四川
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5月21日，英偉達發(fā)布 2027 財年第一季度財報，營收 816.2 億美元同比增長 85%，凈利潤 583.21 億美元同比飆升 211%，下季度指引 910 億美元。
盡管數(shù)據(jù)創(chuàng)紀錄，盤后股價卻跳水超 3%，次日繼續(xù)走低。
賺得比多數(shù)國家 GDP 還多的業(yè)績，市場為何不買賬？
數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)是英偉達增長的核心，營收 752 億美元占總收入 92% 以上，且連續(xù) 14 個季度環(huán)比增長。
其中計算業(yè)務(wù)收入 604 億美元同比增長 77%，網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入 148 億美元同比增長 199%，靠 NVLink 高速互聯(lián)和 SpectraMax 以太網(wǎng)方案爆發(fā)。
英偉達已從芯片供應商轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)中心神經(jīng)系統(tǒng)提供商。
首次公開的數(shù)據(jù)中心客戶結(jié)構(gòu)顯示，主權(quán) AI 項目占比約 50%，同比增速超 80% 成為增長新引擎。
其基礎(chǔ)設(shè)施已部署至全球近 40 國，黃仁勛曾表示每個國家都需要擁有自己的智能生產(chǎn)能力，主權(quán) AI 成各國新基建核心。
全球 AI 基建軍備競賽推動英偉達增長，谷歌、亞馬遜、微軟、Meta 四大巨頭 2026 年資本支出計劃達 7250 億美元同比增長 77%，大頭投向 AI 數(shù)據(jù)中心。
英偉達的增長本質(zhì)是被下游這場軍備競賽推高。
股價下跌的核心原因包括預期陷阱，過去 20 季 18 次超預期讓市場期望值極端，私下預期甚至押注下季 960 億，910 億指引未達最樂觀資金期待。
其次是期權(quán)市場機械拋壓，財報前看漲期權(quán)密集買入，做市商對沖買入正股，財報后不確定性消除，期權(quán)時間價值蒸發(fā)，做市商反手賣出放大波動。
還有毛利率天花板隱憂，GAAP 毛利率連續(xù)三季卡在 75% 附近，臺積電封裝成本和 HBM 溢價擠壓利潤，若 75% 成天花板，利潤增長只能靠營收線性擴張，失去乘數(shù)效應。
此外，英偉達宣布 800 億回購和股息提至 0.25 美元，市場解讀為從成長股轉(zhuǎn)向藍籌，熱錢流向彈性更大的標的。
增長限制來自供給而非需求，短期瓶頸是臺積電先進封裝和 HBM 內(nèi)存產(chǎn)能不足，英偉達已鎖定 2026 年臺積電 50% 以上 CoWoS 產(chǎn)能。
長期約束包括數(shù)據(jù)中心電力供應緊張，全球科技行業(yè)需新增 1.5 萬億美元債務(wù)融資 AI 基建。
若產(chǎn)能不受限，英偉達理論年 GPU 銷售額可達 2 萬億美元，需求未頂，供給卡脖子拉長超級周期。
國內(nèi)市場替代趨勢加速，英偉達在中國 AI 芯片份額從 2024 年 66% 降至 2025 年 54%。
華為升騰從 23% 升至 28%，2025 年出貨超 81 萬張，寒武紀、壁仞等加速追趕，差距收窄趨勢明確。
財報確認三大結(jié)論，AI 算力需求仍處陡峭上升期，從云廠商擴展至主權(quán)國家和各行各業(yè)，需求結(jié)構(gòu)更多元韌性。
增長限制來自供給而非需求，拉長超級周期；華爾街對英偉達的期待已從超預期轉(zhuǎn)向超超預期，公司需構(gòu)建新敘事。
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