北京
搜狐2025年交出了一份讓人"看不懂"的成績單：全年經(jīng)調(diào)整凈利潤2.34億美元，相比2024年凈虧損8300萬美元，仿佛上演了一出逆襲大戲。但撥開這層華麗的外衣，真相令人唏噓——這筆利潤的大頭，來自子公司暢游股利分配政策調(diào)整，本質(zhì)上是把之前計為成本的約2.85億美元預(yù)提所得稅重新算作了收入。說白了，這不是賺出來的錢，而是"算"出來的錢。
當(dāng)同行們在AI賽道上狂飆突進、在短視頻紅海中貼身肉搏時，搜狐掌門人張朝陽卻在直播間里一道一道地推導(dǎo)物理公式。這幅畫面，幾乎成了2025年中國互聯(lián)網(wǎng)最魔幻的縮影。
游戲業(yè)務(wù)是搜狐最后的"遮羞布"，2025年貢獻了5.06億美元收入，占總收入的87%。但增長呢？同比僅1%。而網(wǎng)易、騰訊的游戲業(yè)務(wù)還在兩位數(shù)增長。更要命的是，搜狐游戲高度依賴《天龍八部》等老牌產(chǎn)品，新品研發(fā)幾乎停滯，護城河正在一寸寸瓦解。
天眼查App顯示，2025年，搜狐營銷服務(wù)收入5997萬美元，同比下降18%，占總收入比例僅10%左右；以資訊、視頻為核心的其他業(yè)務(wù)收入1862萬美元，同比下降17%，在總收入中的占比更是微乎其微。這些曾經(jīng)的門戶根基，如今已淪為"負資產(chǎn)"。
在所有人都在追風(fēng)口的時代，張朝陽選擇了一條"逆行"的路。他親自做硬核物理直播，每周數(shù)次高強度開播，不是為了帶貨，而是為了打磨搜狐視頻的產(chǎn)品——AI實時字幕、互動機制，很多都源于他在直播間的"切膚之痛"。
同時，搜狐視頻放棄了算法推薦這條"主流大道"，轉(zhuǎn)而打造"關(guān)注流"生態(tài)，用社交分發(fā)取代機器推薦，吸引了一批科學(xué)、文化領(lǐng)域的知識播主。這條路確實走出了差異化——小眾但粘性高、用戶質(zhì)量優(yōu)，能實現(xiàn)穩(wěn)定變現(xiàn)。
但問題也很現(xiàn)實：知識直播的受眾天花板太低，"關(guān)注流"的積累速度在算法推薦面前慢得像蝸牛。用一句話說——活得下去，但很難活得好。
二十多年前，“上網(wǎng)=上搜狐”是一代人的共識，作為中國互聯(lián)網(wǎng)的“開山鼻祖”，搜狐風(fēng)光無兩。可如今再看資本市場，搜狐市值僅為3.52億美元，而網(wǎng)易市值高達786億美元，新浪微博也有19.31億美元。曾經(jīng)并肩的"門戶三巨頭"，如今差距已是云泥之別。
與此同時，根據(jù)相關(guān)媒體報道的數(shù)據(jù)，其在北京五道口和中關(guān)村的搜狐網(wǎng)絡(luò)大廈、搜狐媒體大廈等不動產(chǎn)市價已超過7億美元。目前，相關(guān)的媒體統(tǒng)計顯示，搜狐持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、短期投資和長期定期存款合計約12億美元。
在正常的資本市場邏輯中，一家公司持有的現(xiàn)金和房產(chǎn)價值，往往是其市場價值的組成部分。但搜狐的情況恰恰相反，其現(xiàn)金加房產(chǎn)的賬面價值，已經(jīng)遠遠超過了公司市值。
資本市場的邏輯很冷酷：你既沒有展現(xiàn)主營業(yè)務(wù)的增長潛力，也沒給出清晰的長期規(guī)劃，憑什么給你高估值？
搜狐的故事，是中國互聯(lián)網(wǎng)初代企業(yè)轉(zhuǎn)型困境的一個標(biāo)本。它沒有被時代徹底遺忘——張朝陽的物理直播間里依然有忠實觀眾，知識直播生態(tài)依然在運轉(zhuǎn)。但它確實已經(jīng)被邊緣化了，在AI與短視頻的新周期里，搜狐更像是一個"角落里的幸存者"。
張朝陽說"不盲目追風(fēng)口"，這或許是清醒，也或許是無奈。在互聯(lián)網(wǎng)這個"贏家通吃"的世界里，慢節(jié)奏到底是一種智慧，還是一種奢侈？答案，恐怕只有時間能給出。
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