作者 | 以南

編輯 | 于中瑾

愛爾眼科，迎來一次“換擋”時機。

01

愛爾眼科港股遞表

正式沖刺“A+H”

5月27日，愛爾眼科向港交所遞交招股書，擬在港交所主板上市，獨家保薦人為華泰證券。這標志著，全球規模最大的眼科連鎖醫療機構正式沖刺A+H兩地上市進程。

招股書顯示，根據灼識咨詢，按市值、收入、眼科醫療機構數量、門診量、手術量等關鍵維度統計，愛爾眼科在全球眼科醫療服務企業中均位列斷檔第一。

值得一提的是，一年前愛爾眼科董事長陳邦在回答投資者“是否考慮港股上市”的提問時，還表示“公司近期暫時沒有這個打算。”

僅一年時間，愛爾眼科對赴港上市的態度發生了幾乎180度轉變，這背后的轉變耐人尋味。

對于這一點，陳邦在今年的股東大會上回應：“一年的變化很大，海外業務占比在持續增加，貢獻力度不斷加大。這10年，我們在海外積累了豐富的經驗，海外現有醫院大多已經運營六七年以上，現在已經到了可以進一步發展的階段，港股上市是我們實現全球化戰略的重要一步，也是必然一步。”

可以看出，海外市場是促使愛爾眼科戰略急轉彎的主要因素。招股書顯示，在本次發行募資中，愛爾眼科計劃將用于收購海外眼科醫療機構，目標為具備強大品牌聲譽及出色臨床能力的區域性或全國性連鎖機構。

灼識咨詢預計，全球眼科醫療服務市場未來將持續擴張，2026年至2030年的年復合增長率預計約為6.4%，到2030年將達到約2244億美元。

愛爾眼科在海外市場布局已有一定基礎。公司擁有歐洲ClínicaBaviera.S.A、東南亞ISECHealthcareLtd、香港亞洲醫療、美國MINGWANG眼科中心等領先的境外眼科機構。截至2025年12月31日，境外已布局179家眼科中心及診所，逐漸形成覆蓋全球的醫療服務網絡。

2025年愛爾海外業務收入達到30.57億元，同比增長16.47%，收入占比已提升至13.68%。目前，愛爾眼科的海外業務累計產生收入近人民幣80億元，已成為其重要增長引擎。

境內增速5.11%與境外增速16.47%的鮮明反差，更加堅定了愛爾眼科赴港上市的決心。

02

補稅風波、商譽減值虧損

港股上市能否“回血”？

就在愛爾眼科赴港IPO一周前，一則補稅公告引發市場高度關注。5月20日，愛爾眼科發布公告稱，公司補繳稅款及滯納金5.24億元。經自查，公司需補繳稅款3.48億元、滯納金1.76億元。截至本公告披露日，公司已將上述稅款及滯納金繳納完畢。

愛爾眼科股價應聲下跌4.15%。正值赴港上市籌備的關鍵窗口，選擇在此時清繳稅款，或許不只是被動補漏，更可能是為港股沖刺主動掃清障礙。

而愛爾眼科眼下的困局，并不止稅款這一項隱憂。其年報顯示，2025年其歸母凈利潤同比下降8.88%，為上市以來首次全年負增長。雖然海外業務為兩位數增長，但體量有限，并不足以對沖國內利潤下滑。

從2003年成立，到2009年深交所上市，愛爾眼科靠產業并購基金運作模式，疊加眼科診療這條剛需賽道的持續紅利，一步步坐上了民營眼科的頭把交椅。

愛爾眼科的“產業并購基金”模式，通俗來說，即在體外孵化醫院，達到成熟期后再以溢價收購并入上市公司。

其中，2025年12月，愛爾眼科就以9.63億元收購39家機構部分股權。9家標的公司2024年的整體收入6.86億元，凈利潤-0.59億元；2025年1-9月的整體收入5.88億元，凈利潤0.20億元，大部分標的公司正處在扭虧為盈的拐點階段。

這種模式帶來了規模的指數級擴張，但背后的隱形風險也在逐步擴大。若并購納入的醫院實際盈利能力未達收購預期，企業需按會計準則計提商譽減值。

其招股書顯示，截至2023年、2024年及2025年12月31日止年度，愛爾眼科錄得商譽減值虧損凈額分別為3.84億元、1.88億元及1.56億元。

二十年賴以生存的并購擴張模式已然逐漸失效，愛爾眼科亟需優化現有存量市場效益，而其自身也表示，國內大規模資本開支階段已基本結束，未來資本支出主要聚焦優質并購標的。

盡管內生壓力凸顯，但愛爾眼科多年來通過「醫院+門診」的綜合布局模式，全國的服務網絡已經達到「毛細血管」級別。眼科賽道的剛需下，仍有龐大的增長空間尚待挖掘。

愛爾眼科目前擁有全球范圍內規模最大的全生命周期眼健康數字化檔案體系，截至2025年年底已整合超過3200萬宗病例的高質量個體臨床數據庫，以及66個高質量專病數據集，當中包括超30萬宗罕見及疑難眼病病例。

在醫療AI時代，誰掌握數據，誰就能在技術迭代與臨床落地的賽道上，擁有更扎實的競爭基礎。而愛爾眼科作為 A 股眼科標桿 “眼茅”，其雄厚的數據庫資源價值凸顯。

截至2025年底，愛爾眼科眼科醫療服務網絡已經橫跨亞歐美三大洲，全球842家眼科醫療機構中，包括歐洲151家、東南亞18家、美國1家。2025年，愛爾眼科的年門診量達1889.2萬人次，年手術量超過168萬例，兩項數據均位列全球行業前列。

綜合來看，愛爾眼科沖刺A+H并非只是一次資本運作，而是其重新整裝出發、自我校準的“換擋”契機。