發(fā)債180億的背后

饑渴的核心資本，與尷尬的“盈利性破產(chǎn)”

利潤可以騙人，凈資產(chǎn)很難。

走到極端的，是一家總資產(chǎn) 1400 億的公司：

2025 年凈賺 7 億出頭，凈資產(chǎn)卻只剩 6.7 億，一年縮水 50 多億。一年掙的，比家底還厚。這種“盈利性破產(chǎn)”，放在過去幾乎不可想象。

再看一則新聞，說：

年內(nèi) 8 家險企發(fā)了超 180 億元的資本補(bǔ)充債，加上 5 月獲批的泰康養(yǎng)老、中荷、同方全球幾家，補(bǔ)血，成了行業(yè)最為迫切的需求。

的確，償付能力報告摘要顯示：

一季度 72 家人身險公司里，核心資本充足率低于 100% 的，已有 17 家；年初是 13 家，去年同期不過 8 家。同期 24 家公司凈資產(chǎn)下滑，北大方正、長生人壽兩家，凈資產(chǎn)已經(jīng)是負(fù)數(shù)。

凈資產(chǎn)的下降，使得核心資本下降，直接影響償付能力。

補(bǔ)核心資本，其實只有三條路：

盈利積累、股東增資、發(fā)永續(xù)債補(bǔ)核心二級資本。

這也是為什么這兩年永續(xù)債成了壽險資本管理的主戰(zhàn)場，2025 年一年就發(fā)了超 500 億。

而補(bǔ)核心的那三條路，中小公司幾乎很難。

一來盈利本就薄，很難實現(xiàn)自身造血；二來，增資，大多數(shù)股東，或許參股一家保險公司的時候，往往有著其他的打算，而隨著“保險姓保”等監(jiān)管導(dǎo)向的落實，算盤落空。

如是，當(dāng)前恐怕既沒有意愿，更沒有能力來增資。至于永續(xù)債，既有門檻也有成本。

180 億能解一時之渴。

但關(guān)鍵的，還是真金白銀的注資。

當(dāng)然了，也許騰籠換鳥，讓愿意投身于保險的資本進(jìn)來，或許更為徹底。

「理財型」健康險退場

問題到底出在哪？

近期，靠“高現(xiàn)金價值+醫(yī)療金賬戶”走紅的網(wǎng)紅健康險，即，以特定疾病保險為殼、綁定高現(xiàn)價與賬戶功能的產(chǎn)品，退場了。

有媒體解釋，是：產(chǎn)品設(shè)計嚴(yán)重偏離健康保險保障初心的行業(yè)現(xiàn)狀。

的確，動輒6%的演示利，這樣的銷售說辭，幾乎只在港險中能看到。

2026版人身險產(chǎn)品負(fù)面清單，其中針對健康險，已經(jīng)點到醫(yī)療保險免賠額過高、賠付比例過低、醫(yī)療津貼保額過低，以及長期險投資收益率假設(shè)嚴(yán)重偏離公司投資能力和市場利率趨勢等問題。

但從健康險的創(chuàng)新角度看，這樣一種帶有“融資”特點的健康險，其實也有著自身的價值所在。且“分紅型重疾險”亦是所倡導(dǎo)的一個產(chǎn)品創(chuàng)新方向。

原因？

隨著人口老齡化，以及健康監(jiān)測技術(shù)的進(jìn)步，市場上的非標(biāo)體越來越少，投保人群整體風(fēng)險上行、彼此趨同，傳統(tǒng)的健康風(fēng)險分散邏輯不行了，必須進(jìn)行跨期的融資。

即，年輕的時候，為中老年的疾病支出進(jìn)行融資。

但這樣一種產(chǎn)品的一個關(guān)鍵，在于緊扣健康風(fēng)險。而市場最為擔(dān)心的，就是這樣一種產(chǎn)品，在銷售端，會不會被異化成一種理財產(chǎn)品？

畢竟長期護(hù)理險，就長期被異化成了中短期產(chǎn)品。本為失能后的長期照護(hù)備錢，可一旦諸如“幾年后能取”“收益還不錯”成了賣點，沖著理財來的人，便遠(yuǎn)多過沖著照護(hù)目的來的人。

縱然，當(dāng)前銷售端比任何時候都強(qiáng)調(diào)專業(yè)，但也不得不承認(rèn)的是，銷售端天然追求銷售效率的慣性依舊。再加上產(chǎn)品設(shè)計端，也有天然向現(xiàn)價與賬戶吸引力傾斜的“傳統(tǒng)”。

故而，對這樣一類產(chǎn)品“暗度陳倉”的擔(dān)憂，情理之中。

安達(dá)亞洲區(qū)業(yè)績狂奔

但董事長兼CEO格林伯格「不買賬」

AIG主席老格的小兒子——埃文格林伯格執(zhí)掌的全球保險巨頭安達(dá)，一季度，業(yè)績喜人。

凈利潤 23.2 億美元，核心營業(yè)利潤 26.9 億美元，同比近乎翻倍。合并凈保費(fèi) 140 億美元、增 10.7%（財險 +7.2%、壽險 +33%）；財險綜合成本率降至84%，承保利潤17.9 億美元。凈投資收益18.4億美元創(chuàng)新高，但利率上行使投資組合產(chǎn)生19.4億美元浮虧、拖累賬面價值。

尤其是亞洲地區(qū)。

壽險凈保費(fèi) 19.4 億美元、名義增長 36.8%。成為拉動集團(tuán)亞洲地區(qū)保費(fèi)增長的主力。

但，一季度業(yè)績電話會上，小格對亞洲壽險業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，似乎并不太認(rèn)同。

為什么？

這部分增長，主要是靠“躉交儲蓄型”壽險，而一季度本就是亞洲壽險沖業(yè)績的“開門紅”階段。

公開信息顯示，剔除儲蓄型躉交業(yè)務(wù)后，安達(dá)亞洲壽險業(yè)務(wù)增速僅為15.7%，不及拉美（+17.8%）和歐洲（+15.8%）地區(qū)。

水分太大。

以至于，小格向分析師解釋到：

“這類產(chǎn)品的資本回報率表現(xiàn)出色，但利潤率并不算突出，運(yùn)作模式類似基金，依靠規(guī)模賺取收益。”

簡而言之，就是“量做得大，但只能賺一點”。

并表示：

“展望全年，我們更看好期交保障型壽險產(chǎn)品的增長。”

小格對于亞洲市場，寄予厚望。顯然，這樣的發(fā)展邏輯，并非其所期望的。

不僅在中國大陸將華泰保險納入麾下，2022 年 7 月，安達(dá)還掏出 53.6 億美元，從信諾里買下了六個亞太市場的人壽和意外險、健康險業(yè)務(wù)。并表示，亞太地區(qū)乃蘊(yùn)含長期增長與財富創(chuàng)造巨大潛力的市場。

但對于一個快速發(fā)展的市場而言，搶先拿下市場份額，或許更為務(wù)實。做強(qiáng)再做大，往往頗為困難。

事實上，從質(zhì)變到量變，幾乎無法通過內(nèi)生增長來實現(xiàn)。成功者，往往是借助外部的資源，如并購。

這也是中國大陸這一高速發(fā)展的保險市場，在30年后，所要走的吧。