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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：晨星Morningstar 屈辰晨

來源：雪球

最近一段時間 ， 全球市場波動加劇 ， 忽上忽下的行情讓不少投資者倍感迷茫 —— 今年以來辛苦積累的收益 ， 沒想到短短幾周內就蒸發了大半 。

面對這樣的市場環境 ， 我們究竟該如何應對 ？

其實 ， 越是在這種 “ 很難賺錢 ” 的環境中 ， 越有簡單的辦法能幫助我們守護好收益 。

這個辦法的核心 ， 是給你的投資組合搭配兩類 “ 看似矛盾 ” 的資產 ： 一類波動性極高 、 長期預期收益率為零的資產 ； 以及一類無波動性 、 長期預期收益率同樣為零的資產 。

究竟要怎么做呢 ？ 這要從一位傳奇的科學家說起 。

01
香農的魔鬼

電話發明者亞歷山大 · 格拉漢姆 · 貝爾創立的貝爾實驗室 （ Bell Labs ） ， 曾是全球最頂尖的研究機構之一 。 它的創立理念很簡單 ： 聘請頂尖人才 ， 讓他們自由探索研究 。

克勞德 · 香農 （ Claude Shannon ） 就是這些頂尖人才之一 。

他在1941年加入了貝爾實驗室 ， 受命參與二戰時加密通話系統的研發 。 后來 ， 他又發明了將信息轉化為0和1的二進制編碼 ， 奠定了計算機語言的基礎 ； 隨后他又提出了信息論 ， 成為數字時代的基石 。

離開貝爾實驗室后 ， 香農受邀擔任麻省理工學院教授 。 除了電氣工程領域的研究和常規教學工作 ， 他對投資非常感興趣 ， 偶爾也會開設投資相關的課程 。

在其中一堂課上 ， 他提出了一個后來被稱為 “ 香農的魔鬼 ” （ Shannon's Demon ） 的理論 。

“ 香農的魔鬼 ” 本質上是模擬了一個長期預期收益為0的擲硬幣游戲 ： 正面朝上 ， 收益50% ； 反面朝上 ， 虧損33.33% 。

你可能會問 ， 盈虧幅度并不對稱 ， 為什么預期收益會為0呢 ？

這其實是由于算術收益率與幾何收益率的差異導致的 。

算術收益率即簡單平均值 ， 這也是很多人對收益率的理解方式 。 按照算術收益的計算方式 ， 你有100元 ， 有人給你10元 ， 再拿走10元 ， 你最終還是剩下100元 。

順著這個邏輯 ， 我們直覺上也會認為 ， 100元的投資在上漲10%后再下跌10% ， 最終仍值100元 。

但實際上 ， 真正能反映投資組合實際價值變化的 ， 是幾何收益率 ： 100元上漲10%后變為110元 ， 隨后再下跌10% ， 最終手里拿到的不是100元 ， 而是99元 。

在這個例子中 ， 算術收益率與幾何收益率之間1元的差值 ， 就是所謂的 “ 波動拖累 ” （ volatility drag ） 。

如果波動進一步放大 ， 算術收益率與幾何收益率之間差距就變大 ： 如果一筆100元投資在上漲20%后再下跌20% ， 最終會變為96元 。 與之前10%漲跌場景相比 ， 波動拖累擴大了4倍 。

幾何收益率也解釋了在 “ 香農的魔鬼 ” 的假設下 ， 這筆投資的長期預期收益率為零 ：

100元下注 ， 正面朝上后變為150元 ； 下一次擲出反面 ， 虧損33.33% ， 又回到100元 。

通過這個假設實驗 ， 香農想給學生們展示的是再平衡的 “ 魔法 ” ：

哪怕在零預期收益的場景中 ， 通過再平衡 ， 我們也能把 “ 零收益 ” 變成 “ 正收益 ” 。

假設每次擲硬幣后 ， 我們把一半的資金用來下注 、 剩下一半的資金再平衡回現金 ， 長期下來就能實現正收益 。

產生這種結果的原因也很簡單 ： 股票與現金之間的再平衡 ， 降低了組合的整體波動性 ， 進而減少了波動拖累對長期收益的侵蝕 。

這個過程在賭場中被稱為 “ 下注規模控制 ” ， 在投資領域則是很多朋友熟知的 “ 倉位管理 ” ， 其本質是對投資過程中風險的管理 。

02收益與波動的權衡

“ 香農的魔鬼 ” 給我們最直接的啟示 ， 是波動對獲取收益的負面影響 。

在牛市中 ， 有的投資者會希望通過承擔波動快速致富 —— 就像今年很多重倉科技板塊的投資者一樣 。

而近期的市場回撤也印證了這一點 ： 過高的波動性和大幅回撤風險 ， 會讓收益快速蒸發 。 這種情況可能出現在高投機性股票中 ， 也可能源于杠桿的過度使用 。

但這是否意味著 ， 波動率越低越好呢 ？

理論上確實如此 ， 但有一個重要的前提 ： 只有當低波動性資產的預期收益率等于或高于高波動性資產時 ， 選擇低波動性資產才有益 。

投資理論告訴我們 ， 高波動高風險是市場的普遍規律 ， 低波動高收益的情況并不常見 。

如果只是一味專注于規避波動 ， 我們反而可能會犧牲了實現目標所需的收益 。

所以 ， 真正理性的投資者 ， 在權衡風險和收益的時候 ， 最該關注的其實應該是自身的風險承受能力 ——在自己可以承受的范圍內適當接受風險 ， 然后再根據投資目標設定預期回報 ， 通過分散投資和多元資產配置 ， 將獲得預期回報的風險降到最低 。

巴菲特的兩句名言 ， 完美概括了我們在波動性問題上常犯的兩種極端錯誤 ：

對于過度恐懼波動性的人 ， 請記住 ：

有人今天坐在樹蔭下 ， 因為他很久以前種了一棵樹 。

想要長期獲得投資成功 ， 提前布局非常重要 ， 投資中也不該因為市場短期調整就放棄長期布局 。

對于想通過波動實現一夜暴富的人 ， 巴菲特的另一句話同樣蘊含智慧 ：

股市是一臺將財富從沒有耐心者轉移到有耐心者手中的機器 。

穩扎穩打才能贏得長遠 —— 因為任何資本的永久性損失 ， 都可能對長期收益造成不可挽回的重創 。

03再平衡的價值

“ 香農的魔鬼 ” 帶給我們的另一個核心啟示 ， 是再平衡的重要性 。

有的投資者可能期初可能無意在高波動資產上投入太多倉位 ， 但隨著市場變化 ， 投資組合會慢慢偏離最初設定的目標 。

這就導致市場飆升時 ， 不知不覺承擔了過多風險 ； 而當下跌不可避免地到來時 ， 這些多余的風險會加劇波動拖累 ， 讓收益大幅回吐 。

香農的實驗中 ， 每次擲硬幣后都需要再平衡 ， 目標是通過調整實現更好收益 —— 這和我們之前介紹的網格交易策略有一定相似之處 。

但不得不提的是 ， “ 香農的魔鬼 ” 和很多過度美化網格交易有效性的說辭一樣 ， 是理想化的假設實驗 ， 忽略了投資中的諸多現實因素 —— 交易成本 、 買賣價差 、 無法根據歷史數據預測出適用于未來的最佳參數 ， 以及現實中是否真的存在 “ 零預期收益且無相關性 ” 的資產 。

就像我們在介紹網格交易的文章中提到的 ， 即便具備極強的紀律性 ， 過于頻繁的再平衡和倉位管理也存在明顯弊端 ：

交易成本會不斷侵蝕收益 ， 這是一個最顯而易見的問題 ； 在單邊行情中 ， 資金利用效率會大幅降低 ； 更重要的是 ， 有效進行倉位管理對投資者的擇時能力要求極高 ， 絕大多數普通投資者很難達到這樣的水平 。

賭博是對無知者的征稅 。 人們之所以會賭博 ， 往往是因為他們覺得自己能贏 、 運氣好 、 有預感之類的 。 但事實上 ， 久而久之他們只會被現實無情地擊垮 。

—— 美國數學教授 、 對沖基金管理者埃德 · 索普 （ EdThorp ）

因此 ， 再平衡或是倉位管理 ， 其最根本的意義并非提升投資回報 ， 而是在市場波動中給我們的組合提供一種 “ 糾錯機制 ” ， 讓我們的配置不至于隨著市場波動而逐漸失控 。

它能幫助我們保持平穩的投資心態 ， 避免在市場漲跌中亂了陣腳 。

因此 ， 錨定一個合理的配置的區間非常重要 ， 不必追求頻繁操作 ， 僅在必要的時候進行再平衡 。 這看似簡單的動作 ， 正是波動市場中守護收益的核心邏輯 —— 不貪多 、 不冒進 ， 讓投資始終走在預設的軌道上 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產配置”推出的配置理念，通過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。點擊下方圖片，立即創建屬于你的投資方案