在這里，聽見中國走向世界的號角求抱抱

5月發布的四月國內宏觀經濟數據落地后，一季度靠超前發債拉動的經濟增速回落跡象愈發明顯。

當前國內投資、消費疲軟，而全球范圍內 AI 產業鏈帶來的硅基通脹與實體領域的通縮形成強烈反差，中東沖突外溢下的全球加息周期重啟陰影，正成為市場關注的核心變量。

政策微收緊：防范輸入性通脹成為核心考量。

四月政府債發行力度減弱，央行回收中東沖突期間超額釋放的流動性，國內投資再度明顯下探。一季度中央和地方超前發債帶來的經濟增速回落，已經在四月數據中得到驗證。

央行一季度貨幣政策執行報告首次未提降息降準，年初預判的貨幣政策微收緊進一步確認。面對國內投資、消費景氣度不足的現狀，高層對財政擴張保持謹慎，核心原因是防范惡性輸入通脹。

外部風險：油價中樞抬升與 AI 泡沫隱憂。

當前全球油價持續高位運行，歐美已半只腳邁入滯脹，不少小型經濟體已率先啟動加息。全球資本高估了中東沖突的短期風險，卻低估了油價中樞抬升帶來的長期溢出效應。一旦全球利率轉向，依賴資本借債擴張的 AI 產業鏈，將面臨擴張受限、泡沫加速刺破的風險。

消費與物價：輸入性通脹壓制居民消費。

四月 CPI 同比保持 1% 以上增長，漲價核心驅動來自工業上游價格傳導。能源與部分家用商品價格上漲，背后既有原油漲價的直接影響，也有上游原材料向中下游傳導的間接作用。

而與居民日常消費更相關的食品 CPI，已重回負增長區間；房租環比降幅持續擴大，豬肉價格跌破 5 元 / 公斤，以舊換新政策效應消退，汽車、家電銷量均出現明顯負增長。

輸入性通脹進一步壓制了本就疲軟的居民消費，這也是高層對寬松政策保持謹慎的關鍵 ——怕按下通脹的葫蘆，又浮起消費的瓢。

工業與盈利：硅基通脹與實體通縮的極端分化。

四月 PPI 繼續超預期增長，漲價主要集中在農化鏈和 AI 鏈：農化產品下游對接居民消費，傳導難度大；AI 產業鏈下游則對接資金充裕的科技公司，漲價傳導順暢。

剔除 AI 相關產品，其余商品價格實際處于下行區間，國內正處于硅基通脹與實體通縮并存的極端局面。

一季度工業企業盈利回升至 15.5%，主要來自 AI 硬件產業盈利加速，以及能源化工行業的利潤改善。

其中能源化工行業的盈利增長，部分來自前期低價庫存的消化，隨著低庫存消耗完畢，農化行業盈利將出現回落，國內行業盈利的一九分化，未來會進一步向 AI 領域集中。

投資與地產：增速拐頭向下，樓市分化加劇。

投資端最大變化在于增速拐頭向下：四月政府債務發行明顯降速，一季度剛企穩的固定資產投資增速快速回落，地產投資隨之下滑。

房地產帶來的樂觀情緒逐步消散，全國成交改善僅局限于一線城市，百城二手住宅均價環比下跌 0.46%，弱二線、三線城市跌幅已接近 1%。

一線城市限購松綁、公積金政策優化等舉措，只會進一步推動資金向核心城市聚集，未來區域樓市分化還將加劇。

冰火兩重天：AI 產能決定經濟與股市表現。

全球范圍內的硅基通脹與實體通縮分化，表現得比國內更加極致。掌握 AI 上游產能的經濟體股市表現碾壓其他市場：日韓股市雙雙創出新高，美股、A 股基本修復前期失地，歐洲市場表現平平，第三世界股市跌幅居前。

韓國出口同比增長 48%，其中半導體出口大增 173.5%，創下歷史新高，但另一面是英國國債被大幅拋售，30 年期國債收益率升至 5.79%，創 1998 年以來新高。

衰退陰影：未獲 AI 紅利國家的加息與通脹困局。

英國地方選舉中兩大傳統政黨慘敗，極右翼政黨崛起，經濟數據持續惡化，失業率上升、零售業下滑明顯，國際貨幣基金組織將其 2026 年經濟增速預測下調至 0.8%—— 根源就在于英國沒有成熟的 AI 產業鏈，無法對沖中東沖突的外溢影響。

未拿到 AI 紅利的國家，正面臨生產資料進口增速沖高、消費品進口增速負增長的罕見分化。德國外資投資已降至近十年新低，加拿大四月失業率升至 6.9%，創六個月來新高。

這些國家因通脹回潮，已開始考慮啟動加息，或推動全球結束低息周期，重啟加息循環，屆時不僅會刺破 AI 泡沫，還會帶動依賴 AI 出口與投資的國家一同進入衰退。

增長假象：AI 投資單腿支撐美國經濟。

美國一季度 GDP 同比增長 2.7%，超出市場預期，但拆解數據后會發現，剝離政府開支增長的拉動后，剩余經濟增量幾乎全部來自 AI 相關固定資產投資。

目前美股盈利增長的 65%，都來自 AI 相關的信息技術與通訊服務領域。傳奇投資人杰里米曾準確預測三次市場泡沫，他曾直言：如果沒有 AI 浪潮，2023 年美國經濟與美股就該陷入衰退。

當前全球經濟，確實正靠 AI 投資單獨支撐，這也是 2022 年加息周期未引發明顯經濟衰退的核心原因。

結構矛盾：制造業擴張與消費者信心低迷并存。

美國同時存在 AI 通脹與實體通縮的矛盾：制造業 PMI 擴張，但消費者信心指數跌至歷史低點；服務業 PMI 開始走低；AI 相關貨物進口占比從 2023 年的 14.6% 升至 22.7%，其他與 AI 無關的貨物進口幾乎無增長，甚至出現趨勢性下行。

預期逆轉：通脹回潮致使降息預期跌至谷底。

四月美國 CPI 同比上漲 3.8%，創 2023 年 5 月以來新高；剔除食品與能源的核心 CPI 上漲 2.8%。非農就業新增 11.5 萬人，超出市場預期，雖然大廠出現裁員，但硅谷失業人員快速流入 AI 初創公司，失業申請人數仍持續走低。

通脹回潮與就業穩定，讓美國降息預期跌至谷底：十年期美債收益率突破 4.59%，三十年期美債收益率升至 5.12%，市場押注美聯儲年底加息的概率已升至 62%，2026 年降息預期降至零。

但依賴 AI 單腿走路的美國經濟實則脆弱：持續加息會抬高科企融資成本，加速泡沫刺破。而在碳基實體通縮的背景下，通脹持續上行的概率并不大，就業的明顯下行，或需等到 AI 浪潮退去。

政策展望：美聯儲內部立場與全球經濟十字路口。

新任美聯儲主席沃什走馬上任后，強調美聯儲獨立性與政策延續性，鴿派降息力量有所削弱。三月美聯儲會議上，三位票委直接反對保留寬松措辭的提議，當前市場正處于降息預期最弱的節點。

但沃什是否會在過關后調整立場，離任的鴿派官員是否會重返理事會，都將成為降息預期重燃的變量。美聯儲內部的博弈，將是今年下半年最重要的宏觀觀察點。

當前全球經濟正站在 AI 與加息的十字路口，硅基通脹的火熱與實體通縮的冰冷形成鮮明對比，全球加息周期重啟的陰影仍未消散。

對于投資者與市場參與者而言，跟蹤宏觀數據、緊盯利率變化，仍是把控資產邏輯的核心手段。后續隨著美聯儲政策的進一步明朗，全球經濟的走向也將變得更加清晰。