原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

買方報價高于IPO估值，凱雷最終放棄了Flender的上市計劃。

6月2日，彭博社消息稱，美國私募股權投資機構Carlyle（凱雷），正在就出售投資組合企業——德國頂尖傳動設備制造商Flender（弗蘭德）一事，與歐洲私募股權投資機構Triton展開深入談判，潛在交易對Flender估值約為30億歐元（接近236億元人民幣）。

凱雷持股已滿5年

退出能夠凈賺77億元

彭博援引知情人士消息稱，談判已進入最終落地階段，Carlyle與Triton雙方最快可能于6月上旬宣布達成協議，預計 2026年第4季度完成交割。

弗蘭德全球34個國家子公司資產，包括中國天津、芬蘭，以及德國本土的生產基地均納入交易范圍，暫無資產分拆剝離條款。

截至本次掛牌出售，凱雷持有弗蘭德完整股權已滿5年（按交割日算，為5年3個月），是其歐洲工業投資組合里核心配置資產之一。

2021年，凱雷以20.25億歐元成本收購了Flender。預計此次出售能為凱雷帶來9.75億歐元（約合77億元人民幣）的凈回報。

在整個出售過程中，凱雷曾先后對接了10余家歐美產業資本與私募機構，最終篩選出深耕歐洲工業科技的Triton作為唯一最終談判方。

Triton一家歐洲的私募股權投資基金，于1997年成立于德國法蘭克福，主要做歐洲中型企業的控股型并購投資，專注方向涵蓋中端制造、工業科技、醫療服務。

截至2026年，Triton管理總認繳資金超250億歐元，旗下第六期主力并購基金（Fund VI）募資規模達55億歐元，本次收購資金全部出自該基金，也是這支基金落地的單筆最大工業制造投資項目。

不同于純財務投資機構，Triton一貫采用 “投后深度運營+ 產業并購整合” 模式，此次收購后，Triton大概率也會派駐行業高管介入Flender日常經營，依托自身積累的優質資源幫助Flender拓展風電、新能源傳動訂單。

西門子持股15年

退出也賺了數億歐元

據公開資料，Flender成立于1899年5月，創始人為Alfred Friedrich Flender，初期在德國杜塞爾多夫以生產木質皮帶輪起家，距今已有127年歷史。目前總部固定在德國北萊茵-威斯特法倫州博霍爾特（Bocholt）。

2025財年（截至2025年9月），Flender全年EBITDA約 2.86億歐元，30億歐元估值對應EV/EBITDA約10.5倍。

凱雷入主之前，Flender在長達15年的時間里，一直處于西門子體系里。2005年，西門子完成弗蘭德全資并購，并將其納入了旗下Drive Technologies事業部。

借助西門子集團的全球頂級供應鏈和客戶資源，Flender的風電業務直接原地起飛，巔峰時，其Winergy陸風齒輪箱的全球市占率一度突破22%。

2018年西門子啟動 “聚焦高科技主業、剝離非核心重工制造” 的2020+戰略，Flender也被列入待出售資產清單。

2020年10月29日，西門子與凱雷簽署股權轉讓協議，交易對價20.25億歐元；2021年3月全股權交割落地，西門子在實現數億歐元收益后，正式退出了傳動設備制造賽道。

買方報價太高了

凱雷直接放棄了Flender的IPO

值得一提的是，西門子和凱雷都曾計劃推動Flender獨立IPO，但最終都因各種因素影響，都選擇了放棄，轉而尋求整體出售。

按照西門子當年的規劃，是將Flender分拆后獨立IPO，彼時投行給出的估值區間在21-23億歐元。

受疫情、工業板塊股市大跌影響等各種因素影響，西門子隨即放棄 IPO，最終選擇整體出售給財務投資人凱雷。

而凱雷做為財務投資人，原本為自己規劃了2條退出路徑：1、登陸法蘭克福交易所IPO；2、全盤股權轉讓。第一選擇是IPO。

2023年，凱雷正式聘請摩根大通、德意志銀行擔任聯席保薦機構，籌備2025年Q2法蘭克福IPO，目標募資約7億歐元用于海風產能擴建，當時機構初步估值27-28億歐元。

但2025年上半年歐洲資本市場震蕩，德國DAX工業板塊新股破發頻繁，再加上Triton等機構主動給出了30億歐元的超高報價（高于IPO預估市值），凱雷權衡后在2026年一季度永久終止了Flender的IPO方案，全面開啟股權出售談判。

據悉，此次30億歐元估值定價的核心參考是Flender公司2025財年的財報。

2025財年（截至2025年9 月），集團總營收22.03億歐元，前三季度EBITDA同比提升280個基點，全年整體EBITDA約 2.86億歐元，經標普調整后EBITDA利潤率13%-14.7%。

細分來看，風電板塊營收10.92億歐元（占比49.6%，海風業務貢獻近 4.2 億歐元），通用工業減速機、聯軸器業務合計 11.11 億歐元（占比 50.4%）；亞太區域（中國 + 印度）營收 5.17 億歐元，占總營收 23.5%，中國天津基地貢獻亞太超7成產出。