后的券商股東已擴(kuò)容至八家。若以長(zhǎng)鑫科技上市后3萬(wàn)億市值估算，這八家券商合計(jì)持有的市值將逼近460億元。

這不僅僅是一筆財(cái)務(wù)投資的勝利，市場(chǎng)更興奮的是，券商的“科創(chuàng)屬性”的顯露，并且正帶動(dòng)券商價(jià)值重估。正如國(guó)泰海通劉欣琦團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)，科創(chuàng)投資是除了國(guó)際業(yè)務(wù)和財(cái)富管理外的第三條成長(zhǎng)主線。

八家券商持股圖譜全曝光

招商證券憑借天使輪投資者的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，毫無(wú)懸念地成為這輪盛宴的最大贏家。通過(guò)子公司招證投資和招商致遠(yuǎn)資本的投資，招商證券合計(jì)間接持有長(zhǎng)鑫科技約5.05億股，發(fā)行前持股比例約0.84%。

華安證券，這家在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上并不算行業(yè)頂流的中型券商，在股權(quán)投資上卻展現(xiàn)出驚人的魄力。通過(guò)華安嘉業(yè)以及參股的集成電路基金，華安證券合計(jì)持有約2.64億股，持股比例約0.44%。

中信建投的角色則有些特殊。除了通過(guò)全資子公司中信建投投資持有約8896萬(wàn)股（持股比例約0.15%）之外，它還身兼長(zhǎng)鑫科技的保薦機(jī)構(gòu)。這意味著在IPO的戰(zhàn)略配售環(huán)節(jié)，中信建投還必須以自有資金進(jìn)行跟投。

方正證券子公司方正和生管理的和壯高新持有長(zhǎng)鑫7662.86萬(wàn)股，方正持有該基金份額19.96%。方正證券通過(guò)鑫芯勵(lì)潤(rùn)投資長(zhǎng)鑫科技，和壯高新持有鑫芯勵(lì)潤(rùn)21.09%的份額，鑫芯勵(lì)潤(rùn)持有長(zhǎng)鑫63977.53萬(wàn)股。穿透后，方正合計(jì)持有長(zhǎng)鑫科技4222.7萬(wàn)股。

同樣作為保薦機(jī)構(gòu)之一的中金公司，通過(guò)全資子公司中金資本運(yùn)營(yíng)和中金資本間接持有長(zhǎng)鑫科技合計(jì)約8.1萬(wàn)股，持股比例僅為0.00077%。

在第一批券商股東被挖掘出來(lái)后，一些券商選擇在投資者互動(dòng)平臺(tái)上主動(dòng)回應(yīng)間接持股長(zhǎng)鑫科技的情況。

國(guó)泰海通表示，子公司海通開元投資管理的海通徽銀股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)目前持有長(zhǎng)鑫科技28.562.97萬(wàn)股，海通開元投資持有合肥市海通徽銀股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)20%的份額。穿透后國(guó)泰海通間接持有長(zhǎng)鑫科技5712.59萬(wàn)股。

國(guó)元證券表示，公司通過(guò)國(guó)元股權(quán)、國(guó)元?jiǎng)?chuàng)新等主體間接參與了長(zhǎng)鑫科技的投資。

此外，記者還了解到，廣發(fā)證券也沒有缺席這場(chǎng)資本盛宴。廣發(fā)證券通過(guò)廣州信德參與了長(zhǎng)鑫科技的投資，廣州信德直接持有長(zhǎng)鑫科技16765.02萬(wàn)股，而廣發(fā)證券大約持有廣州信德36.83%的份額。穿透計(jì)算之后，廣發(fā)證券大致持有長(zhǎng)鑫科技6174.56萬(wàn)股

至此，這幾家券商在長(zhǎng)鑫科技中的持股版圖已基本清晰。按照發(fā)行前持股比例從高到低排列：

招商證券（持股約50487.16萬(wàn)股）：發(fā)行前持股比例約0.84%，發(fā)行后攤薄至約0.76%。

華安證券（持股約26390.86萬(wàn)股）：發(fā)行前約0.44%，發(fā)行后約0.40%。

中信建投（持股8896萬(wàn)股）：發(fā)行前約0.15%，發(fā)行后約0.13%。

廣發(fā)證券（持股約6174.56萬(wàn)股）：發(fā)行前約0.10%，發(fā)行后約0.09%。

國(guó)泰海通（持股約5712.59萬(wàn)股）：發(fā)行前約0.095%，發(fā)行后約0.085%。

方正證券（持股約4,23.01萬(wàn)股）：發(fā)行前約0.07%，發(fā)行后約0.06%。

中金公司（持股約8.1萬(wàn)股）：發(fā)行前約0.0001345%，發(fā)行后約0.0001211%。

若按上市后3萬(wàn)億市值估算，招商證券持股市值約226.49億元，華安證券約118.39億元，中信建投約39.91億元，廣發(fā)證券約27.70億元，國(guó)泰海通約25.63億元，方正證券約18.94億元，中金公司僅約363萬(wàn)元。

跟投機(jī)制催生額外浮盈

值得單獨(dú)拎出來(lái)分析的是中信建投和中金公司。這兩家券商不僅是長(zhǎng)鑫科技的間接股東，還共同擔(dān)任著IPO保薦機(jī)構(gòu)的角色。

按照科創(chuàng)板的制度設(shè)計(jì)，保薦機(jī)構(gòu)須在IPO發(fā)行階段的戰(zhàn)略配售環(huán)節(jié)中以自有資金進(jìn)行跟投。具體規(guī)則是：對(duì)于發(fā)行規(guī)模在50億元以上的項(xiàng)目，跟投比例為2%，但金額上限為10億元，鎖定期為24個(gè)月。以長(zhǎng)鑫科技預(yù)計(jì)的發(fā)行體量來(lái)看，幾乎必然觸發(fā)2%的跟投比例上限，最多跟投10億元。

若按長(zhǎng)鑫科技上市后3萬(wàn)億市值粗略測(cè)算，這2%的跟投部分所對(duì)應(yīng)的市值將達(dá)到約160億元。

當(dāng)然，保薦機(jī)構(gòu)的跟投成本是按發(fā)行價(jià)計(jì)算的，而上市后的市值存在較大不確定性，但以長(zhǎng)鑫科技在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域的龍頭地位以及當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)的熱度來(lái)看，上市后股價(jià)大幅上漲的概率極高。換言之，中信建投和中金公司除了通過(guò)既有持股獲得浮盈之外，還將通過(guò)跟投機(jī)制再獲一份“保薦紅利”

券商“科創(chuàng)屬性”帶來(lái)價(jià)值重估

多位非銀行業(yè)分析師指出，長(zhǎng)鑫科技IPO對(duì)券商股的價(jià)值重估信號(hào)，可能標(biāo)志著市場(chǎng)對(duì)券商估值邏輯的一次重要迭代。

長(zhǎng)期以來(lái)，A股券商股的估值主要錨定經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率、兩融余額、投行IPO過(guò)會(huì)率等周期性指標(biāo)，呈現(xiàn)出明顯的“看天吃飯”特征。牛市放量上漲，熊市縮量陰跌，β屬性極強(qiáng)而α屬性不足。然而，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的深化，以及越來(lái)越多頭部券商深度參與科創(chuàng)企業(yè)的早期孵化，一種新的估值錨正在形成。

國(guó)泰海通劉欣琦團(tuán)隊(duì)指出，科創(chuàng)投資是除了國(guó)際業(yè)務(wù)和財(cái)富管理外的第三條成長(zhǎng)主線。長(zhǎng)鑫科技IPO預(yù)期對(duì)部分券商股價(jià)的顯著提振，類似有著顯著彈性的案例相對(duì)有限，盈利貢獻(xiàn)判斷上應(yīng)結(jié)合重點(diǎn)項(xiàng)目和常態(tài)化彈性預(yù)期。

中信建投趙然團(tuán)隊(duì)提出，證券公司作為連接實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的核心中介，其“科創(chuàng)屬性”已從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)延伸至資本賦能層面，成為驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值體系重構(gòu)的重要變量。隨著資本市場(chǎng)改革紅利持續(xù)釋放，券商科創(chuàng)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將逐步兌現(xiàn)，其“科創(chuàng)屬性”有望迎來(lái)系統(tǒng)性價(jià)值重估。

這意味著，券商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不再單純依賴市場(chǎng)交易量的波動(dòng)，而是開始與科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)周期深度綁定。一個(gè)擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)科創(chuàng)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、且通過(guò)直投和跟投已經(jīng)形成可觀浮盈的券商，其估值理應(yīng)獲得系統(tǒng)性溢價(jià)。

類似長(zhǎng)鑫科技這樣具有顯著彈性的案例雖然相對(duì)有限，但其示范效應(yīng)不容忽視。它向市場(chǎng)證明了，券商通過(guò)私募子公司和另類投資子公司進(jìn)行股權(quán)投資，完全有能力捕獲千億乃至萬(wàn)億級(jí)科技企業(yè)成長(zhǎng)的紅利。

西部證券非銀團(tuán)隊(duì)也持類似觀點(diǎn)，認(rèn)為在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板改革的雙重驅(qū)動(dòng)下，資本市場(chǎng)的科創(chuàng)金融屬性日益突出。券商既是科技企業(yè)的保薦承銷商，通過(guò)跟投享受上市后的公允價(jià)值變動(dòng)；同時(shí)也是直接投資人，通過(guò)股權(quán)持有分享企業(yè)從初創(chuàng)到上市的完整成長(zhǎng)周期。