科技板塊此番波動本質上是行情累積了較高估值和集中度后的正常消化，屬于市場內在結構的自我優化，與公募基金基準調整沒有必然的因果關系

文｜《財經》記者 黃慧玲

編輯｜郭楠 陸玲

近日以半導體板塊為首的AI（人工智能）硬科技產業鏈出現顯著調整。有市場觀點將下跌歸因于“監管整頓基金風格漂移、近200只基金6月1日起調整業績比較基準”。

《財經》從基金業內了解到，這一邏輯存在明顯誤讀。所謂“6月1日大限”的真實含義是首批基金公司調整基準的合同條款正式生效，而非調倉大限。更重要的是，此次調整遵循“調基準不調倉”原則，不僅不涉及強制賣出，還設有長達一年的緩沖期，體量上也不足以對市場造成實質沖擊。

市場人士認為，科技板塊此番波動本質上是行情累積了較高估值和集中度后的正常消化，屬于市場內在結構的自我優化，與基金基準調整沒有必然的因果關系。投資者應當理性看待制度建設與市場波動之間的關系，避免簡單歸因和情緒化操作。

公募基金基準調整引發拋售？系誤讀

以科創50指數為代表的硬科技板塊已連續兩日出現調整。其中5月29日指數下跌5.04%、6月1日下跌5%。

與此同時，“老登”板塊整體活躍。截至6月1日收盤，全市場成交額達2.9萬億元，3774只股票上漲。紅利指數以3.39%領漲，萬得微盤股指數漲幅亦超3%。半導體產業鏈深度回調，先進封裝、光刻機方向領跌，光學光電子概念股、算力硬件等前期熱門題材跌幅居前。與此同時，煤炭、傳媒、美容護理等板塊領漲。

“小登”與“老登”的此消彼長，引發了市場對于風格切換的高度關注，也催生了市場對基金風格漂移整改導致半導體板塊大跌的擔憂。

事實上，所謂“6月1日強制拋售大限”并不存在。

2026年1月23日，證監會發布的《公開募集證券投資基金業績比較基準指引》（下稱《指引》），自3月1日起施行。4月，易方達、華夏、富國等12家基金公司率先披露調整方案，并自6月1日起修訂旗下195只存量基金的基金合同，涉及規模約3910億元。

《財經》從業內了解到，6月1日僅僅是調整后的合同條款法律生效日，而非基金經理必須完成調倉的截止日。事實上，在1月發布的《指引》中，已對存量產品業績比較基準調整設置了1年的實施過渡期，即從2026年3月1日延續至2027年3月1日。

在本輪調整方案中，多家基金公司在公告中亦說明本次調整的大邏輯是“調基準不調倉”，即通過調整業績比較基準來匹配基金的真實投資方向，從而能夠更好反映基金的產品定位和投資風格，而非要求基金的操作回歸原先基準。

以興證全球基金為例，旗下12只基金于4月30日發布調整基準公告，并在調整原因中明確表示，主要調整邏輯是基于基金經理實際操作的倉位水平與投資范圍進行的調整，并不存在調倉安排。

圖源：興證全球基金公告

“這一安排的初衷，正是為了避免對市場造成不必要的擾動。”一位業內觀察人士告訴《財經》，“基準調整分批進行也是為了穩妥調整，先讓首批基金公司試水。”

對于市場關注度較高的消費主題基金投向科技現象，從基金合同中可以看到對于“消費”投資范圍界定相當寬泛，汽車、電子、通信、計算機等均被納入可選消費范疇。因此，大多數基金經理持有的科技股本身就符合合同約定，不存在強制調倉的法律基礎。

從規模體量來看，即便是部分消費主題基金需要進行持倉調整，從科技板塊轉向消費板塊的凈賣出體量也十分有限，遠不足以對日成交額超3萬億元的A股市場造成系統性沖擊。

此外，也有業內人士向《財經》透露，對于近年來熱門的主題類賽道基金如何錨定基準與偏離度，相關規則近期已在行業征求意見。

科技板塊為何回調？

拋開基金基準調整引發調倉這一被過度解讀的因素，多位受訪機構人士認為，本輪科技板塊調整的核心驅動力是前期極致抱團后的自然估值修復與籌碼重整。

今年以來，以半導體、AI硬件為代表的科技板塊持續成為A股市場的最強主線。截至6月1日，科創50指數市盈率已達約166倍，處于近10年以來95%以上的歷史分位數，近一年漲幅達144%。半導體、TMT等核心指數以及光通信、AI算力等熱門細分板塊的估值與漲幅均處于歷史高位。

交易層面，5月28日滬深兩市總成交2.98萬億元，其中TMT板塊成交占比超過45%，交易集中度大幅抬升。隨著市場情緒的持續升溫，杠桿規模也在快速擴張。5月以來，在申萬二級134個行業中，半導體板塊兩融余額達2897億元，通信設備達1452億元，兩大板塊占全市場總規模的15%。半導體板塊的杠桿密度達到3.4%，顯著高于傳統行業2%至2.5%的平均水平。

“在這種高度集中的資金結構和杠桿水平下，獲利籌碼的集中釋放是市場運行的正常現象。”有資深觀察人士分析，當整個A股50%的成交金額分布在5%的熱門個股中，交易擁擠度已達到歷史峰值，短線交易拐點往往不期而至。

從機構觀點來看，多家券商將當前調整定性為“高擁擠交易后的消化”，并非趨勢終結。開源證券分析認為，當前市場的調整本質上是高擁擠交易后的消化，在進入“牛三階段”后，市場開始篩選真正具備盈利兌現和景氣加速度的方向。中國銀河證券指出，5月市場經歷科技回調、價值補漲后，6月資金有望重新向高景氣成長回流，但短期交易擁擠度已高，市場可能進入“震蕩整固+內部分化”階段。

與此同時，全球范圍內AI產業邏輯仍然強勁。擁有全球存儲產業龍頭上市公司的韓國KOSPI指數連續創出歷史新高，標普500再創新高，戴爾因超預期業績數據在美股夜盤一度漲逾40%。有觀點認為，A股科技板塊的回調更多是籌碼結構層面的問題，而非產業邏輯出現了根本性變化。

此外，消費、金融、煤炭、公用事業等低位板塊在前期持續調整后已跌出估值吸引力，資金在高位成長與低位價值之間進行再平衡配置，也屬于市場自發修正的組成部分。

“科技賦能傳統，而非完全取代傳統，科技發展也會帶動成熟行業的需求，典型的例子如，AI不只是聊天工具，自動駕駛、機器人等技術將帶動汽車、制造等傳統產業鏈需求。這是‘物理AI’對傳統行業的直接拉動。”璞橋資產總經理、投資總監曹名長告訴《財經》，新資產（如科技類）依賴高增長預期驅動，而老資產（如相對成熟行業、傳統行業）則更多依賴穩定現金流和格局出清后的盈利能力恢復及估值修復。“老資產在競爭最激烈階段估值往往極低，但一旦格局穩定，不僅能享受業績回升，還可能迎來估值修復。”

責編 | 楊明慧