全球通脹的壓力猶在。前幾天，據(jù)《鳳凰衛(wèi)視》報道，新加坡永續(xù)發(fā)展與環(huán)境部兼主管貿(mào)易關(guān)系部長在接受該媒體采訪時候表示，中東戰(zhàn)事引發(fā)的全球供應鏈動蕩與輸入型通脹，正對新加坡各行各業(yè)造成全面且嚴峻的沖擊。在價格層面，新加坡則100%地承受著通脹帶來的沖擊，因為價格本身就是全球供應狀況的最直觀反映。

據(jù)《聯(lián)合早報》5月中旬的報道，新加坡官方公布的最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，本國核心通脹率目前維持在年內(nèi)高點1.2%。盡管面臨一定的物價上漲壓力，但官方對通脹的整體預測保持不變，預計2025年全年通脹率為0.5%，而2026年將介于0.5%至1.5%之間。數(shù)據(jù)顯示，服務和食品價格的溫和上漲是支撐核心通脹的主要因素。

不僅僅是新加坡，中東局勢持續(xù)緊張，正在通過能源、航運和供應鏈等渠道影響全球經(jīng)濟。很多觀察家都認為，從全球范圍看，通貨膨脹將上升，并從能源蔓延至食品及其他必需品。而一些經(jīng)濟體也將直接受到?jīng)_擊，可能陷入衰退。

就在這個關(guān)頭，通脹對黃金價格的影響再次受到市場矚目。

綜合研究報告觀點，如果將黃金定義為零息永續(xù)資產(chǎn)，無票息收益。那么，持有黃金的機會成本就等于無風險實際收益率（例如美債實際利率）。而實際利率的計算公式就大致相當于名義國債利率減去通脹預期，這就讓黃金的基準定價和通脹產(chǎn)生了實質(zhì)聯(lián)系。

然而，兩者之間到底是否存在必然的“對沖”等決定性關(guān)系呢？

最新黃金價格和通脹的關(guān)系

以本周頭幾天的金價走勢來看，綜合主流研報觀點，由于中東緊張局勢升級加劇了通脹擔憂，并強化了市場對各國央行可能長期維持緊縮貨幣政策的預期，導致金價出現(xiàn)下跌。此外，美元走強，使得主要以美元計價的黃金對其他貨幣持有者而言更加昂貴。

當前的市場觀點是，除非美債收益率停止上升，利率開始企穩(wěn)或走低，否則利率長期維持在高位的預期可能會繼續(xù)給金價帶來壓力。

簡單直白說就是，能源價格上漲帶給全球經(jīng)濟的輸入型通脹預期加深，導致各國央行，尤其是美聯(lián)儲維持高利率，甚至提高利率以抑制價格政策的預期濃郁，成為擋在金價繼續(xù)上漲前面的“大山”。

據(jù)芝加哥商品交易所集團（CME Group）的FedWatch工具顯示，交易員已將美聯(lián)儲年底前至少一次加息的可能性計入約56%。

盡管黃金通常被視為通脹對沖工具，但在高利率環(huán)境下，由于黃金本身不產(chǎn)生收益，其吸引力往往會減弱。

當前市場普遍關(guān)注的是，一旦中東地緣局勢穩(wěn)定，能源沖擊開始消退，通脹預期下降，那才是投資者重新關(guān)注近年來支撐黃金牛市結(jié)構(gòu)性因素的時候。當然各國央行對黃金的凈買入量也會被重點關(guān)注。

假設(shè)情景下的通脹預期

那么如果假設(shè)中東地緣局勢動蕩將在短期內(nèi)平息，國際經(jīng)濟的通脹形勢是否會好轉(zhuǎn)呢？當然局勢的發(fā)展并不總是能輕易預判?？梢岳卯斍皣H主流機構(gòu)的通脹研報結(jié)論進行判斷。

綜合世界最頭部投行的研報，我們可以得出以下一些預測：

一、主流投行的研究部門當前較一致的觀點是，在排除能源價格波動的情況下，全球通脹會在2026年保持穩(wěn)定。

二、中東地緣局勢導致的輸入型通脹不但會嚴重擠壓家庭購買力，如果局勢持續(xù)緊繃，還將導致全球性的經(jīng)濟衰退和失業(yè)率上升，到時候各國央行可能不得不采取降息政策，進一步加劇通脹。這就是脹引滯，滯又促脹的惡性循環(huán)。

三、全球通脹的上漲除了受到中東局勢導致的石油價格波動以外，還和全球商品的需求有關(guān)。今年第一季度，全球工廠產(chǎn)出年化增長率加速至3.6%，遠超很多主流投行研究部門的預期，說明全球需求上升跡象明顯。此外，科技行業(yè)的供應瓶頸（如各類芯片）以及不斷上漲的關(guān)稅和運輸成本，也會對核心商品價格構(gòu)成上行壓力。

四、未來全球消費需求的變化，主要可以從實際零售銷售額、實際消費者支出等指標來看。需要注意的是，各國消費者的需求勢必出現(xiàn)分化，而且能源價格壓力如果長時間持續(xù)，也會抑制消費者的購買力。

五、據(jù)摩根大通研究部預測，如果霍爾木茲海峽短期內(nèi)能重新開放，原油價格維持在每桶100美元附近（接近當前價格），那么商品行業(yè)成本壓力、勞動力市場趨緊以及定價權(quán)穩(wěn)固等因素疊加，可能會將全球主要經(jīng)濟體的核心通脹率推高至3%以上。這種情況將為新一輪全球貨幣政策緊縮奠定基礎(chǔ)。

基于以上這些通脹預期，一些主要經(jīng)濟體央行的加息潮并不是遙不可及的。當前各國央行的鷹派情緒并不低，主要體現(xiàn)為新興市場更加激進，因為這些國家的央行對整體通脹更為敏感；而發(fā)達經(jīng)濟體央行的鷹派情緒更加溫和，但像日本和歐洲央行的溫和加息政策可能很快會到來。

至于美聯(lián)儲，摩根大通研究部預計其將在2027年加息，但也有可能提前加息。美聯(lián)儲4月FOMC會議紀要的措辭相對鷹派，指出“如果通脹率持續(xù)高于2%，則可能需要采取一些收緊政策措施”，進一步加強了“高利率將持續(xù)更長時間”的預期。

金價必然被加息壓制？

上文的預測和論述，似乎提供了一條金價上漲受限的路徑。地緣局勢不穩(wěn)導致的能源價格上漲潛在趨勢依然存在，即便能源價格穩(wěn)住了，各國央行應對當前通脹預期下的鷹派加息政策也可能會制約金價上漲。

不過，通脹、各國央行的貨幣政策和金價之間的關(guān)系要比上述論點復雜得多。并不是簡單的因果關(guān)系或者線性關(guān)系。

其實，通脹與金價是通過實際利率作為核心中介變量實現(xiàn)聯(lián)動，兩者的相關(guān)性高度依賴通脹所處區(qū)間、貨幣政策周期、時間維度等好幾個條件，呈現(xiàn)明顯的非對稱、分環(huán)境特征。

就拿通脹區(qū)間來說，一般在滯脹階段，黃金會具備較明顯的抗通脹屬性，有機會出現(xiàn)牛市。比如1970年代石油危機疊加布雷頓森林體系解體，美國經(jīng)濟出現(xiàn)典型的經(jīng)濟下滑+超高通脹，美聯(lián)儲開啟了長期的加息周期，金價也迎來的史上少有的一波大牛市。

在1990-2019全球溫和通脹周期，通脹與金價相關(guān)性就大大降低，微不足道了。也就是說，由于這個階段各國央行的貨幣政策平穩(wěn)，經(jīng)濟大致穩(wěn)步向前，實際利率平穩(wěn)上行，通脹和金價基本可以不用放在一起找因果關(guān)系，黃金也無法對沖物價的小幅增長。

而在通縮的周期，黃金和通縮的關(guān)系則呈現(xiàn)出分化態(tài)勢。比如在全球性經(jīng)濟危機時候（如2008年次貸危機），全球央行通脹會采取巨量寬松的政策，導致實際利率大幅下降，黃金的危機避險屬性就出來了。而在長時間較平穩(wěn)通縮的周期，如果央行貨幣政策依然保持收緊態(tài)勢，維持高利率，那么金價也可能承壓或者長期橫盤。

除了通脹區(qū)間這個維度，通脹持續(xù)時間、美元指數(shù)、全球央行采購黃金需求等因素都將產(chǎn)生綜合性影響。總之，不存在全周期恒定的通脹-金價相關(guān)定律，黃金必然抗通脹也并不是絕對。

與其說通脹決定金價，還不如說通脹是通過實際利率間接作用于金價，實際利率才是黃金更有可能的錨定指標，通脹并非決定性因素。

另一方面，在最近幾年全球央行持續(xù)購金背景下，黃金已經(jīng)逐步從“避險資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“國家信用資產(chǎn)”，這種底層邏輯的變化可能進一步降低通脹對金價的影響力。

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