八部門嚴厲整治非法跨境證券業(yè)務，通過全鏈條穿透式監(jiān)管根治非法跨境展業(yè)亂象，行業(yè)正本清源為合規(guī)跨境券商開啟成長新周期。

作者/楊練

5月22日，證監(jiān)會聯(lián)合工信部、公安部、中國人民銀行、市場監(jiān)管總局、金融監(jiān)管總局、國家網(wǎng)信辦、國家外匯局八部委，聯(lián)合印發(fā)《綜合整治非法跨境證券期貨基金經(jīng)營活動實施方案》（下稱《實施方案》），同時監(jiān)管層對富途證券、老虎證券、長橋證券等主流境外互聯(lián)網(wǎng)券商境內非法展業(yè)主體作出行政處罰事先告知，標志著中國非法跨境證券業(yè)務無序發(fā)展時代的終結。

本次政策并非收緊資本市場對外開放，而是規(guī)范開放、正本清源、風險出清。通過全鏈條穿透式監(jiān)管、明確兩年整治過渡期、高額罰沒違規(guī)主體、清退非法渠道等一系列舉措，肅清跨境證券市場亂象。

在居民跨境資產(chǎn)配置需求長期旺盛的背景下，本次八部門專項整治非法跨境證券期貨基金業(yè)務，非法投資渠道全面封堵將倒逼千億級跨境資金向港股通、QDII、跨境理財通等合規(guī)渠道回流，短期實現(xiàn)非法渠道有序清退、化解跨境金融風險，中長期重塑跨境金融服務生態(tài)，激活合規(guī)跨境業(yè)務增量空間。具備完整跨境資質、全球化布局完善、綜合實力雄厚的頭部中資券商將全面承接行業(yè)紅利，跨境業(yè)務有望進入估值與業(yè)績雙重修復的黃金發(fā)展期。

全維度監(jiān)管

相較于過往單點式、局部性的監(jiān)管警示，本次八部門聯(lián)合整治實現(xiàn)了監(jiān)管主體全覆蓋、業(yè)務鏈條全穿透、整治措施閉環(huán)化，從制度層面根治非法跨境證券、期貨、基金經(jīng)營頑疾，夯實跨境金融監(jiān)管相關規(guī)定。

從監(jiān)管界定來看，《實施方案》明確核心監(jiān)管紅線：所有境外證券、期貨、基金機構，未經(jīng)證監(jiān)會正式批準，不得直接或通過關聯(lián)公司、合作平臺、代理主體變相在境內開展經(jīng)紀開戶、產(chǎn)品銷售、交易撮合、投資咨詢等經(jīng)營性業(yè)務。

本次整治打破以往僅處罰直接違規(guī)機構的局限，將境外違規(guī)機構、境內協(xié)助主體、互聯(lián)網(wǎng)引流平臺、自媒體營銷渠道、技術服務商全部納入整治范圍，實現(xiàn)上下游全鏈條追責。業(yè)務覆蓋營銷招攬、線上開戶、交易指令處理、跨境資金劃轉、交易軟件開發(fā)運維、客戶售后服務等全部環(huán)節(jié)，斬斷非法跨境業(yè)務的生存鏈條。

從整治執(zhí)行細則來看，監(jiān)管設置兩年過渡期柔性出清、存量業(yè)務有序壓降的科學節(jié)奏，兼顧市場穩(wěn)定與風險出清。《實施方案》明確2026年—2028年兩年集中整治期內，境外非法機構存量境內客戶僅可單向賣出資產(chǎn)、轉出資金，禁止任何買入、入金等新增投資操作；整治期滿后，所有境外機構必須關停境內運營網(wǎng)站、交易軟件、配套服務器及全部境內服務渠道，實現(xiàn)非法業(yè)務清零。

同時，行政處罰落地彰顯從嚴監(jiān)管決心：富途證券相關主體合計被罰款18.5億元，創(chuàng)始人及CEO被處罰125萬元；老虎證券子公司沒收違法所得1.031億元、罰款3.081億元，合計罰沒4.112億元，CEO被予以警告及罰款；長橋證券同步立案調查。

從財務影響來看，富途證券罰款占其2025年全年營收的8%，老虎證券罰沒金額占其2025年營收的10%。短期看，頭部境外互聯(lián)網(wǎng)券商現(xiàn)金流與經(jīng)營壓力陡增；長期看，境內核心客源與業(yè)務流失，其賴以生存的內地跨境業(yè)務基本盤崩塌，長期盈利能力與行業(yè)估值體系將持續(xù)重構。

本次整治覆蓋境內居民通過境外互聯(lián)網(wǎng)券商參與海外投資的核心存量資金，整體體量規(guī)模可觀，但對二級市場沖擊可控，核心以結構性資金遷移為主，無系統(tǒng)性風險。

根據(jù)各家機構公開經(jīng)營數(shù)據(jù)測算，老虎證券2025年末10%客戶資產(chǎn)來自境內零售客戶，對應資產(chǎn)規(guī)模約為476億港元；富途證券2026年一季度境內客戶數(shù)占比13%，結合行業(yè)客戶資產(chǎn)結構特征，假設境內客戶資產(chǎn)占比15%—20%，對應資產(chǎn)規(guī)模為1845億港元—2460億港元，僅兩家頭部機構涉及境內跨境資金便達2321億港元—2936億港元。疊加長橋證券及其他中小境外互聯(lián)網(wǎng)券商存量資金，本次整治涉及總資金體量約為3300億港元—4195億港元。

從資金投向結構分析，上述存量跨境資金中約70%集中布局港股市場，對應港股關聯(lián)資金規(guī)模為2321億港元—2936億港元。從市場承載能力來看，截至2026年5月22日，港股市場自由流通市值達萬億級別，受限存量資金占比僅為0.83%—1.05%；2026年1月—4月港股現(xiàn)貨日均成交額（ADT）高達2711億港元，存量資金兩年內有序出清，不會對港股整體流動性造成實質性沖擊。

整體來看，本次整治僅會帶來短期市場情緒擾動，對港股大盤藍籌、港股通核心標的、主流行業(yè)龍頭的價格與流動性影響極小。相較于資金沖擊，本次政策更大的意義在于規(guī)范跨境資金流通渠道，杜絕無序跨境資金流動帶來的金融風險，為港股市場長期穩(wěn)健發(fā)展筑牢監(jiān)管基礎。

合規(guī)價值重估

本次政策的核心是取締非法渠道、規(guī)范投資行為，而非壓制跨境資產(chǎn)配置需求。伴隨國內居民財富持續(xù)積累、財富管理理念升級、單一A股資產(chǎn)配置風險凸顯，居民全球化、多元化資產(chǎn)配置的剛需長期存在。過去數(shù)年，由于合規(guī)跨境渠道額度有限、產(chǎn)品供給不足、服務場景單一，大量投資者轉向監(jiān)管空白的境外互聯(lián)網(wǎng)券商，非法跨境業(yè)務市場規(guī)模達到千億級。

隨著非法跨境渠道全面封堵，原有溢出的跨境投資需求將迎來規(guī)模化回流，港股通、QDII、跨境理財通、基金互認、跨境收益互換、ETF互聯(lián)互通等持牌合規(guī)渠道的戰(zhàn)略價值大幅提升。機構認為，為承接海量回流資金，后續(xù)監(jiān)管層有望持續(xù)優(yōu)化合規(guī)跨境金融體系：一是擴容QDII、QDLP等跨境投資額度，豐富海外股票、債券、大宗商品等品類產(chǎn)品供給；二是優(yōu)化港股通交易機制、擴容投資標的，降低境內投資者配置港股的門檻；三是拓寬跨境理財通服務半徑，放寬參與主體與投資范圍，持續(xù)完善資本市場雙向開放體系。

在需求回流和政策擴容的雙重紅利下，券商行業(yè)跨境業(yè)務格局重塑。長期以來，中小券商受限于跨境牌照缺失、海外布局不足、服務能力薄弱，難以承接高端跨境財富管理需求，而頭部券商憑借多年深耕構建了深厚壁壘：在客戶端，擁有海量港股通存量客戶與高凈值財富客戶基礎；在渠道端，具備齊全的跨境業(yè)務資質與充足的QDII額度；在布局端，香港子公司全球化布局成熟，海外分支機構覆蓋核心金融市場；在服務端，擁有專業(yè)的跨境研究團隊、資產(chǎn)配置團隊與風控體系，可提供一站式跨境投資、資管、財富管理綜合服務。

在此背景下，頭部券商將有望承接千億級跨境資金遷移紅利，跨境經(jīng)紀、跨境資管、跨境財富管理、跨境投研業(yè)務持續(xù)放量，成為未來3年—5年券商行業(yè)核心增長曲線。

此前，境外互聯(lián)網(wǎng)券商憑借低傭金、零門檻、高杠桿、便捷開戶的流量打法，快速搶占境內跨境投資市場，依靠監(jiān)管套利實現(xiàn)野蠻生長。但此類平臺普遍存在無合規(guī)監(jiān)管、資金無托管、權益無保障、信息不透明等問題，境內投資者面臨資金被盜、信息泄露、交易違規(guī)、維權無門等多重風險，積累了大量金融風險隱患。

本次八部門聯(lián)合整治終結行業(yè)野蠻生長模式，完成跨境證券市場劣質供給的出清，行業(yè)競爭從“流量套利競爭”轉向“合規(guī)服務競爭”。中小無跨境資質券商、非法境外平臺退出市場，行業(yè)資源、客戶、資金持續(xù)向合規(guī)經(jīng)營、綜合實力強勁的頭部券商集中，行業(yè)集中度進一步提升。

從板塊估值維度來看，當前券商行業(yè)整體估值處于歷史低位，板塊估值與行業(yè)基本面、未來成長景氣度存在顯著錯配。傳統(tǒng)經(jīng)紀、投行、資管業(yè)務增長趨于平穩(wěn)，而跨境業(yè)務作為全新高景氣賽道，具備高增速、高壁壘、高毛利特征，將成為頭部券商ROE提升、業(yè)績增長的核心驅動力。隨著跨境業(yè)務價值被市場充分認知，頭部券商有望迎來業(yè)績增長和估值修復的雙擊行情。　

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

本文刊于2026年5月30日出版的《證券市場周刊》