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（來源：并購優(yōu)塾產(chǎn)業(yè)鏈研究）

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動力電池，是新能源汽車的“心臟”，其性能直接決定了車輛的續(xù)航里程、充電速度、安全性和成本。

圖：動力電池示意圖

來源：欣旺達官網(wǎng)

海關(guān)總署及產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度我國鋰電池出口增長超50%。而在3月份的動力與儲能電池出口TOP 10中，國軒高科、億緯鋰能、瑞浦蘭鈞、楚能新能源等二線企業(yè)的出口增速全部超過了行業(yè)平均水平，甚至實現(xiàn)了翻倍增長。

2026 年 4 月 9 日，36氪汽車報道，欣旺達旗下欣旺達動力已進入特斯拉全球供應(yīng)鏈，成為其全球第五家動力電池供應(yīng)商；相關(guān)電池產(chǎn)品已從欣旺達浙江義烏工廠出貨，搭載于特斯拉上海工廠生產(chǎn)并銷往海外市場的車型。

鋰電行業(yè)，目前維持高景氣度。4 月國內(nèi)乘用車零售 85 萬輛，同環(huán)比-6%/0%，同比縮窄，同時近期新車密集發(fā)布，預(yù)計5 月銷量將持續(xù)好轉(zhuǎn)。

另外電動車出口持續(xù)超預(yù)期，4 月出口 40.6 萬輛，同環(huán)比+115%/+16%，油價上漲，有望持續(xù)超預(yù)期，全年上修至翻番增長；4 月歐洲 9 國合計銷量 28.9 萬輛，同環(huán)比 35%/-29%，增速超預(yù)期，全年預(yù)計超35%+增長，因此動力電池需求仍強勁全年預(yù)計 25%左右增長；

同時，儲能需求強勁，Q1 出貨量216Gwh，同比翻番；5 月排產(chǎn)環(huán)比 5-10%增長，6 月預(yù)計環(huán)比 5%左右增長，全年預(yù)計 35%+增長。價格方面，碳酸鋰價格高位持續(xù)，電池價格傳導(dǎo)順暢。

鋰電行業(yè)景氣度回升，二線龍頭企業(yè)的收入出現(xiàn)增長，但是利潤受到兩大因素影響：1）原材料價格上漲，2）供貨的價格多為季度調(diào)價或長協(xié)價。

欣旺達——2026年一季度，實現(xiàn)營業(yè)收入161.16億元，同比31.14%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.14億元,同比-70.49%

珠海冠宇——2026年一季度，實現(xiàn)營業(yè)收入36.35億元，同比45.51%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤-0.85億元,同比-257.46%

國軒高科——2026年一季度，實現(xiàn)營業(yè)收入117.08億元，同比29.30%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.21億元,同比-79.04%

動力電池行業(yè)的發(fā)展，圍繞技術(shù)進步和應(yīng)用協(xié)同而發(fā)展：

一、鉛酸與鎳氫起步期（1859年—2000年代初）——動力電池始于1859年的鉛酸電池，雖成本低但能量密度極低。1990年代，鎳氫電池隨豐田普銳斯混動車普及，功率密度高但難以支撐純電長續(xù)航，二者現(xiàn)已基本退出主流乘用車動力市場。

二、鋰離子電池革命（1991年—2010年）——1991年索尼將鋰離子電池商業(yè)化，標(biāo)志著鋰電時代開啟。得益于“鋰電三杰”在正負極材料上的突破，該技術(shù)憑借高能量密度徹底解決了電動汽車的續(xù)航痛點，成為現(xiàn)代動力電池的絕對主流。

三、三元與鐵鋰路線博弈（2011年—2020年）——中國企業(yè)在這一階段崛起。前期因補貼政策導(dǎo)向，高能量密度的三元鋰（NCM/NCA）占據(jù)主導(dǎo)；轉(zhuǎn)折點在2020年，比亞迪推出刀片電池，通過結(jié)構(gòu)創(chuàng)新大幅提升空間利用率，讓磷酸鐵鋰憑借安全與成本優(yōu)勢重回主流。

四、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新與成本下探（2021年—2023年）——行業(yè)進入“無模組”時代。寧德時代CTP與比亞迪CTB技術(shù)進一步簡化電池包結(jié)構(gòu)，提升系統(tǒng)集成效率。同時，4C超快充技術(shù)落地，配合800V高壓平臺，顯著緩解了用戶的補能焦慮。

五、半固態(tài)過渡與全固態(tài)探索（2024年—未來）——當(dāng)前正處于液態(tài)向固態(tài)轉(zhuǎn)型的過渡期。2024年起，蔚來、智己等搭載半固態(tài)電池車型上市，續(xù)航突破1000公里。面向2030年，全固態(tài)電池被視為終極方案，有望解決安全與能量密度瓶頸。

電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括：

上游——原材料中鋰礦等資源提取，核心為碳酸鋰。四大關(guān)鍵材料，正極材料：磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰、高鎳三元等；負極材料：石墨負極、硅基負極等；隔膜：濕法隔膜；電解液：六氟磷酸鋰。

中游——電池制造，具體包括電芯、模組/PACK、電池管理系統(tǒng)（BMS）等，代表公司寧德時代、比亞迪、國軒高科、欣旺達、億緯鋰能、中創(chuàng)新航等。

下游——應(yīng)用，新能源汽車（BEV、PHEV、HEV等）、儲能（電網(wǎng)、工商業(yè)、家庭）、電動船舶、低空飛行器等

從產(chǎn)業(yè)鏈上的參與者近期的增長預(yù)期來看：

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—— 研討會 ——

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【引用資料】本報告寫作中參考了以下材料，特此鳴謝。[1]

（一）

動力電池，本質(zhì)上是把化學(xué)能變成電能的裝置。它的核心原理是：放電時，鋰離子從負極跑到正極，電子則通過外部電路流動，于是設(shè)備得到電能。充電時，外部電源把電子“壓”回去，鋰離子再從正極回到負極，把能量存起來。

動力電池市場呈現(xiàn)高度集中格局。寧德時代的全球份額從2023年36.8% 提升到 2025年39.2%；比亞迪2024 年已到 17.2%，2025 年仍保持全球第二，二者合計已超過 55%。中國國內(nèi)的集中度更高，按CABIA 數(shù)據(jù)，2025年中國動力電池裝車量約 769.7GWh，其中寧德時代43.42%、比亞迪21.58%，合計約 65%。

這個格局，導(dǎo)致二三線廠商生存空間被擠壓，行業(yè)經(jīng)歷從產(chǎn)能不足到結(jié)構(gòu)性過剩的轉(zhuǎn)變，價格戰(zhàn)激烈。2025年全球鋰離子電池組均價同比下降8%，中國降幅達13%，導(dǎo)致行業(yè)平均毛利率下滑。

二線企業(yè)普遍采取差異化競爭，億緯鋰能、蜂巢能源聚焦大圓柱電池（46系）、針對插混/增程市場的短刀電池（飛疊工藝）；中創(chuàng)新航、欣旺達搶跑儲能大電芯（314Ah及以上），開發(fā)9系高鎳/硅體系的航空級飛行電池；國軒高科（大眾背景）、遠景動力通過技術(shù)授權(quán)（LRS模式，如寧德時代與福特模式）或海外本地化建廠，繞過地緣貿(mào)易壁壘。

動力電池（以主流的方殼電芯為例）的成本可以分為直接材料成本和制造費用（含人工、折舊、能源等）。其中，材料成本占了絕對的大頭，通常占總成本的75% — 85% 左右。

在材料成本中，進一步拆解的典型比例結(jié)構(gòu)如下：

正極材料（約占35% - 45%）電池成本中占比高、影響的核心部分；

負極材料（約占10% - 15%） 以人造石墨、天然石墨為主，目前硅碳負極在高端電池中比例在提升；

隔膜（約占8% - 12%）濕法隔膜+涂覆是主流；

電解液（約占8% - 11%） 由鋰鹽（如六氟磷酸鋰）、溶劑和添加劑組成，價格波動非常劇烈；

結(jié)構(gòu)件與銅箔鋁箔（約占10% - 15%） 包含電池外殼、蓋板以及集流體（銅箔用于負極，鋁箔用于正極）。

碳酸鋰作為正極材料和電解液核心鋰鹽（六氟磷酸鋰）的共同原材料，其價格的一舉一動直接決定了電池的生死。碳酸鋰價格每波動10萬元/噸，對應(yīng)磷酸鐵鋰電池的成本波動約 0.06元/Wh，三元電池成本波動約 0.07-0.08元/Wh。

鋰電池生產(chǎn)流程為：來料檢驗→ 單體電池分選配組 → 電芯支架組裝/堆疊 → 電池模組堆疊/串并聯(lián) → 模組焊接 → 模組測試 → 模組固定/絕緣處理 → 模組入殼/與托盤裝配 → 模組間電氣連接 → 高/低壓線束連接 → BMS安裝與連接 → 溫度傳感器安裝 → 功能性測試

卷繞/疊片工序?qū)O片加工為裸電芯，屬于電池制造中段的核心工藝，直接決定了電池的能量密度、安全性等關(guān)鍵性能。相比傳統(tǒng)的卷繞工藝，疊片工藝制造的電池內(nèi)部電阻更低、散熱更均勻、倍率性能更好（短時間內(nèi)能更快完成大電流放電），且能更好地利用封裝空間，支持更高的能量密度。

動力電池行業(yè)正從“規(guī)模擴張”邁向“質(zhì)量引領(lǐng)”的新階段。短期內(nèi)面臨競爭加劇、盈利承壓和產(chǎn)能過剩的挑戰(zhàn)，長期需求端受新能源汽車增長及場景拓寬驅(qū)動持續(xù)擴容，技術(shù)端以固態(tài)電池和快充為核心加速迭代。

行業(yè)格局將持續(xù)優(yōu)化，具備技術(shù)、成本和全球化優(yōu)勢的頭部企業(yè)強者恒強，二線廠商的競爭能力則來自于差異化競爭。

（二）

首先，從收入體量和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面來看:

從2025年收入體量來看，欣旺達（632億元）>國軒高科（450億元）>珠海冠宇（144億元）。

欣旺達——1997年成立、從消費類電池起家，2008年開啟動力電池研發(fā)，此后持續(xù)向動力電池、儲能電池和海外制造布局升級。從2025年收入構(gòu)成來看，消費類電池占比49.66%、電動汽車類電池29.90%、儲能系統(tǒng)類3.66%。

其中，消費類產(chǎn)品核心是鋰離子電芯及模組/PACK，主要面向手機、筆記本、平板、可穿戴等，這塊仍是現(xiàn)金流和規(guī)模基礎(chǔ)。動力電池產(chǎn)品以方形鋁殼為核心，同時布局大圓柱、軟包，覆蓋HEV、PHEV/EREV、BEV、低壓電池等，屬于當(dāng)前關(guān)鍵的成長業(yè)務(wù)。

儲能產(chǎn)品重點是儲能電芯、工商業(yè)儲能柜、液冷儲能系統(tǒng)等，雖然收入占比還小，但已是公司明確培育的第三增長曲線。

圖：收入構(gòu)成

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珠海冠宇——1998年開始研發(fā)鋰電池、2007年在珠海建廠，先在消費類軟包電池領(lǐng)域做大，2017年獨立發(fā)展，并逐步拓展動力與儲能業(yè)務(wù)。2025年收入構(gòu)成來看，消費類占比80.51%、動力及儲能類14.90%。

其中，消費類主力產(chǎn)品是鋰離子電芯及PACK，應(yīng)用在筆記本電腦、平板電腦、智能手機、智能穿戴、無人機、智能清潔電器、電動工具等。動力類產(chǎn)品包括電芯、模組、PACK和系統(tǒng)，主要面向汽車低壓系統(tǒng)、行業(yè)無人機、電動摩托。

儲能類產(chǎn)品包括電芯、模組、PACK、RACK和儲能系統(tǒng)，應(yīng)用在家用儲能、通訊備電、工商業(yè)儲能。

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國軒高科——2006年成立，早期依托磷酸鐵鋰和電動公交電池實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破，隨后在大眾入股和全球化戰(zhàn)略推動下，加快向儲能、海外基地及半固態(tài)/固態(tài)電池延伸。2025年收入構(gòu)成中，動力電池系統(tǒng)占比75.60%、儲能電池系統(tǒng)20.21%。

其中，動力電池核心產(chǎn)品包括磷酸鐵鋰電芯、磷酸錳鐵鋰電芯、三元電芯，以及模組、電池包，廣泛用于純電、混動乘用車、商用車、專用車。儲能產(chǎn)品包括儲能電芯、標(biāo)準(zhǔn)化電池箱、集成式儲能柜和系統(tǒng)解決方案，覆蓋電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、工商業(yè)、家儲。傳統(tǒng)非鋰電業(yè)務(wù)還有高低壓開關(guān)成套設(shè)備、配網(wǎng)智能化設(shè)備、充電樁、儲能機柜等輸配電產(chǎn)品，但占比已經(jīng)很小。

圖：收入構(gòu)成

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綜合來看，欣旺達的收入結(jié)構(gòu)均衡，珠海冠宇仍明顯偏消費電池，國軒高科則是典型的動力電池+儲能雙主業(yè)。

（三）

圖：

單季度利潤同比增速

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這個行業(yè)，從近期增長情況看：

欣旺達——2026年一季度，實現(xiàn)營業(yè)收入161.16億元，同比31.14%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.14億元,同比-70.49%。

2026年Q1，公司營收逆勢同增31.14%，主要系電動汽車類電池收入增長強勁。2025年，公司動力電池出貨量合計42.72GWh（含儲能電芯），同比增長68.92%，收入同增24.90%。公司動力電池裝車量國內(nèi)排名第六，全球出貨量排名前十。儲能系統(tǒng)裝機量25.6GWh，同比增長188%，收入同增22.42%。

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珠海冠宇——2026年一季度，實現(xiàn)營業(yè)收入36.35億元，同比45.51%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤-0.85億元,同比-257.46%。

消費類26Q1收入26-27億元，同環(huán)比+30%/-20%，對應(yīng)出貨9千萬支，同環(huán)比+13%/-10%。隨著A客戶起量和新產(chǎn)品出貨，東吳證券預(yù)計26年消費電芯出貨4.5億支，同比仍實現(xiàn)增長。動儲Q1啟停電源出貨60萬套，同比翻倍，環(huán)比持平，動儲首次實現(xiàn)扭虧為盈。

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國軒高科——2026年一季度，實現(xiàn)營業(yè)收入117.08億元，同比29.30%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤0.21億元,同比-79.04%。

25全年/26Q1公司收入端增長維持穩(wěn)健，25全年出貨約100GWh，同比+57%，其中動/儲出貨分別約72/28GWh。據(jù)SNE Research與CABIA，公司動力電池全球份額4.5%，同比+1.2pct，排名升至全球第五，國內(nèi)/海外份額5.7%/2.8%，同比+1.1pct/+0.8pct，奇瑞、零跑等乘用車客戶銷量高增帶動份額延續(xù)增長，B級以上中高端車型配套占比穩(wěn)步提升，同時商用車客戶亦貢獻較多增量。據(jù)鑫欏資訊，公司儲能電池全球份額5%，其中全球基站與數(shù)據(jù)中心UPS備電電池份額突破28%居全球首位。

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三家電池廠商26Q1增收不增利，雖然新能源汽車與儲能招標(biāo)需求迎來爆發(fā)，甚至受4月起電池出口退稅率下調(diào)預(yù)期影響出現(xiàn)了海外“搶出口”潮（推高了營收），但下游車企和儲能集成商的“價格戰(zhàn)”火藥味濃厚。

與此同時，碳酸鋰等上游原材料價格在一季度出現(xiàn)階段性回暖，導(dǎo)致夾在中間的電池制造環(huán)節(jié)毛利率受到兩頭擠壓。

（四）

圖：現(xiàn)金流、固定資產(chǎn)投資

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國軒高科近幾年資本開支明顯較大，主要是拿去做動力/儲能電池產(chǎn)能擴建，以及正極材料等上游配套和海外基地建設(shè)。1）海外電池生產(chǎn)基地建設(shè)（核心方向），涉及歐洲、北美、東南亞等地區(qū)，根據(jù)西部證券統(tǒng)計，公司海外遠期規(guī)劃產(chǎn)能達100GWh。2）國內(nèi)遠期規(guī)劃產(chǎn)能超200GWh。2024-2025年重點項目建設(shè)包括合肥大眾項目、新站二期、滁州基地、柳州二期等。

（五）

ROE趨勢（%）

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圖：杜邦分析

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從凈資產(chǎn)收益率來看，國軒高科>珠海冠宇>欣旺達，凈利率是主要影響因素。

國軒高科凈利率較高，主要在費用和利潤轉(zhuǎn)化效率，而不是單純產(chǎn)品毛利高。三家公司中，國軒高科的管理費用率是4.51%，低于欣旺達的 5.87%、珠海冠宇的 8.44%。國軒高科研發(fā)費用率是5.39%，低于欣旺達的 6.92%、珠海冠宇的 12.89%。

欣旺達和珠海冠宇毛利率差異較大，1）珠海冠宇與主要客戶采用“前一季度原材料價格加成報價”模式，在原材料（如鈷）漲價時，議價與順價能力強，能及時將成本壓力傳導(dǎo)至下游，維持毛利率穩(wěn)定。2）欣旺達早期以外購電芯進行Pack為主，雖通過收購鋰威提升電芯自供率，但一體化程度和自供率可能仍低于珠海冠宇。

盡管珠海冠宇自供率高，但是2026年毛利率下滑，主要因為1）當(dāng)前消費電子市場雖然溫和復(fù)蘇但依然內(nèi)卷嚴重。2）動儲業(yè)務(wù)占比提升，動儲業(yè)務(wù)毛利率（14%）遠低于公司已經(jīng)極度成熟、享有高端溢價的消費類電池（25%）。

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