作者｜潘妍

編輯｜魏樊曦

5月26日，XREAL推出年輕線AR眼鏡新品牌xbx，首款產品a01系列同步亮相。

新品牌定位很清晰，即年輕人第一副AR眼鏡。新品主打超輕佩戴，重量僅62g，是全球觀影類AR眼鏡最輕重量，同時1699元起的定價低于主品牌XREAL過往新品價格。

2026年4月，XREAL剛剛向港交所遞表。這家連續四年蟬聯AR眼鏡全球銷量第一的公司，在沖刺IPO的關口，突然調轉方向做起了年輕人的生意。

回顧過去幾年，XREAL主品牌價格一路走高，自研芯片、聯名ROG、牽手谷歌，穩穩卡在2000元以上價位段。1699元的新品定價，是它第一次“向下走”。

xbx的出現，究竟是XREAL主動的品類擴張，還是一場被現金流倒逼的向下求生？答案正藏在招股書中。

銷冠的AR牢籠

從營收結構看，XREAL是一家專注AR眼鏡的企業，超9成營收來自AR眼鏡及相關配件。截至2025年，XREAL已蟬聯四年全球AR眼鏡銷售額第一，市占率達27%，較第二名高出超10個百分點。

但若將目光放至整個智能眼鏡市場，以2025年銷售額計，XREAL以2.6%市占率位列全球第二，而排在榜首的Meta市占率高達56.8%。

懸殊的差距背后，是產品覆蓋范圍的差異，Meta主攻的AI眼鏡行業（以無顯示型眼鏡為主）2025年行業規?？蛇_21億美元，遠高于同期XREAL所在的AR眼鏡市場2億美元規模。

賽道體量相差十倍，直接決定了雙方的增長空間。

2023年至2025年，XREAL的AR產品銷量分別為13.7萬臺、12.5萬臺、13.4萬臺，三年間基本在原地徘徊。對比Meta公開數據，2025年智能眼鏡全年銷量突破700萬副，市占率可超85%，斷層領先。

反映到體量上，2023年至2025年，XREAL營業收入分別為3.90億元、3.94億元、5.16億元，三年累計約13億元。對比Meta智能眼鏡產品所在的RealityLabs業務，2025年實現板塊收入22.07億美元（約人民幣150億元），和賽道體量雷同規模同樣差十倍。

需要注意的是，隨著AI浪潮爆發，與XREAL并稱“AR四小龍”的雷鳥創新、Rokid、INMO開始試圖跳出AR小盤子，紛紛布局更大的AI領域。

例如，Rokid已在“帶顯示的AI+AR眼鏡”細分賽道登頂全球第一，年訂單量超35萬臺，旗下產品已接入多款AI大模型；INMO已為旗下AR眼鏡打造專屬AI智能體，支持同聲傳譯等功能；雷鳥創新則在近期被傳出計劃將AI眼鏡接入OpenClaw。

更焦灼的是，對手在拓寬業務面的同時，資本化也在提速。

2026年初，雷鳥創新獲移動聯通10億級戰略融資，并高調招聘投資人關系總監，旨在為IPO事項做準備。Rokid便緊隨其后，完成股份制改造，赴港上市傳聞隨之而來。

而另一邊，早已率先遞表的XREAL，卻仍在堅守不足2億美元的AR賽道。先行優勢在手，但這份“小而美”的底子，能否打動資本市場、助它摘得“智能眼鏡第一股”？懸而未決。

提價、降本，減虧

懸而未決的另一原因，在于XREAL尚未實現盈利。

2023年至2025年，XREAL分別錄得凈虧損8.82億元、7.09億元、4.56億元，虧損面收窄主要得益于期間公司綜合毛利率的大幅提升，由18.8%增至35.2%，其中AR眼鏡產品毛利率從20.2%增至33%。

綜合毛利率近乎翻倍，是產品結構從低價向高價切換的結果。

2023年，XREAL售價2151元的Air系列貢獻超95%的產品銷量，為公司基本盤。到2025年，售價3196元的One系列取代Air成為絕對主力，銷量達11.14萬臺。

需要注意的是，此消彼長間，XREAL全系列產品銷量總和始終卡在13萬臺左右，甚至整體呈下滑趨勢。2023年至2025年，總銷量分別為13.72萬臺、12.49萬臺、13.37萬臺。

這意味著，XREAL的虧損收窄靠的不是賣得更多，而是通過產品迭代實現的結構性提價。

當One系列已吃透2000至3000元價位段、Air系列被戰略性放棄后，XREAL在2000元以下價格帶留下明顯空白。 新品牌xbx的出現，與過去幾年“一路提價”的思路截然不同，1699元的定價正是為了填補這個空白。

在靠提價拉升毛利的同時，XREAL開始縮衣減食。

2023年至2025年，XREAL研發開支由2.16億元降至1.83億元，對應費用率由55.35%降至35.45%；銷售及分銷開支由2.14億元降至1.31億元，對應費用率54.89%降至25.37%。

但費用收縮并未換來正向現金流。2023年至2025年，XREAL經營活動現金流凈額連續三年為負，分別為-4.72億元、-1.74億元、-2.04億元。

實際上，XREAL不缺外部輸血,，自成立以來，公司已完成十余輪融資，累計融資超23億元，吸引阿里巴巴、快手、紅杉中國、高瓴、順為資本等投資方。其中，最后一輪發生在IPO前的2026年1月，XREAL完成1億美元D輪融資，投后估值達8.33億美元。

但巨額融資并未換來造血能力，賬面現金仍捉襟見肘。截至2025年末，XREAL現金及現金等價物同比下滑68.92%至6363.40萬元，無法覆蓋1.29億元的短期計息銀行借款。

萬米長跑

在xbx發布會后的媒體采訪中，創始人徐馳將AR比作“萬米長跑”，強調跑對方向比搶跑更重要。但率先遞表的XREAL，究竟是向對的方向飛奔，還是借IPO爭取時間?

徐馳給出了樂觀預期，XREAL大概率是在同領域中首個實現現金流凈額轉正的公司，最快于2026年實現。依據是XREAL是唯一一家毛利率能覆蓋銷售費用率的AR眼鏡公司，2025年這兩個比例分別為35.2%、25.37%。

但在費用已大幅削減的情況下，同年經營現金流凈流出額仍同比增長16.67%。若未來研發和銷售費用反彈，毛利結余能否覆蓋尚存疑問。

但XREAL沒有把全部賭注押在xbx上，開始向AI領域布局。與谷歌合作的Project Aura已確定2026年全球發售，這款產品搭載Android XR系統與Gemini AI，被視為XREAL補齊AI短板的關鍵一棋。

但矛盾在于，Aura基于Gemini，因后者在國內無法使用，短期內難以進入中國市場。2025年XREAL海外收入占比70.96%，其中美國市場貢獻36.9%。

這種高度依賴海外市場的結構，疊加AI產品在國內的缺失，意味著XREAL的AI敘事短期內無法影響國內投資者，且一旦地緣政治影響供應鏈或渠道，抗風險能力將面臨考驗。

率先遞表讓XREAL搶到了時間窗口，但如何打破13萬臺的年銷量天花板，才是徐馳口中“跑對方向”的第一塊里程碑。

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