進(jìn)入2026年二季度以來，A股市場最極端的結(jié)構(gòu)性行情莫過于算力板塊的一枝獨(dú)秀。自3月底啟動(dòng)行情以來，半導(dǎo)體、光模塊、光纖等細(xì)分賽道幾乎全部實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍，龍頭企業(yè)中際旭創(chuàng)市值一路突破1.4萬億，股價(jià)站穩(wěn)1200元上方，距離A股股王的寶座僅有一步之遙。與此形成鮮明對(duì)比的是，絕大多數(shù)非算力板塊持續(xù)失血下跌，資金虹吸效應(yīng)下，市場上演了近年少有的冰火兩重天。

當(dāng)菜市場大媽都在談?wù)撡I半導(dǎo)體賺錢，當(dāng)“不買算力就虧錢”成為散戶共識(shí)，“自封經(jīng)濟(jì)學(xué)家”任澤平一句“站在光里，存在芯里”的喊多口號(hào)，再次撩動(dòng)了市場緊繃的神經(jīng)——這一幕，像極了2022年6月他喊出“當(dāng)下不投新能源，就像20年前沒買房”之后的板塊趨勢(shì)，以及隨后長達(dá)三年的漫漫長跌。歷史會(huì)不會(huì)在算力板塊重新上演？我們?cè)撊绾慰创@一輪算力狂歡中的泡沫與機(jī)會(huì)？

算力板塊是否存在泡沫？

這一輪算力板塊的單邊上漲，并非完全是資金炒作的空中樓閣，背后有著堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐。

從全球產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)看，大模型技術(shù)迭代持續(xù)推進(jìn)，AI應(yīng)用場景不斷落地，全球科技巨頭掀起算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱潮，直接拉動(dòng)了上游核心零部件的需求爆發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，全球AI服務(wù)器出貨量同比大幅增長，800G光模塊滲透率快速提升，1.6T產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入試產(chǎn)階段，頭部廠商訂單已經(jīng)排到2027年，光芯片、先進(jìn)封裝等核心部件處于嚴(yán)重供不應(yīng)求的狀態(tài)，價(jià)格持續(xù)上行。

海外光纖龍頭已經(jīng)多次上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，部分高端產(chǎn)品價(jià)格較低點(diǎn)累計(jì)漲幅超過400%，產(chǎn)能利用率已經(jīng)拉滿到100%，海外需求持續(xù)向國內(nèi)產(chǎn)能溢出，國內(nèi)頭部光纖、光模塊企業(yè)普遍處于“不愁賣”的賣方市場。

與此同時(shí)，國產(chǎn)替代進(jìn)程加速推進(jìn)，華為等國內(nèi)科技企業(yè)加速布局AI處理器，先進(jìn)制程產(chǎn)能良率逐步改善，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈正在形成自主循環(huán)，設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化紅利逐步釋放，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對(duì)板塊業(yè)績?cè)鲩L的預(yù)期。

但是產(chǎn)業(yè)邏輯的合理性，并不能掩蓋當(dāng)前板塊估值泡沫化的隱憂。從估值水平看，當(dāng)前算力板塊內(nèi)超過百倍市盈率的個(gè)股比比皆是，不少二線廠商的估值已經(jīng)透支了未來三到五年的業(yè)績?cè)鲩L。

雖然部分具備技術(shù)壁壘、已經(jīng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績兌現(xiàn)的龍頭企業(yè)，估值仍然處于合理區(qū)間，但大量壁壘不高、業(yè)績尚未兌現(xiàn)的中小個(gè)股，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的估值泡沫。

更值得警惕的是，伴隨股價(jià)持續(xù)上漲，算力板塊的大股東已經(jīng)開始密集減持，累計(jì)套現(xiàn)金額已經(jīng)超過1200億元，產(chǎn)業(yè)資本的出逃值得警惕。

從資金層面看，當(dāng)前算力板塊已經(jīng)出現(xiàn)典型的資金抱團(tuán)特征，絕大多數(shù)資金集中涌入少數(shù)賽道，其他板塊被持續(xù)拋棄，這種極端的結(jié)構(gòu)性行情本身就蘊(yùn)含著回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)比2000年科網(wǎng)泡沫時(shí)期美股信息技術(shù)行業(yè)55倍的前向市盈率，當(dāng)前A股算力板塊部分個(gè)股的估值已經(jīng)遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)水平，泡沫化已經(jīng)不是“有沒有”的問題，而是在局部領(lǐng)域已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重。

新能源光伏的前車之鑒

復(fù)盤A股過去十年的抱團(tuán)行情，白酒、新能源、光伏都曾經(jīng)上演過“單邊上漲-全民狂熱-泡沫破裂-長期調(diào)整”的完整劇本，新能源光伏的教訓(xùn)尤其深刻。

2021年到2022年上半年，在雙碳政策的催化下，新能源光伏板塊成為市場最火熱的賽道，“萬物皆可光伏”成為市場共識(shí)，大量資金涌入推動(dòng)板塊持續(xù)上漲，不少龍頭個(gè)股股價(jià)一年漲幅超過三倍，市盈率輕松突破百倍。

市場彌漫著樂觀情緒——不少人認(rèn)為光伏將替代房地產(chǎn)成為中國經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè)，未來十年行業(yè)空間將突破十萬億。當(dāng)時(shí)甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為“光伏沒有天花板”，任何回調(diào)都是買入機(jī)會(huì)。2022年6月，任澤平喊出“當(dāng)下不投新能源，就像20年前沒買房”的口號(hào)，更是把市場情緒推到了頂點(diǎn)，無數(shù)散戶跟風(fēng)入場，成為接盤的最后一棒。

僅僅1個(gè)多月之后，新能源光伏板塊就宣告見頂，隨后開啟了長達(dá)三年的持續(xù)調(diào)整。截至2026年初，整個(gè)光伏板塊指數(shù)較2022年高點(diǎn)累計(jì)下跌超過80%，龍頭隆基綠能跌幅更是高達(dá)90%，無數(shù)投資者深度套牢。

我們回顧下光伏產(chǎn)業(yè)泡沫從積累到破滅的過程。

在政策紅利和賺錢效應(yīng)的刺激下，全行業(yè)開啟了瘋狂擴(kuò)產(chǎn)浪潮，國內(nèi)光伏產(chǎn)能快速突破1000吉瓦，而全球每年新增裝機(jī)需求僅在500吉瓦左右，產(chǎn)能過剩的矛盾快速凸顯。

為了爭奪訂單，行業(yè)內(nèi)掀起了全面價(jià)格戰(zhàn)，全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)暴跌，硅料價(jià)格較高點(diǎn)下跌超過40%，組件價(jià)格跌破0.7元每瓦，價(jià)格戰(zhàn)很快從行業(yè)層面?zhèn)鲗?dǎo)到企業(yè)盈利，曾經(jīng)盈利千億的龍頭企業(yè)陷入巨額虧損，2025年僅頭部組件上市公司的虧損總額就超過600億元。

與此同時(shí)，發(fā)電側(cè)也出現(xiàn)了嚴(yán)重的消納問題，不少地區(qū)現(xiàn)貨電價(jià)跌到幾分錢，甚至出現(xiàn)長時(shí)間零電價(jià)、負(fù)電價(jià)，加上限電棄電問題突出，大量電站項(xiàng)目無法實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)期，央國企開始主動(dòng)終止項(xiàng)目，全國范圍內(nèi)超過10吉瓦的風(fēng)光項(xiàng)目被廢止，上千億擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目爛尾，整個(gè)行業(yè)陷入了全產(chǎn)業(yè)鏈虧損的困境。

這場泡沫破裂的教訓(xùn)告訴我們，即使是符合長期趨勢(shì)的好行業(yè)，如果過度炒作透支未來增長，一旦產(chǎn)能過剩、業(yè)績不及預(yù)期，就會(huì)引發(fā)長期的深度調(diào)整，而在頂點(diǎn)跟風(fēng)入場的普通投資者，往往會(huì)付出慘重的代價(jià)。

股市冥燈，再次點(diǎn)亮？

回到當(dāng)前的算力板塊，任澤平在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)呼吁散戶繼續(xù)買入，很難讓人認(rèn)同。一方面，歷史已經(jīng)給出了前車之鑒，2022年在新能源頂點(diǎn)喊多已經(jīng)讓無數(shù)投資者被套，三年之后在算力板塊估值已經(jīng)處于高位、產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)套現(xiàn)的時(shí)候再次喊多，很難說不是重蹈覆轍。

當(dāng)前算力板塊的位置，和2022年6月的新能源板塊高度相似：都是全民達(dá)成共識(shí)，都是散戶跑步入場，都是估值已經(jīng)透支了未來增長，都是產(chǎn)業(yè)資本悄悄離場，這個(gè)時(shí)候呼吁普通人追高買入，本質(zhì)上就是讓散戶去接盤機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本的籌碼，一旦抱團(tuán)瓦解，后果不堪設(shè)想。

另一方面，就算算力行業(yè)的長期增長趨勢(shì)明確，也不代表任何價(jià)位買入都是正確的。投資的核心是看估值，好行業(yè)也要有好價(jià)格，當(dāng)前局部泡沫已經(jīng)非常明顯，普通投資者在這個(gè)位置盲目追高，很可能買在短期頂點(diǎn)，面臨長期套牢的風(fēng)險(xiǎn)。

從歷史規(guī)律看，凡是出現(xiàn)全民炒股、大媽都入場搶籌碼的時(shí)刻，往往就是行情接近尾聲的信號(hào)，過去的白酒、新能源都是如此，算力板塊恐怕也很難例外。我們不否認(rèn)AI算力是未來十年的大趨勢(shì)，也不否認(rèn)部分龍頭企業(yè)仍然具有投資價(jià)值，但這并不意味著在當(dāng)前位置呼吁所有散戶繼續(xù)買入是正確的，作為公眾人物，更應(yīng)該提示投資者注意風(fēng)險(xiǎn)，而不是推波助瀾放大市場的狂熱情緒。

各位讀者：真正的機(jī)會(huì)，從來都不是在全民狂熱的時(shí)候追高，而是在泡沫破裂、市場絕望的時(shí)候布局，這一點(diǎn)，不管是對(duì)新能源，還是對(duì)算力，都同樣適用。

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