追熱點(diǎn)、押賽道、比規(guī)模，是行業(yè)排名焦慮的表現(xiàn)。而具有普遍性的風(fēng)格漂移又導(dǎo)致了產(chǎn)品同質(zhì)化、波動放大化、收益短期化問題突出。此次糾偏，絕非簡單的“合規(guī)補(bǔ)丁”，而是公募行業(yè)從規(guī)模崇拜走向質(zhì)量本位、從賽道博弈回歸長期主義的“成人禮”。

6月1日，首批12家基金公司旗下195只公募產(chǎn)品完成業(yè)績比較基準(zhǔn)調(diào)整，涉及規(guī)模近4000億元。這標(biāo)志著證監(jiān)會《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引》正式進(jìn)入落地執(zhí)行階段，行業(yè)圍繞“風(fēng)格漂移”的系統(tǒng)性糾偏全面展開。

圖片來源：公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引

在結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)下，為數(shù)不少的消費(fèi)、醫(yī)藥、價(jià)值型基金偏離產(chǎn)品名稱所傳遞的投資預(yù)期，扎堆涌入AI、算力、半導(dǎo)體等熱門科技賽道，導(dǎo)致部分主題基金出現(xiàn)“掛A賣B”的漂移現(xiàn)象。對此，監(jiān)管以業(yè)績基準(zhǔn)調(diào)整為抓手，疊加投資比例約束與薪酬考核機(jī)制的持續(xù)完善，引導(dǎo)基金回歸“名實(shí)相符”的本源定位。短期來看，在政策推動下的資金高低切換將加劇市場結(jié)構(gòu)調(diào)整；從中長期而言，監(jiān)管規(guī)定深刻改變公募行業(yè)競爭邏輯與A股資金生態(tài)，影響將貫穿全年乃至更長周期。

風(fēng)格漂移頻發(fā)

2024年至2026年，科技賽道持續(xù)強(qiáng)勢、消費(fèi)醫(yī)藥板塊長期調(diào)整，公募基金風(fēng)格漂移從個(gè)別現(xiàn)象演變?yōu)樾袠I(yè)普遍性問題。風(fēng)格漂移即基金實(shí)際持倉與產(chǎn)品名稱、投資范疇約定、業(yè)績基準(zhǔn)出現(xiàn)顯著偏離，造成投資者買入的產(chǎn)品與實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不匹配。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》統(tǒng)計(jì)，165只名稱含“消費(fèi)”的主動權(quán)益基金中，多只產(chǎn)品前十大重倉股幾乎不見白酒、食品飲料、家電等傳統(tǒng)消費(fèi)標(biāo)的。如恒生前海消費(fèi)升級一季報(bào)前十持倉里，有9只布局光模塊、PCB、算力通信；財(cái)通資管消費(fèi)精選同樣向科技制造方向大幅傾斜，年內(nèi)收益率達(dá)54.92%，同期業(yè)績基準(zhǔn)跌幅超9%。高收益伴隨高風(fēng)險(xiǎn)是普適性經(jīng)濟(jì)規(guī)律，部分基金產(chǎn)品憑借重倉科技賽道實(shí)現(xiàn)年內(nèi)業(yè)績領(lǐng)跑，卻讓以穩(wěn)健配置為目標(biāo)的持有人被動承受高波動風(fēng)險(xiǎn)，這與投資者基于產(chǎn)品名稱形成的合理預(yù)期存在偏差。

公募基金的資產(chǎn)配置工具屬性因風(fēng)格漂移被弱化。投資者原本通過消費(fèi)、醫(yī)藥等主題基金分散風(fēng)險(xiǎn)、平衡組合，最終卻大量扎堆于科技賽道，投資風(fēng)險(xiǎn)在組合防御功能失效的情況下顯著上升。同時(shí)，追漲殺跌是漂移資金的重要特點(diǎn)，部分基金為追逐短期行情跨界布局，助推熱門板塊交易擁擠、抬升市場波動。更為重要的是，風(fēng)格漂移對受托義務(wù)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性挑戰(zhàn)，損害投資者知情權(quán)與選擇權(quán)，侵蝕公募行業(yè)的專業(yè)信譽(yù)。

監(jiān)管系統(tǒng)性糾偏

針對行業(yè)亂象，監(jiān)管體系正從基準(zhǔn)約束、投資比例、薪酬考核三個(gè)維度構(gòu)建風(fēng)格約束長效機(jī)制。證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引》以業(yè)績基準(zhǔn)為核心抓手，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品名稱、投資范圍、業(yè)績基準(zhǔn)與實(shí)際持倉的統(tǒng)一，從根源上遏制隨意跨界的短期行為。該《指引》明確業(yè)績基準(zhǔn)需嚴(yán)格匹配產(chǎn)品定位，不得因基金經(jīng)理變更、市場熱點(diǎn)切換隨意調(diào)整。

與此同時(shí)，監(jiān)管體系從多個(gè)層面持續(xù)強(qiáng)化約束：一是既有法規(guī)《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》要求主題型基金非現(xiàn)金資產(chǎn)中對應(yīng)主題投資比例不低于80%；二是中基協(xié)發(fā)布《公開募集證券投資基金主題投資風(fēng)格管理指引（征求意見稿）》進(jìn)一步細(xì)化風(fēng)格庫管理、命名規(guī)范等要求，待正式落地后將為行業(yè)提供更系統(tǒng)的操作指引。此外，中基協(xié)《基金管理公司績效考核管理指引》通過考核機(jī)制約束持倉漂移：針對主動權(quán)益基金經(jīng)理，業(yè)績相對基準(zhǔn)的對標(biāo)考核權(quán)重不低于30%，若管理人大幅偏離產(chǎn)品基準(zhǔn)出現(xiàn)風(fēng)格漂移，長期跑輸基準(zhǔn)將直接影響績效考核與薪酬發(fā)放。

圖片來源：公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法

圖片來源：基金管理公司績效考核管理指引

6月1日首批產(chǎn)品完成基準(zhǔn)調(diào)整，標(biāo)志著基準(zhǔn)管理改革進(jìn)入實(shí)操階段。此次糾偏并非“一刀切”強(qiáng)制清倉，而是以一年過渡期平穩(wěn)推進(jìn)，多數(shù)基金公司采取“調(diào)整基準(zhǔn)適配實(shí)際持倉”的溫和方式，旨在降低對市場的短期沖擊。但監(jiān)管持續(xù)依托半年度、年度信息披露與日常抽查機(jī)制壓實(shí)合規(guī)管理，督促基金公司常態(tài)化開展內(nèi)部風(fēng)格自查并留存整改臺賬，引導(dǎo)漂移持倉循序漸進(jìn)優(yōu)化。

與此同時(shí)，行業(yè)對此長期存在分歧：不少基金管理人援引產(chǎn)品合同中“消費(fèi)升級可囊括電子、通信等新興消費(fèi)范疇”的約定，將AI上游元器件納入配置范圍，這也是本輪監(jiān)管集中修訂業(yè)績基準(zhǔn)、厘清投資邊界的重要現(xiàn)實(shí)誘因。

重構(gòu)市場格局

隨著監(jiān)管糾偏推動風(fēng)格定位清晰化，A股市場結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整預(yù)期，受益與承壓主體的邊界逐漸清晰。長期低配的消費(fèi)、醫(yī)藥、家電及高股息板塊，迎來主題基金重新明確配置定位的需求；而前期交易擁擠的科技賽道則面臨基準(zhǔn)再匹配后的估值消化壓力。

從資金流向看，風(fēng)格偏離的消費(fèi)、醫(yī)藥主題基金成為基準(zhǔn)調(diào)整的主要對象。由于監(jiān)管給予一年過渡期，多數(shù)機(jī)構(gòu)采取調(diào)整基準(zhǔn)適配持倉的溫和方式，大規(guī)模強(qiáng)制調(diào)倉的風(fēng)險(xiǎn)相對可控。但市場普遍預(yù)期，隨著產(chǎn)品風(fēng)格逐步清晰，長期資金對名實(shí)相符的基金產(chǎn)品配置意愿將提升，這一過程可能加速市場風(fēng)格從極致分化向均衡回歸。5月29日及6月1日科創(chuàng)50指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整，同期消費(fèi)、紅利、電力煤炭板塊逆勢走強(qiáng)，正是政策預(yù)期與短期市場情緒共振的體現(xiàn)。

從中長期來看，糾偏政策將重塑行業(yè)生態(tài)。當(dāng)投研體系化、合規(guī)運(yùn)營、長期業(yè)績成為核心競爭力，押注單一賽道、依靠明星經(jīng)理與流量打法擴(kuò)張的中小公募發(fā)展空間持續(xù)收窄。市場將逐步拋棄憑借跨界追熱點(diǎn)博取短期業(yè)績的機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)而青睞風(fēng)格穩(wěn)定、定位清晰的基金經(jīng)理與產(chǎn)品。投資者也將因產(chǎn)品風(fēng)格透明化、風(fēng)險(xiǎn)可預(yù)期而受益，資產(chǎn)配置效率將顯著提升。

回歸長期主義

追熱點(diǎn)、押賽道、比規(guī)模，是行業(yè)排名焦慮的表現(xiàn)。而具有普遍性的風(fēng)格漂移又導(dǎo)致了產(chǎn)品同質(zhì)化、波動放大化、收益短期化問題突出。此次糾偏，絕非簡單的“合規(guī)補(bǔ)丁”，而是公募行業(yè)從規(guī)模崇拜走向質(zhì)量本位、從賽道博弈回歸長期主義的“成人禮”。

隨著業(yè)績基準(zhǔn)約束、績效考核優(yōu)化、銷售行為規(guī)范等政策協(xié)同落地，行業(yè)運(yùn)行的底層邏輯正在被重構(gòu)：產(chǎn)品定位從“模糊地帶”走向清晰透明，風(fēng)格穩(wěn)定性取代短期業(yè)績成為核心標(biāo)尺；投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)打破“明星依賴”，體系化能力成為真正的護(hù)城河；合規(guī)風(fēng)控嵌入投資全流程，誤導(dǎo)性宣傳、風(fēng)格模糊化等灰色空間全面收窄。

這一變革與公募基金高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略導(dǎo)向深度同頻。對A股市場而言，資金行為趨于理性，極致?lián)頂D的交易結(jié)構(gòu)有望緩解，價(jià)值與成長、進(jìn)攻與防御的配置天平更趨均衡。對投資者而言，基金投資不再是“開盲盒”——風(fēng)險(xiǎn)收益特征清晰可辨，長期主義與價(jià)值投資才能真正落地生根。

從亂象整治到生態(tài)重塑，本輪業(yè)績基準(zhǔn)改革的影響已超出單次專項(xiàng)合規(guī)整改。監(jiān)管推動公募擺脫流量至上的發(fā)展思路，逐步回歸受托理財(cái)?shù)男磐斜驹础Ｔ谥贫燃s束與市場篩選共同作用下，公募行業(yè)發(fā)展框架持續(xù)完善，有望更好助力居民財(cái)富保值，夯實(shí)A股資本市場穩(wěn)健運(yùn)行的資金基礎(chǔ)。

作者 | 怡婷

編輯 | 吳雪

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