調研時間：2026年5月21日

調研對象：國軒高科（002074）

調研作者：冠生

01 公司背景

國軒高科總部外景（深水財經社攝）

國軒高科股份有限公司（以下稱“國軒高科”）于2006年創立于安徽合肥，2015年在深交所上市，截至目前，A股流通市值約為572億元。公司是國內較早從事新能源動力電池研發、生產與銷售的龍頭企業，大眾為重要戰略股東，已形成覆蓋材料、電芯、系統、回收的全產業鏈布局。

目前動力電池行業，國軒高科雖然以6.1%的市占率位居行業第三，創下了歷史新高，但在寧德時代、比亞迪等巨頭合計占據近七成市場的背景下，二線廠商只能爭奪剩余不足三分之一的市場空間，面臨巨大的生存和突圍壓力。

2025年國軒高科實現營收450.7億元，同比增長27.35%。歸母凈利潤23.83億元，同比增長97.49%。業績高增主要受公司早期持有的奇瑞汽車股份因港股上市，整體公允價值變動收益和政府補貼等非經常性損益拉動，扣非后的凈利潤只有4.32億元，主業盈利能力還比較弱。

收入結構上，去年公司動力電池系統收入340.74億元，占75.60%。儲能電池系統收入90.66億元，占20.12%。業績受行業價格戰、海外市場波動、財務費用上升及非經常性損益波動影響較大。

2026年第一季度，公司實現營業收入117.08億元，同比增長29.30%；歸母凈利潤為0.21億元，同比下降79.04%。

02 參會確認

國軒高科年度股東大會（深水財經社攝）

在股東會登記日當天，渾水調研通過電子郵件提交了股東參會材料，確認參會資格。會議當天，渾水調研攜帶身份證明材料順利參會，國軒高科投關部對股東的參會表示了歡迎。

03 現場見聞

國軒高科總部位于安徽省合肥市包河區花園大道566號，其公司所在地行業區位優勢明顯。合肥已形成新能源全產業鏈集聚完整生態，聚集蔚來、比亞迪、大眾安徽、國軒高科、中芯國際、京東方等龍頭。

公司辦公區設計為外方內圓的形態，外圍是環形辦公主樓，中央為巨型玻璃穹頂圓形中庭，股東會在此舉行，園區內生態較好，整體建筑較新。

會議開始之前，投關部相關工作人員提前接應渾水調研進入會場并交代注意事項，會上提問環節調整至會后不耽誤會議流程。

國軒高科展廳參觀（深水財經社攝）

據介紹當天約有8位個人股東出席會議，會議結束后投關部還帶股東參觀了公司展廳。

在股東會投票結束后，現場小股東與董事長等高管進行交流，但是在渾水調研正要去參與交流公司的時候，卻被董秘阻止，也沒有說明原因。之后公司投關人員與渾水調研做了交流。

04 出席情況

出席現場及通訊會議并投票的股東及股東代表47人，代表公司有表決權股份546995827股，占公司有表決權總股份的34.4131%。會議由董事長李縝主持，公司董事、高級管理人員，上海市通力律師事務所見證律師出席/列席了會議。

05 議案分析

會議以現場記名投票與網絡投票表決相結合的方式審議通過了《關于2025年度董事會工作報告的議案》《關于 2025 年度募集資金存放、管理和使用情況專項報告的議案》《關于 2025 年年度利潤分配預案的議案》等10項議案，10項議案均以超99%的同意率通過。

國軒高科總部外景（深水財經社攝）

06

現場交流

1、公司2025全年凈利潤表現亮眼，但主要得益于確認的一次性投資收益和政府補貼，剔除該方面的影響，進入2026一季報中的歸母凈利潤為何少于扣非凈利潤，公司有何舉措修復主業盈利能力？

答：公司一季度歸母凈利潤主要受公允價值變動損益等非經常性因素影響同比有所波動，但扣非凈利潤同比增長179.51%，表明主營業務盈利能力有所增強。

公司近年來深耕全球市場，推動多業務協同發力：乘用車領域加速向高端化轉型，商用車實現跨越式增長，儲能業務邁入高速增長通道。

戰略執行層面，公司堅持產品為先，加快量產產品迭代升級；同時全面推進智能制造升級，以保障交付能力，并持續落實降本增效措施，從而提升整體運營效率與市場競爭力。

2、截至2025年末，行業競爭已從單純的“份額比拼”轉向“盈利較量”，如何應對動力電池行業價格戰、產能過剩、海外貿易壁壘壓力？

答：公司2025年綜合毛利率16.17%，位居行業前列。全產業鏈面對行業多重壓力，公司將多措并舉積極應對，精進電池技術，推出差異化產品，提升產品議價能力，深挖供應鏈與生產環節降本增效，補齊成本管控短板。優化產品及產能結構，加快庫存去化，合理調配產能利用率。穩妥布局海外市場，推進本地化供應，合規應對貿易壁壘以及聚焦高質量經營，從規模競爭轉向盈利優先，穩固經營基本面。

3、2025年報數據顯示公司負債率超70%，怎么應對現金流和財務方面的壓力？

答：目前新能源行業快速發展，動力及儲能客戶需求不斷攀升。

基于市場研判和意向訂單，公司在擴大優質產能，以保障市場需求、應對行業競爭。以及加速貨款回籠與庫存盤活，提升經營造血能力，還有多元拓展融資途徑，優化債務結構，切實緩解財務與現金流壓力。

4、行業研發速度加快，國軒高科G刻產品的進展如何？

答：G刻二代性能領先，夯實超充基本盤G刻二代支持12C極速快充，10%-80%最快4.9分鐘、10%-97%僅8.7分鐘，兼顧快充、長壽命與高安全。

國軒高科G刻一代6C產品已于2025年9月量產，配套長安啟源車型，形成一代供貨、二代接力的有序節奏。

5、2025年底，國軒高科宣布終止斥資24億美元規劃建設的美國密歇根工廠，公司在新的國際形勢下，如何通過調整全球產能布局來保障海外客戶的交付穩定性，以及海外基地建設的最新進展。

答：出海是擺脫行業內卷、打開增長空間的關鍵選擇。國軒高科正穩步推進海外產能本地化布局，摩洛哥基地按計劃加緊建設，全力保障歐洲車企和中企出海客戶訂單的交付需求；斯洛伐克基地聚焦歐洲核心車企配套，各項工作有序開展；越南基地二期同步推進建設，持續完善東南亞供應體系。

公司將結合客戶需求、市場節奏與當地政策，務實穩妥推進海外基地落地，不斷提升全球化供應與服務能力。

（深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處）