近期，銳石創芯（重慶）科技股份有限公司（以下簡稱“銳石創芯”）科創板IPO審核進度持續推進，公司于5月6日更新招股說明書，并在5月11日完成對上交所首輪問詢的回復。作為國家級專精特新“小巨人”企業，公司主營業態為射頻前端芯片研發與產銷，本次IPO擬登陸科創板募資8.09億元，投向MEMS器件生產基地二期工程、研發中心建設以及補充流動資金。

然而招股書及問詢回復披露的經營數據與治理細節顯示，報告期內（2023年-2025年，下同）銳石創芯累計虧損近10億元，經營現金流持續大幅凈流出，疊加主營業務毛利率長期顯著低于行業水平、子公司集體凈資產為負、內控治理存在漏洞、高管頻繁變動等多重問題，公司本次IPO闖關面臨諸多實質性挑戰。

營收增長難掩持續虧損 三年累計虧近10億元

報告期內，銳石創芯營收規模穩步擴容，營業收入由2023年的6.49億元增長至2025年的8.59億元，業務規模穩步提升。但受行業價格戰、高研發投入、股份支付等因素影響，公司未能實現盈利，持續虧損態勢未改。

數據顯示，2023年至2025年，公司歸母凈利潤分別為-3.28億元、-3.53億元、-2.95億元，三年累計凈虧損達9.76億元。盡管2025年虧損幅度有所收窄，但盈利壓力依舊突出。截至2025年末，公司未彌補虧損高達18.09億元，而當期凈資產僅6.91億元，累計虧損已大幅侵蝕公司凈資產。

對于持續虧損，公司歸因于三大核心因素。其一，公司盈利能力偏弱。報告期內，公司綜合毛利率分別為14.25%、9.11%、9.62%，主營業務毛利率對應為13.90%、8.78%、9.57%，遠低于行業同期均值（23.49%、20.90%、19.80%）。其二，公司堅持高比例研發投入，三年累計研發費用達6.99億元，2025年研發費用2.09億元，研發投入占營收比重超24%。其三，股權激勵產生大額股份支付費用，僅2023年單年確認費用便達2.70億元。

行業激烈價格戰是壓制盈利的外部因素。為切入OPPO、中興等頭部客戶供應鏈，公司采取低價放量策略，核心產品售價持續下行。數據顯示，2023年至2025年，公司5G射頻前端模組單價由3.12元/顆降至1.69元/顆，4G模組單價由2.16元/顆跌至1.29元/顆。價格大幅讓利雖助力市場拓展，但直接壓縮盈利空間，2024年公司5G模組毛利率一度低至8.74%。

圖片來源：銳石創芯關于首輪問詢的回復

持續經營壓力下，公司多家下屬子公司陷入資不抵債困境。截至2025年末，公司6家全資子公司凈資產全部為負，其中重慶微電子凈資產為-1.93億元、深圳半導體為-9834.42萬元、上海銳磐為-3939.98萬元，成都銳石、韓國銳石、香港銳石亦凈資產承壓。

現金流持續失血 三年累計凈流出超7億元

相較于賬面虧損，持續惡化的現金流狀況，更凸顯公司經營壓力。報告期內，銳石創芯經營活動現金流持續凈流出，三年分別為-2.22億元、-2.62億元、-2.28億元，累計凈流出規模突破7億元。投資活動現金流亦整體承壓，僅2023年因資產處置實現1.47億元凈流入，其余時段均為凈流出狀態。

公司表示，現金流持續緊張，主要系業務擴張帶動存貨規模增長、持續高額研發投入所致。同時，2025年因注冊地搬遷，企業退稅減少、部分政府補助退回，兩項因素合計影響9290.53萬元，進一步加劇當期現金流壓力。

截至2025年末，公司非受限貨幣資金及交易性金融資產合計2.61億元，營運資金3.55億元，剩余銀行授信額度3.10億元。公司測算，未來三年經營性資金缺口約4.15億元，稱現有資金及授信額度可覆蓋缺口，并預計經營現金流將于2029年實現轉正。

與此同時，公司運營管理效率持續走弱。報告期內，應收賬款周轉率由2023年的28.31次大幅回落至2025年的8.74次，回款速度顯著放緩；存貨周轉率持續低于行業平均水平，庫存周轉效率不足。截至2025年末，公司存貨賬面價值達4.06億元，占流動資產比重達43.54%，庫存占比偏高、積壓風險突出，其中庫齡超三年的4G射頻前端模組滯銷金額達258.17萬元。

內控治理漏洞頻發 資金占用、財務調整問題凸顯

除業績與現金流壓力外，銳石創芯報告期內多項內控治理瑕疵集中暴露，資金管理、財務核算、人事管理、用工合規等方面均存在不規范情形，合規治理能力受到市場質疑。

資金管控方面，公司出現實控人非經營性資金占用情形。2025年2月，公司代為實控人倪某興繳納股份制改制階段緩繳的個人所得稅1186.32萬元，構成典型的資金占用問題。雖相關本金及利息已全額償還，但該事件直接暴露公司資金審批、內控制衡機制存在明顯漏洞。

財務核算方面，公司報告期內賬務規范性不足，存在費用跨期、資產管控不完善、科目劃分不準確等問題。2022年至2024年，公司原始報表與申報報表持續存在差異，涉及返利預估、往來科目重分類、管理費用與研發費用歸集偏差、股份支付核算不準等多項調整。其中2024年調整幅度較為顯著，短期借款調減2712.35萬元、一年內到期非流動負債調增2952.95萬元、應收票據調減1326.58萬元。公司稱2025年原始報表與申報報表已實現無差異，內控體系已完成整改優化。

用工合規層面，公司存在第三方代繳社保公積金情形。因部分員工異地辦公，公司委托合規人力資源機構代為發放工資、繳納社保及公積金。2023年至2025年，相關代繳人員占比分別為3.92%、3.97%、4.34%，該情形截至報告期末仍在持續。公司表示所涉人員占比較低，不會對持續經營構成重大不利影響，控股股東及實控人已出具補償承諾，兜底潛在合規風險。

內控治理漏洞頻發 資金占用、財務調整問題凸顯

在內部治理層面，銳石創芯核心管理團隊穩定性不足，報告期內董事、高管頻繁變動，關鍵崗位人事更迭較為頻繁。其中財務負責人崗位兩年內兩度更換，兩任財務負責人均以個人原因離職；原副總經理、董事張某坤于2024年6月被終止勞動關系。

與此同時，公司與部分離職員工存在未了結糾紛，涉及勞動爭議、股權合同糾紛等多類訴訟。公司披露，除少量未進入執行階段的勞動仲裁補償款項外，已依法完成大部分離職員工的經濟補償支付。

整體來看，銳石創芯身處高端芯片優質賽道、具備專精特新技術資質，但本次IPO面臨的挑戰較為集中。報告期內持續大額虧損、現金流長期失血、盈利模型脆弱、庫存與回款壓力凸顯，疊加內控瑕疵、人事波動、子公司凈資產為負等多重風險，成為其科創板上市的核心障礙。

未來，市場與監管將重點關注公司能否持續改善盈利能力、實現現金流轉正，能否徹底夯實內控合規體系、穩定核心管理團隊。在半導體行業競爭加劇、價格戰持續的背景下，銳石創芯的業績修復能力與治理整改成效，將直接決定其IPO進程能否穩步推進。

針對銳石創芯連年虧損卻募資擴產等問題，《城市金融報·財觀新聞》向公司發送了采訪函，截至發稿，未收到公司有關回復。

記者：賀小蕊

財經研究員：葉連梅