當(dāng)前行業(yè)競爭格局，我國多數(shù)改性塑料企業(yè)仍以生產(chǎn)技術(shù)含量較低的中低端產(chǎn)品為主，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場競爭激烈，僅少數(shù)企業(yè)在材料選擇及配方能力、工藝水平、產(chǎn)品品質(zhì)等方面可達(dá)到先進(jìn)水平。換言之，國內(nèi)低端市場規(guī)模已較大，高端市場的成長空間更為突出。

審核中心意見落實(shí)函披露次日，廣東中塑新材料股份有限公司（以下簡稱“中塑股份”）便收到了上會通知，公司創(chuàng)業(yè)板上市申請將于6月4日接受深交所上市審核委員會審核。

中塑股份主營業(yè)務(wù)為改性工程塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。核心產(chǎn)品包括改性 PC、PC/ABS、 PA、PPA、PBT、PET 等高性能工程材料，并針對個性化需求開發(fā)特種功能材料，下游應(yīng)用于消費(fèi)電子、儲能、汽車、家居家電等行業(yè)。

過去三年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率為18.16%，累計(jì)研發(fā)投入金額為7,166.23萬元。2025年經(jīng)營表現(xiàn)亮眼，營收達(dá)到7.49億元、凈利潤首次突破1億元大關(guān)。

2022年，公司獲評專精特新“小巨人”企業(yè)稱號；2025年，入選中央財(cái)政支持新一輪第一批重點(diǎn)“小巨人”，并被廣東省工業(yè)和信息化廳認(rèn)定為“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)”和“廣東省專精特新中小企業(yè)”。截至2025年 12月 31日，公司擁有境內(nèi)發(fā)明專利 95項(xiàng)。

憑借在消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的長期布局，中塑股份目前在我國消費(fèi)電子行業(yè)改性工程塑料領(lǐng)域的市場占有率達(dá)到6%-7%，處于行業(yè)領(lǐng)先定位。下游積累了華為、三星、榮耀等品牌客戶，更進(jìn)入華勤技術(shù)、聞泰科技、比亞迪等龍頭模組及制造廠商的供應(yīng)商資源池。不過，近期原油價(jià)格波動已對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響，翻倍產(chǎn)能的消化亦成為未來經(jīng)營中需要面對的課題。

毛利率高出行業(yè)均值約10個百分點(diǎn)

雖然過去三年公司業(yè)績持續(xù)增長，但2025年收入增速較此前明顯回落。2023年、2024年及2025年（以下簡稱“報(bào)告期”）公司錄得營業(yè)收入5.37億元、7.00億元、7.49億元，凈利潤7,899.78萬元、1.00億元、1.26億元。2024年業(yè)績同比增長30.40%，2025年增速便下墜至7.08%。利潤則并未受到收入增速驟降的影響，增長率保持在26%左右。

根據(jù)招股說明書，中塑股份兩大主營業(yè)務(wù)收入增速均放緩。2025年，高性能工程材料收入較上年僅增長2.48%，其中改性PC/ABS收入甚至出現(xiàn)下滑；特種功能材料同比增長17.71%，較2024年接近翻倍的增速明顯下降。

圖片來源：招股說明書

相較之下，中塑股份利潤穩(wěn)定的增長尤為顯眼。報(bào)告期各期，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為31.97%、31.03%及 33.80%，2025年所有產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)上漲。公司表示上游原材料價(jià)格持續(xù)下行，產(chǎn)品單位成本下降幅度大于單價(jià)波動，是毛利率提升的共性原因。

放在同行業(yè)中，中塑股份毛利率表現(xiàn)處于較高水準(zhǔn)。前述同期，5家可比公司毛利率均值在23%上下浮動，較中塑股份低約10個百分點(diǎn)。公司將差異歸因于下游應(yīng)用領(lǐng)域和產(chǎn)品類型等方面的不同。

不過，在回應(yīng)交易所“采購價(jià)格是否公允”的問詢時，中塑股份披露的原材料采購情況與同行出現(xiàn)了分歧。

PC是公司主要的基材原材料，采購金額占比長期超過70%。報(bào)告期內(nèi)，公司PC采購價(jià)格持續(xù)低于同行業(yè)可比公司，ABS也呈現(xiàn)類似情況。對此公司解釋稱，采購?fù)活愒牧系木唧w型號不同，以及采購模式不同導(dǎo)致采購價(jià)格產(chǎn)生差異。

僅以“差異”為解釋，未能完全取信于交易所。二輪問詢中，中塑股份被要求“進(jìn)一步量化分析發(fā)行人采購均價(jià)與其他主要競爭對手的差異原因及其合理性”。

根據(jù)回函數(shù)據(jù)，中塑股份在PC采購規(guī)模小于天健新材的前提下，采購單價(jià)更低。直至此時，公司才從供應(yīng)商類型、信用期、業(yè)務(wù)類型等方面解釋采購價(jià)格差異。

需要說明的是，中塑股份主要原材料多為石油下游產(chǎn)品，原油價(jià)格的波動直接沖擊成本與盈利水平。受國際局勢影響，2026年3月后，公司主要原材料采購價(jià)格增加，提升了綜合成本，導(dǎo)致2026年1月-6月，歸母凈利潤預(yù)計(jì)同比增長率僅為1.38%至5.89%。雖說中塑股份力求將成本壓力向下游傳導(dǎo)，但其客戶包含比亞迪、華勤技術(shù)、立訊精密等大型企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈中具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，且同樣存在“降本增效”需求，成本上漲在各環(huán)節(jié)如何分擔(dān)尚存不確定性。

中低端產(chǎn)品占比過半

同行加速中高端產(chǎn)能擴(kuò)張

經(jīng)過近兩年的產(chǎn)能擴(kuò)張，中塑股份的產(chǎn)能利用率整體維持在較高水準(zhǔn)，報(bào)告期內(nèi)分別為76.18%、84.01%、82.81%。2025年公司產(chǎn)量增長主要來自外購產(chǎn)成品，剔除該因素后，2024年-2025年公司自產(chǎn)量分別為3.40萬噸、3.44萬噸，提升約400噸，而同期產(chǎn)能增長1,115.26噸，實(shí)際產(chǎn)能利用率較上年有所回落。

圖片來源：招股說明書

在此基礎(chǔ)上，中塑股份擬通過本次上市募資超4億元進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，其中3.63億元投向“高性能工程材料智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”，另有9,511.05萬元用于“江西中塑生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目”。但在招股說明書中，公司并未披露兩項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目對應(yīng)的新增產(chǎn)能規(guī)模，引起交易所“募投項(xiàng)目建設(shè)必要性和新增產(chǎn)能的消化措施”的問詢。

回復(fù)顯示，上述項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，中塑股份有效產(chǎn)能約8.87萬噸，是2025年末的4.16萬噸的兩倍有余。公司聲稱，新增產(chǎn)能有助于應(yīng)對市場需求升級、突破產(chǎn)能瓶頸、優(yōu)化產(chǎn)能布局及提升智造水平，其將通過優(yōu)質(zhì)的客戶服務(wù)增強(qiáng)客戶粘性、以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品銷售增長并合理規(guī)劃募投項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度。

從市場空間來看，中塑股份擴(kuò)產(chǎn)具備一定的行業(yè)基礎(chǔ)。

2023年，我國和全球的塑料改性化率分別為22.98%、49.30%，我國塑料改性化率與全球水平相比仍存在較大提升空間。伴隨新能源汽車快速發(fā)展，對材料輕量化、高耐熱、阻燃等性能提出的更高要求，改性工程塑料的需求持續(xù)擴(kuò)大，市場前景較為廣闊。

然而，依照當(dāng)前行業(yè)競爭格局，我國多數(shù)改性塑料企業(yè)仍以生產(chǎn)技術(shù)含量較低的中低端產(chǎn)品為主，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，市場競爭激烈，僅少數(shù)企業(yè)在材料選擇及配方能力、工藝水平、產(chǎn)品品質(zhì)等方面可達(dá)到先進(jìn)水平。換言之，國內(nèi)低端市場規(guī)模已較大，高端市場的成長空間更為突出。

回到中塑股份的情況，保薦人國信證券雖認(rèn)為公司產(chǎn)品主要面向中高端應(yīng)用市場，行業(yè)總體產(chǎn)能擴(kuò)張不會對業(yè)績穩(wěn)定性產(chǎn)生重大不利影響，但公司現(xiàn)有機(jī)器設(shè)備實(shí)際主要是面向中低端產(chǎn)品。報(bào)告期末，中塑股份共有擠出機(jī)32臺，其中13臺用于高端生產(chǎn)，中低端產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)備占比約6成。與此同時，公司開發(fā)的特種功能材料等中高端產(chǎn)品截至2025年主營收入占比尚不到四分之一，毛利率貢獻(xiàn)率不及三分之一。

圖片來源：回復(fù)意見函

2025年11月，“高性能工程材料智能化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”實(shí)施主體東莞中塑洪梅生產(chǎn)基地主體工程已完成竣工驗(yàn)收轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，2026年已陸續(xù)開展設(shè)備采購、內(nèi)部裝修等工作，預(yù)計(jì)2026年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)小規(guī)模生產(chǎn)，并于后續(xù)年度逐步達(dá)產(chǎn)，其余項(xiàng)目仍在建設(shè)中。根據(jù)中塑股份測算，若未來凈利潤維持2024年水平，本次募投項(xiàng)目新增折舊于2027年-2029年占凈利潤的比重將達(dá)到30%。

圖片來源：回復(fù)意見函

公司聲稱隨著產(chǎn)能提升，收入相應(yīng)增長，新增折舊、攤銷不會對公司業(yè)績造成重大不利影響。但結(jié)合2026年一季度歸母凈利潤較上年同期下降2.22%的表現(xiàn)，新增產(chǎn)能釋放后的實(shí)際消化情況需持續(xù)觀察。

公開信息顯示，可比同行金發(fā)科技國內(nèi)多地改性塑料在建產(chǎn)能均預(yù)計(jì)于今年下旬完工，其中華南基地、華東基地分別將新增12萬噸、10萬噸產(chǎn)能，單一地區(qū)新增產(chǎn)能便已是一個中塑股份的體量。中塑股份認(rèn)為金發(fā)科技的擴(kuò)產(chǎn)“與發(fā)行人專注于改性環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)定位本質(zhì)不同”，但考慮到金發(fā)科技2025年全年改性塑料銷量295.06萬噸，以及覆蓋汽車、家電、電子等的下游市場，“相關(guān)產(chǎn)能擴(kuò)張不會對發(fā)行人形成嚴(yán)重的同質(zhì)化競爭壓力”這一說法還需審慎評判。

在原料價(jià)格波動、主要同行持續(xù)推進(jìn)中高端產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張的背景下，中塑股份未來業(yè)績表現(xiàn)值得關(guān)注。

作者 | 徐若林

編輯 | 吳雪

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