出品|圓維度

年初站上5600美元/盎司的黃金，近期在4500美元附近反復(fù)徘徊。黃金ETF近一個(gè)月遭百億資金凈贖回，全球黃金ETF 5月更是遭遇歷史級拋售。當(dāng)“逢低加倉”的策略遭遇考驗(yàn)，黃金的配置價(jià)值究竟出了什么問題？

年初，黃金還是投資者眼中的“香餑餑”。國際金價(jià)一路攀升，在1月沖上每盎司近5600美元的歷史巔峰。然而此后行情急轉(zhuǎn)直下，3月盤中一度觸及4099美元的低點(diǎn)。進(jìn)入5月，金價(jià)雖然短暫反彈，但隨即再度陷入劇烈震蕩。6月2日，國際金價(jià)在4470美元/盎司附近徘徊，較年初歷史高點(diǎn)已跌去約20%。

超百億資金離場，什么信號？

金價(jià)的持續(xù)震蕩正在迅速消耗投資者的耐心。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日，國內(nèi)14只黃金ETF近一個(gè)月資金凈流出達(dá)100.03億元。其中，規(guī)模最大的華安黃金ETF近一個(gè)月遭凈贖回62.5億元，占全部凈流出的一半以上。同花順iFinD數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢：截至5月底，14只黃金主題ETF規(guī)模合計(jì)2793.09億元，近一個(gè)月累計(jì)減少179.75億元。

這并非國內(nèi)市場的孤立現(xiàn)象。全球范圍內(nèi)，5月黃金ETF遭遇了歷史級贖回，單月流出資金超50億美元。3月全球黃金ETF單月凈流出高達(dá)120億美元，創(chuàng)下有記錄以來的最大月度流出規(guī)模。CME期貨管理基金凈持倉量持續(xù)處于低位，投機(jī)資金正在撤退。

與此同時(shí)，“逢跌買入”的交易邏輯也在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。央行數(shù)據(jù)顯示，今年4月，上海黃金交易所黃金成交量同比減少17%，上海期貨交易所黃金成交量同比銳減64.3%。交易熱度的“降溫”清晰可見。

為何“避險(xiǎn)之王”暫時(shí)失靈？

按傳統(tǒng)邏輯，中東局勢緊張、地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫，黃金理應(yīng)上漲。但今年以來的現(xiàn)實(shí)恰恰相反——伊朗威脅封鎖霍爾木茲海峽，推高油價(jià)和通脹預(yù)期，反而強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率的理由。

美國4月核心PCE同比上漲3.3%，通脹黏性超出預(yù)期，10年期美債收益率一度突破4.5%，實(shí)際利率維持在2.5%左右的高位。黃金不產(chǎn)生利息，利率越高持有成本越高，資金自然流向美債和美元。CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)6月維持利率不變的概率為98.6%，市場對年內(nèi)降息的預(yù)期已大幅降溫。

中東局勢更是陷入了雙向矛盾的尷尬境地：同一場沖突既推升了地緣政治不確定性，又助推了通脹擔(dān)憂和加息預(yù)期。黃金的避險(xiǎn)屬性在同一過程中被短期利率預(yù)期所抵消。今年3月，黃金甚至在全球流動(dòng)性恐慌中被投資者當(dāng)作“高流動(dòng)性套現(xiàn)資產(chǎn)”率先拋售。

機(jī)構(gòu)們的判斷也隨之分化。摩根大通將2026年全年黃金均價(jià)預(yù)測從5708美元下調(diào)至5243美元，花旗銀行甚至預(yù)判未來3個(gè)月內(nèi)金價(jià)或觸及4300美元。但也有分析師堅(jiān)持看多，高盛維持年末5400美元的目標(biāo)價(jià)不變，富國銀行更喊出2027年沖擊8000美元的目標(biāo)。

中長期邏輯變了沒有？

盡管短期承壓，但支撐黃金中長期配置價(jià)值的核心因素并未動(dòng)搖。

最重要的信號來自央行層面。歐洲中央銀行最新發(fā)布的報(bào)告顯示，截至2025年底，黃金在全球官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比已升至27%，超越美債的22%，正式成為全球第一大官方儲(chǔ)備資產(chǎn)。這背后既有金價(jià)上漲帶來的估值效應(yīng)，更有全球央行持續(xù)購金的深層驅(qū)動(dòng)。

中國央行已連續(xù)第18個(gè)月增持黃金，截至4月末官方黃金儲(chǔ)備達(dá)到7464萬盎司。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度全球央行凈購金約244噸，環(huán)比增長17%。央行購金的背后并非短期交易行為，而是儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整與外匯儲(chǔ)備多元化的長期配置需求。

國泰基金相關(guān)人士對《證券日報(bào)》表示，全球“去美元化”趨勢使黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，“投資者逢低承接黃金的需求也較強(qiáng)，買盤力量仍然相對堅(jiān)實(shí)”。中銀基金也指出，短期利率與地緣政治帶來的行情擾動(dòng)，并未破壞黃金的中長期配置邏輯。

黃金短期大概率延續(xù)寬幅震蕩格局，多空力量的極致對沖使其陷入零和博弈狀態(tài)。但對于中長期投資者而言，全球央行購金的底層邏輯未改，黃金在資產(chǎn)組合中的避險(xiǎn)與分散價(jià)值依然穩(wěn)固。對普通投資者來說，與其在市場漲跌中追漲殺跌，不如從中長期視角分批布局，用好黃金這一穿越周期的硬通貨。