作者｜張逸虹

6月2日，閱文集團公告稱將出資約4億元收購騰訊持有的藝畫開天28.22%股權，交易完成后對藝畫開天的持股近60%，而目標公司藝畫開天估值13.1億元。

值得注意的有兩點。第一，對閱文集團而言，這是以閱文為代表的騰訊系資本對藝畫開天控股過程的尾聲而非開端；第二，對藝畫開天而言，這是股東之間的交易，藝畫開天并沒有從中獲得更多的注資，能夠期待的僅有未來的“畫餅”。

在這個時刻，閱文為什么要收購藝畫開天？小娛認為，最根本的原因，是閱文要鞏固其在國漫產業的核心地位；其次的原因，是藝畫開天握有的IP對正在大力發展谷子經濟的閱文而言仍有價值。可能還有一個原因，則是騰訊系將股權更近一步集中于閱文這個上市公司主體，會讓市場對閱文這家公司的定位更清晰。

AI作圖 by娛樂資本論

然而，資本市場對這一消息反響平平，閱文集團股價在6月3日跌去3.35%，次日進一步跌去7.75%。

11%的下跌反映出資本市場的隱憂：在AI漫劇大幅圍剿傳統國漫的當下，閱文用13億的估值購買一家只有《靈籠》一個成熟IP的公司，值得嗎？更不要說，在AI輔助生產技速迭代的今天，傳統動畫公司“燒錢數年磨一劍”的商業模式正面臨來自技術的根本性迭代。如果科幻動畫的制作門檻和成本進一步降低，那么《靈籠》的商業化價值則真的承擔了非常大的壓力。

藝畫開天收購案始末

說到藝畫開天，一定離不開它的兩部作品《靈籠》和《三體》動漫版。

2019年推出的《靈籠第一季》上線之前，藝畫開天已經在2017年獲得騰訊及嗶哩嗶哩的投資，2018年再次獲得嗶哩嗶哩的追加投資。

《靈籠》第一季的上半季于2019年7月在嗶哩嗶哩首播，下半季與特別篇于2021年5月播出。在《靈籠第一季》開播即爆的基礎上，藝畫開天將要改編《三體》動漫版的消息引發了國漫圈觀眾的高度期待。2022年，在《三體》上線之前，藝畫開天宣布完成數億元融資，估值近25億元，投資方為天圖資本。

而2022年，《三體》動漫版卻給了藝畫開天的支持者們“致命一擊”。播出時間相近的真人版《三體》和動漫版《三體》分別獲得8.7分與3.7分的豆瓣評分，甚至動漫版《三體》在播出期間還出現了延播停更、贊助商跑路等事件。

2025年5月，《靈籠第二季》播出，為藝畫開天挽回了部分口碑。然而，從當前數據來看，《靈籠》第一季和第二季的豆瓣評分分別為8.3和9.0分，第二部口碑似乎略有回升，但評分人數從第一季的11.94萬人腰斬到第二季的5.81萬人。

播出平臺嗶哩嗶哩的數據也反映出相同的現象：評分從第一季的9.6分上升到第二季的9.8分，但播放量從第一季的7.8億下降到第二季的3.9億。2025年，藝畫開天的處境正在變得更加危險：路人散去，留下的粉絲盤接受程度變高了，但是市場也變小了。

2025年5月30日，在《靈籠第二季》播出一周之后，閱文集團官宣“大舉介入”藝畫開天，從創始人和投資者（主要為嗶哩嗶哩系資本）手中以3.25億元收購藝畫開天26.67%的股份，此時藝畫開天估值為12.70億元。收購結束后，閱文持股達到31.48%。

閱文買到的是怎樣的一家公司？

從盈利能力來看，藝畫開天連續三年虧損，且虧損規模還在不斷擴大。而這并非國漫產業的常態，以正在沖擊北交所的玄機科技（《秦時明月》母公司）為例，玄機科技過去三年均保持盈利。

數據來源：公司公告，同花順iFinD

結合藝畫開天緩慢的開發進程，不難推斷出開發成本是藝畫開天虧損的主要原因。2024年，藝畫開天的總負債規模突然擴大2億元，而這樣龐大的負債規模恰恰是導致2025年其凈資產轉為負數的主要原因之一。

小娛合理推測，由于《靈籠》與《凡應》兩個項目高昂的開發成本，2024年藝畫開天不得不舉債完成開發；而進入2025年，現金困難、債務壓力與有限的播出效果共同促使藝畫開天的創始人與投資者將股份賣給了閱文集團。

數據來源：公司公告

而2026年，閱文集團是用4億元購買下藝畫開天28.22%的版權，交易的賣方是林芝利創，一家由騰訊控制的金融資本公司。這次交易中，藝畫開天的估值為13.1億元，較此前的12.7億元略有上漲，但都遠低于2022年《三體》上線前的估值。

這樣看似“左手倒右手”的操作，指向閱文集團從2025年開始收購的根本目的——拿到藝畫開天的絕對控制權。在拿到騰訊手上握有的28.22%股份后，騰訊丟掉了一個“資產”，完成了退出流程，而閱文又得到了什么？

閱文的國漫行業生態位

要理解閱文為什么要拿下藝畫開天的控制權，就要從閱文在整個國漫產業里的位置說起。

縱觀愛騰優B四個平臺的頭部國漫作品，改編自起點中文網IP的國漫作品占比八成以上，剩下少部分IP則來自縱橫中文網、以及一些更小的網絡文學平臺，原創IP屈指可數。

要理解國漫的競爭格局，就要先看兩個平臺，嗶哩嗶哩和騰訊視頻。前者是國內動漫核心受眾的聚集地，后者握有閱文的“最牛IP庫”。

嗶哩嗶哩國創榜TOP15

嗶哩嗶哩與其他平臺的核心區別就于其在對閱文IP的依賴遠低于其他平臺。在平臺頭部的作品中，第4名《永生》連載于縱橫中文網，第5名《盜妖行》無原著小說；而《非人哉》、《羅小黑戰記》、《靈籠》乃至《凹凸世界》，都已經成為膾炙人口的熱門IP。

其中，《非人哉》第一季由騰訊視頻和嗶哩嗶哩聯播，第二季轉為騰訊視頻獨播，第三季轉為嗶哩嗶哩獨播，表明嗶哩嗶哩在國漫方面具備與騰訊等更大平臺博弈的能力。

相比較而言，騰訊視頻的熱播動漫則幾乎全部采用改編+承制的開發模式。

騰訊視頻國漫榜TOP15

相對的，愛奇藝和優酷視頻想要在競爭中走出自己的路，但國漫方面的能力沉淀落后于前兩個平臺。二者的共性在于想用新的案例來論證自己闖一闖國漫賽道的可行性，但能夠脫離閱文范圍的、成氣候的案例并不多。愛奇藝的《成何體統》是一個還沒完全閉環的孤例，優酷的《云深不知夢》尚未真正破圈和完成商業化。

愛奇藝國漫榜TOP10

資料來源：優酷，公開信息整理，數據截止至2026年6月3日

整體而言，行業內不屬于閱文掌控范圍的僅有幾件小事：縱橫網男頻IP和原創IP。縱橫和起點的IP在文風、敘事、甚至作者上都有一定的重疊度，因此，真正對閱文集團在國漫行業壟斷地位形成潛在威脅的，只有脫離掌控的原創IP。

從這個角度看，把藝畫開天納入自己的版圖，是閱文集團擴張IP矩陣、鞏固國漫“統治地位”的關鍵一子。

控股了，然后呢？

從資本的角度來看，藝畫開天同時受到閱文和B站兩類資本控制的情況并非孤例。小娛發現，國漫產業的半壁江山都被騰訊和B站的兩個產業資本牢牢把控。可以說，絕大多數國漫公司，都在給B站和騰訊打工。

而優酷加碼國漫行業后，阿里系資本投資了伊恩動漫、神漫文化等公司，曾給福煦影視做外包的伊恩動漫也因此獲得了《云深不知夢》、《神墓年番》等重要項目的承制機會。

資料來源：天眼查，排名無先后

閱文控股藝畫開天后，能帶來哪些變化？曾有消息稱，番茄頭部IP《十日終焉》將由藝畫開天承制動漫版，但后續另有讀者關注到視美影業（騰訊視頻《詭秘之主》動漫版承制方）制作人朱珂已關注《十日終焉》官微，猜測《十日終焉》的餅已經“傳”給視美。

藝畫開天一目了然的作品集，讓它的優勢和劣勢都同樣簡單明了——其優勢在于宏大世界觀的構思和科幻題材的積累，劣勢在于作品的敘事能力和不足的產能。

隨著克蘇魯風格的《詭秘之主》（視美影業承制）、硬科幻風格的《吞噬星空》（玄機科技承制）等國漫作品陸續上線，藝畫開天引以為傲的科幻題材優勢便不再具有不可替代性。

根據閱文集團，藝畫開天還在開發一個幻想題材原創IP（即《凡應》），將同步以高品質動畫和敘事性游戲的形式推出。但最初于2019年立項的《凡應》，研發六年至少更替了三任制作人，燒錢能不能換得商業價值兌現，是一個大大的問號。

因此，在小娛看來，閱文集團買的不是所謂的藝畫開天的制作能力或技術優勢，而是藝畫開天的IP。在閱文集團的財報中，IP已經超越AI成為它的核心戰略敘事。閱文集團2025年衍生品GMV達到11億元，較24年翻番。此前，閱文集團已經布局卡牌Hitcard、潮玩“超級元氣工廠”，而這兩個品類也已然成為閱文好物銷量的重要貢獻者。

閱文缺的不是IP，而是能夠滿足其“孵化到可視化及商業化”敘事的IP。不是每一個閱文的IP都能實現《凡人修仙傳》那樣書、劇、漫三方互補的正向循環。在閱文好物淘寶官旗中，小娛發現穩定更新柄圖（即同一角色的不同插畫）并穩定推出新周邊的主要為《全職高手》、《詭秘之主》等IP。

資料來源：淘寶

去年三季度，閱文開始售賣《靈籠》熱門角色白月魁的1/6雕像，預售698元，17小時售出上萬體。毫無疑問的是，《靈籠》是具有穩定的消費者基礎和消費者粘性的。對于正在努力做“谷子經濟”領域的“掌門人”的閱文集團來說，《靈籠》仍是一個可以繼續挖掘商業價值的IP。

留給藝畫開天的路不多了。如果《凡應》持續開發燒錢，或者上線后效果不及預期，藝畫開天大概率失去原創項目開發的核心能力，一面用《靈籠》IP給閱文賣周邊掙錢，一面被同化為行業內其他靠著閱文分配IP拿承制費的“代工廠”。

而對于閱文而言，這樣的未來幾乎沒有損失的風險。閱文真正讓人值得思考的是：用7個億的現金控制一個在產能、技術、成本各方面都不頂尖的公司，就為了得到一個原創IP，在這個AI時代，閱文為什么這么有信心？