2024年9月，36歲的侯亞孟從舅舅方玉友手中接過珀萊雅總經理的位子。上任后，侯亞孟提出了一個十分宏大的發展目標：十年內躋身全球化妝品前十，2035年至少做到500億營收。

外界都在關注，這個“創二代”到底能不能帶領公司更上一層樓？

一年半后，侯亞孟交出的成績單并不樂觀。

2025年，珀萊雅上市以來首次營收、凈利雙降：營收105.97億元，同比下降1.68%；歸母凈利潤14.98億元，同比下降3.5%。2026年一季度，降幅進一步擴大——營收再降2.29%，凈利降6.05%，經營性現金流暴跌84.16%。

流量紅利在消逝，大單品策略開始失靈，主品牌珀萊雅2025年營收同比下滑10.39%。

侯亞孟面對的是一個與父輩的處境截然不同的珀萊雅。要實現全球前十的目標，就不能再依賴從前的增長策略，轉型迫在眉睫。

珀萊雅突破百億營收之后，舊增長模式逐漸失效，侯亞孟要做的事，是找到新的增長曲線。侯亞孟上任以后具體做了三件事：換人、收購、赴港上市。

到目前為止，前兩件事進行的都還算順利。過去兩年時間里，珀萊雅經歷了一場高管“大換血”。前首席營銷官葉偉、前首席科學官魏曉嵐、前財務負責人王莉等核心老臣先后離職，研發、營銷、數字化都配重新配備了有著國際化背景的高管。隨著首席增長官吳夢的到位，珀萊雅新的人事班子基本搭好了。第一筆收購也成功落地。5月下旬，珀萊雅完成了對花知曉的控股。

然而，最重要的赴港上市，卻遲遲沒有新進展。

赴港上市之路，為何沒進展？

自2024年突破百億營收后，珀萊雅的業績開始出現下滑。

珀萊雅主品牌增速從2023年就開始放緩。2023年珀萊雅主品牌營收71.77億元，增速36.36%；2024年達到85.81億元，增速19.55%；而到了2025年，直接掉頭向下，營收76.89億元，同比下滑10.39%。一個貢獻超過七成收入的品牌進入收縮通道，對整個集團的殺傷力可想而知。

目前子品牌里面10億營收以上的只有彩棠，但最近這兩年增速開始下滑，2023年還有75.06%的同比增速，2024年下降到19.04%，2025年的同比增速下降到個位數，僅5.37%。Off&Relax、原色波塔等子品牌雖高速增長，但體量過小，完全無法彌補主品牌的缺口。

▲珀萊雅2025年各品牌收入情況 圖源：珀萊雅2025年報

主品牌在萎縮，子品牌體量太小，第二增長曲線還沒成型。收購要錢，研發要錢，海外搭團隊、開拓市場更要錢。A股再融資不容易，而且國際化的故事，需要一個國際化的資本平臺來支撐估值，因此，珀萊雅選擇了赴港上市。

2025年10月30日，珀萊雅首次向港交所遞交招股書。募資款項主要用于研發與產品創新、品牌建設與銷售拓展、智能制造與運營數字化升級、潛在投資并購與戰略合作等。

2025年12月，證監會對珀萊雅提出了四項問詢：募集資金用途是否涉及境外投資、用戶信息收集合規性、廣告業務資質、外資準入限制問題。

▲2025年12月，證監會要求珀萊雅就境外上市作補充說明。圖源：中國證券監督管理委員會

截至發稿，珀萊雅仍未公開披露針對上述問詢函的詳細書面回復全文。

4月24日，有投資者在互動平臺上詢問證監會問詢函的回復及港股上市的進展，珀萊雅也沒有給出明確的回答。

▲4月24日投資者問詢上市進程，圖源上證e互動

按照港股6個月的自動失效機制，招股書在2026年4月30日正式失效。珀萊雅在同一天又更新了招股書。而其二次提交的招股書也沒有針對證監會是四項問詢做出回復。

也就是說，目前為止，外界無法確定珀萊雅是否已經回復了證監會的四項問詢。可以確定的是，其赴港IPO的進程，仍停留在遞表階段。

另一個無法回避的問題是，聯合創始人方玉友的近20億元股權凍結。

公開信息顯示，方玉友與兄弟方玉占因親屬離婚引發的股權代持糾紛，導致其名下累計約3282.63萬股被杭州中院司法凍結，占其持股總量的55.05%，以當時股價計算市值約19.6億元。公司公告稱“不會導致公司控制權發生變更”，但在港股的嚴格盡調下，這一事件無疑會增加審批的復雜性和時間成本。

如果赴港IPO遲遲沒進展，募資計劃就無法執行，珀萊雅的海外布局可能也會受影響。

花7.79億拿下網紅品牌，能講好新故事嗎？

雖然赴港上市暫時沒有進展，但珀萊雅也沒閑著，通過收并購做大規模，或許想為赴港上市講出新故事。

5月21日晚，珀萊雅發布公告稱，旗下全資子公司珀萊雅（海南）擬以3.51億元現金收購深圳花知曉電子商務有限公司（以下簡稱“花知曉”）12.5479%的股權。

交易完成后，珀萊雅對花知曉的持股比例將從38.4521%提升至51%。財務層面，花知曉也將正式納入珀萊雅的合并報表范圍。

從投資到控股花知曉，珀萊雅前前后后只花了八個月時間。去年9月，珀萊雅對花知曉的B輪融資獲得38.45%股權，根據珀萊雅在2025年年報中披露的投資活動發生金額，這筆投資花了大約4.28億元。再結合這次花的3.51億元，珀萊雅一共花了7.79億元拿下花知曉的控股權。

這是侯亞孟上任后最大的一筆買賣，也是全球化戰略中落下的第一顆重子。

資料顯示，花知曉成立于2016年，以“少女心”的設計風格脫穎而出，目前已推出超過25個原創主題彩妝系列。花知曉的創始人，是兩位Cosplay愛好者楊子楓和周天成。這次收購之后，楊子楓仍持有花知曉29.5355%的股權。

▲花知曉官網頁面

據36氪報道，2024年下半年左右開始，珀萊雅投資部門就在市場上密集尋找高客單、或是出海有所成績的新銳品牌，尋求投資與收并購。而花知曉幾乎完美貼合了珀萊雅的要求。

從財務看，這是個還在高速增長的標的。2025年花知曉的營業收入超過17億元，凈利潤2.8億元。2026年一季度，花知曉的營收就達到了6.75億元，凈利潤達到1.55億元。

珀萊雅旗下彩妝品牌“彩棠”2025年的收入是12.55億元。花知曉并表后很可能超過彩棠，成為珀萊雅第二大品牌，賬面數據會好看不少。

此外，花知曉還能為珀萊雅的國際化之路提供經驗。

花知曉是國內最早出海的彩妝品牌之一，2019年就出海日本，隨后陸續進入東南亞和歐美市場。據《財經》雜志報道，花知曉2025年在海外市場的營收為2億元，約占總營收的11.7%。

珀萊雅在收購公告里也提到：“花知曉品牌作為被市場驗證過的出海先鋒，也為公司旗下品牌出海探索提供了經驗，更有助于公司國際化戰略的落地，為公司獲取更多新的增長點。”

在主品牌增長見頂，大單品紅利消退的情況下，珀萊雅在A股已經很長時間不被看好，其股價從2023年上半年的175元/股，一直跌至55.01元/股。控股花知曉的公告出來后，股價開始小幅反彈，截至發稿，回升至66.48元/股。所以，收購花知曉也是想給資本市場講出些新故事。

不過，收購回來是一回事，關鍵在于怎么“養”好它。

珀萊雅在2019年收購的彩棠，也曾經被寄予厚望。收購回來以后營收一路上漲，在2023年突破了10億大關，但此后彩棠的營收增速就開始接連下降，在去年僅實現個位數增長。

這讓人不得不質疑，幾年后，花知曉會不會成為另一個彩棠？

從大單品到大生態，侯亞孟的賭局

收購花知曉只是珀萊雅并購之路的開端。

有關收并購，珀萊雅還在歐洲做了一連串的提前布局。2024年6月，珀萊雅巴黎歐洲分公司成立，同年10月，巴黎歐洲科創中心開業，聘用了具有羅斯柴爾德投行背景的專業人士負責篩選并購標的。

在2025年5月的股東大會上，珀萊雅董事長侯軍呈曾明確表達了并購方向：“想通過法國分公司并購一些歐洲有歷史、有技術的品牌，填補目前在兒童、香水、男士品類的空缺，然后把它們引入到中國。”

這意味著，珀萊雅將會需要大量的資金來支持海外的收并購計劃，赴港上市是繞不開的一條路。換句話說，珀萊雅想要出海“買買買”，還是得先成功打開港交所這個“錢袋子”。

過去這些年，珀萊雅的成功路徑很清晰。全力押注線上，踩準“早C晚A”的熱門風口，憑借珀萊雅主品牌旗下的“紅寶石”“雙抗精華”等大單品成就現象級爆款，從而發展成為突破百億規模的本土美妝巨頭。

但紅利終有見頂的一天。流量成本越來越貴，消費者對大單品逐漸脫敏，這套爆款公式能產生的邊際收益越來越小，難以撐起下一個十年。

侯亞孟在做的事情，本質上是重新搭建另一套增長模型。新的增長模型，不再是跟進下一個熱門成分、制造下一個爆款，而是建立一個系統性的企業生態。

參考歐萊雅，擁有一整套相互協同，可以抵抗周期風險的品牌矩陣，從頂奢的赫蓮娜，到高端的蘭蔻、YSL，再到大眾的巴黎歐萊雅、美寶蓮，以及藥妝系列的理膚泉、修麗可，甚至香水設計師品牌，幾乎覆蓋所有細分市場，這些細分品牌背后，是涵蓋從基礎研究、專利、供應鏈到全渠道管控的完整鏈條。

而珀萊雅于2003年創立，2017年在A股上市至今不過八年，子品牌彩棠2019年才起步，剛收購回來的花知曉也是個新銳品牌，2019年才布局出海，其余子品牌還處在孵化期。這套品牌組合無論從歷史積累還是抗周期能力來看，都還處在“搭框架”的早期階段。

從這個角度看，珀萊雅組建國際化班底，收購新品牌、向港交所遞表的這一系列動作，是它在增速持續放緩、獲客成本不斷攀升的現實下，尋找增長引擎、擺脫對單一品牌和國內市場依賴的直接反應。邏輯上是講得通的，但具體執行起來，既看天時地利，更考驗侯亞孟的本事。