北京
近日，奔赴自然戶外運動集團第三次向港交所遞交招股書，再度沖刺港股上市，中金公司、中信證券擔任聯席保薦機構。這已是企業三年內第三次發起IPO申報，此前兩次遞表均未能推進上市進程。本次申報主體更名煥新，意在跳出平價產品固有印象，塑造綜合戶外生活品牌形象。憑借高性價比定位，旗下伯希和品牌迅速搶占市場，三年營收增長兩倍有余，成為國產戶外領域成長標桿，但規模擴張背后，營銷依賴、產品結構單一、資金分紅等問題，也讓其長期發展潛力備受市場審視。
國內高性能戶外服飾行業正處在快速上升周期。2019至2024年，行業零售規模從539億元增至1027億元，年均復合增速13.8%；機構預測2029年市場規模將突破2158億元，后續五年增速進一步提升至15.5%。如今戶外穿搭不再局限專業運動場景，輕戶外通勤消費熱度高漲，高性價比產品收獲大批消費者青睞。2024年伯希和以1.7%的市場份額位列行業第七，400至1000元的定價精準貼合大眾消費需求，品牌市場認可度穩步提升。
行業紅利加持下，企業經營業績穩步走高。2023到2025年，公司營收從9.08億元攀升至27.93億元，歸母凈利潤同步從1.52億元增至3.56億元，盈利水平持續向好。公司主營戶外服飾、裝備及鞋類產品，同時布局海外鞋履品牌國內業務，搭建多元化產品體系。渠道布局上形成線上線下協同格局，線上直營渠道貢獻過半營收，線下門店加速鋪設，截至2025年末全國門店數量達到230家，全渠道網絡逐步成型。
亮眼業績背后，增長模式弊端逐步顯現。企業銷售投放力度連年加大，三年銷售分銷費用依次攀升至10.59億元，費用率走高至37.9%，營收高度依托營銷推廣拉動。反觀研發投入力度偏弱，2025年研發費用僅7400萬元，費用率不足三成，技術研發投入遠不及營銷開支，產品核心競爭力欠缺。生產層面采用代工模式，無自有生產線，核心面料與專業配件多依賴外部采購，供應鏈自主把控能力有限。
產品結構失衡也是企業顯著短板。品牌依靠平價沖鋒衣打開市場，該品類營收占比過半，頭部爆款產品依舊是營收主要來源。品牌嘗試推出高端系列沖擊高端市場，但市場反響冷淡，未能形成新盈利增長點。收購的海外鞋履業務體量微小，難以分擔營收壓力。與此同時，快時尚品牌紛紛入局戶外賽道，市場競爭愈發激烈，單一產品結構難以抵御行業競爭沖擊。
發展期間，企業收獲多家資本機構投資，騰訊、啟明創投等知名機構均位列股東名單。創始人夫婦合計掌控超六成表決權，股權結構高度集中，對公司經營與利潤分配擁有絕對話語權。
值得關注的是，上市籌備階段公司多次實施分紅，2024年至今累計擬分紅規模約1.54億元，實控人夫婦從中斬獲大額收益。頻繁分紅之下，企業現金流有所收縮，疊加旺季備貨帶來的庫存增加，流動資金承壓，也引發外界對企業資金規劃合理性的討論。
資本層面還附帶上市約束條件，若未能在2028年前完成上市，此前終止的對賭協議將重新生效，企業上市推進節奏面臨硬性時間約束。
依靠流量營銷與性價比優勢，伯希和順利躋身國產戶外頭部梯隊。但品牌尚未擺脫平價替代標簽，技術壁壘不足、產品結構集中、盈利模式偏短期化等問題亟待破解。此番再戰資本市場，是品牌轉型升級的重要契機。后續能否弱化營銷依賴、打磨產品實力、豐富盈利曲線，真正實現品牌價值升級，將決定企業長遠發展上限。
記者：張嘉怡
財經研究員：邢蕾
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