大模型“軍備競賽”正酣，思必馳加快了資本腳步。

日前，思必馳科創(chuàng)板IPO申請獲上交所受理，擬募資15.55億元，加碼AI軟硬件及智能終端產(chǎn)品研發(fā)等項目。此次是其第二次遞表，上市標(biāo)準(zhǔn)由前次的第二套更換為第四套。成立至今，公司已累計完成14輪融資，融資總額接近20億元。

從股東結(jié)構(gòu)看，阿里網(wǎng)絡(luò)2016年曾持有思必馳23%的股份，是彼時除管理層外的最大外部股東，并在2019年成為思必馳第一大客戶。

然而，隨著雙方各自發(fā)力自研大模型底座和AI語音語義系統(tǒng)，合作關(guān)系逐漸變得微妙。2020年，天貓的智能語音服務(wù)提供商逐步替換為阿里云，思必馳與天貓當(dāng)年的交易總額降至63.21萬元。

與此同時，阿里也在持續(xù)減持思必馳股份。目前，阿里僅通過旗下的杭州灝月持有思必馳5.42%的股份。

再度遞表

5月25日，思必馳再次遞交招股說明書，科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，公司擬募資15.55億元。其中，6.8億用于AI軟件及軟硬一體化解決方案項目，3.25億用于AI智能終端產(chǎn)品研發(fā)升級項目，5.5億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目。

這也是公司第二次沖刺IPO，2023年首次上會現(xiàn)場問詢環(huán)節(jié)，提問曾涉及創(chuàng)新性、產(chǎn)品差異性等問題。

相較而言，此次公司填報的上市標(biāo)準(zhǔn)從前次的第二套換至第四套，預(yù)計市值從不低于15億元升至不低于30億元，擬募資規(guī)模增加了超5億元。

招股說明書顯示，思必馳是一家對話式人工智能平臺型企業(yè)，專注于全棧對話式AI和端側(cè)智能技術(shù)的自主研發(fā)，為智慧出行、智慧辦公、智慧物聯(lián)等領(lǐng)域提供端云協(xié)同、軟硬結(jié)合的系統(tǒng)級智能人機對話產(chǎn)品與方案。

據(jù)了解，成立以來公司共經(jīng)歷了14輪融資，累計融資額接近20億元，最近兩輪融資分別發(fā)生在2025年的1月和6月，彼時思必馳估值接近35億元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，公司董事長高始興直接持股10.5397%，首席科學(xué)家俞凱直接持股7.2760%。高始興、俞凱、林遠東和員工持股平臺達孜積慧是一致行動人，高始興、俞凱通過林遠東及達孜積慧間接控制思必馳15.302%股份的表決權(quán)，合計控制思必馳33.1177%股份的表決權(quán)，為公司實控人。

此次IPO前，阿里旗下杭州灝月持股5.42%，位列第四大股東。啟迪創(chuàng)新持股4.76%，蘇州聯(lián)想之星持股3.79%，分列第五和第六大股東。

58個股東方中，41名為私募基金股東，中新創(chuàng)投、珠海大橫琴、深創(chuàng)投、美的智能分別持有2.08%、2.02%、1.18%、0.81%的公司股份。

股東一路扶持

在思必馳的IPO路上，股東“撐場”功不可沒。

資料顯示，佳都科技與其關(guān)聯(lián)方廣東花城當(dāng)前分別持有思必馳0.6399%和1.1885%的股份。2023年至2025年，佳都科技分列思必馳第五、第三、第一大客戶，銷售額分別報1808萬元、2389萬元、3721萬元。

2023年，思必馳向統(tǒng)一通信提供1577.64萬元服務(wù)。與此同時，2023年—2024年思必馳向統(tǒng)一通信采購2387.95萬元、1523.57萬元通信資源/服務(wù)。據(jù)了解，統(tǒng)一通信（蘇州）有限公司與思必馳各自持有子公司“馳必準(zhǔn)”30%和70%的股份。

即客戶也是供應(yīng)商，類似的協(xié)同、關(guān)聯(lián)效應(yīng)在思必馳的重要股東阿里巴巴身上也存在，發(fā)生交易對手方包括天貓、阿里旗下斑馬智行、阿里云等等。

收入端，浙江天貓技術(shù)有限公司分別是公司2017年第四大客戶、2018年第一大客戶、2019年第一大客戶，交易金額分別為205.66萬元、1595.89萬元、1009.43萬元，交易占比分別為4.16%、22.66%、8.80%。

2022年，思必馳向浙江天貓技術(shù)有限公司提供服務(wù)，當(dāng)年銷售額1009.43萬元。2023年—2025年，思必馳向阿里旗下斑馬智行銷售AI硬件、技術(shù)服務(wù)合計913.84萬元、1973.86萬元、1690.1萬元。

與此同時，2023年至2025年，思必馳向阿里云計算采購934.98萬元、1218.22萬元、1133.75萬元云服務(wù)資源。

整體而言，根據(jù)招股書，2023年至2025年，公司關(guān)聯(lián)采購額3915.01萬元、2940.78萬元、1336.54萬元，主要為通信資源、計算資源、技術(shù)服務(wù)等。同期，關(guān)聯(lián)銷售額分別為1754.88萬元、3785.17萬元和2728.04萬元，主要為AI硬件、技術(shù)服務(wù)等。

不過，股東層面的撐場，也難頂研發(fā)經(jīng)費持續(xù)燃燒的虧損困境。

2019年—2025年，思必馳營收分別為1.15億元、2.37億元、3.07億元、4.23億元、5.39億元、6億元和6.88億元，同期，凈利潤分別為-2.83億元、-2.15億元、-3.35億元、-2.97億元、-1.36億元、-1.58億元和-7971萬元。

財報視角來看，智能出行業(yè)務(wù)是2020年后營收增量的重要貢獻來源。2025年，思必馳智慧出行業(yè)務(wù)收入2.76億，占全部營收的比例從2023年的30%提升至40%，智慧辦公和智慧物聯(lián)業(yè)務(wù)收入占比降至35.4%、24.51%。

近年來全球范圍內(nèi)ChatGPT等大模型的盛起，2023年，思必馳也發(fā)布了AI語言大模型“DFM”和公司DUI中臺2.0。

營收增長、技術(shù)創(chuàng)新的另一面是現(xiàn)金流的持續(xù)緊張。

智能出行市場的開拓及大模型端研發(fā)投入的加大，快于銷售回款的增加。2023年—2025年，公司研發(fā)費用分別報2.26億元、2.64億元和2.53億元。同時，報告期，經(jīng)營性現(xiàn)金流分別報-2.28億元、-1.83億元和-1.7億元。

競爭加劇

對思必馳而言，阿里既是股東，也是競爭對手。

2020年，思必馳第一次直面阿里云的競爭。2022年思必馳首輪監(jiān)管問詢中，針對阿里云2020年減持股份后，開始推廣自身的語音語義產(chǎn)品，并減少了與公司業(yè)務(wù)合作的情況。

思必馳回復(fù)稱，阿里云是出于其商業(yè)生態(tài)考慮，2019年起，阿里達摩院開始自研智能語音相關(guān)技術(shù)，2020年天貓的智能語音服務(wù)提供商逐步替換為阿里云，當(dāng)年公司與天貓的交易總額63.21萬元。

在此背景下，2016年，阿里曾經(jīng)以23%股份占比成為思必馳除管理層外最大外部股東，不過此后，2020年4月、10月開始，阿里分多筆減持了公司股份。

事實上，近年來，隨著AI大模型盛起，AI語音語義市場上的玩家排次一直在變化。

2023年，思必馳加入了自研大模型的隊伍，自主研發(fā)通用人工智能語言DFM大模型，采用輕量化緊湊架構(gòu)和執(zhí)行可靠性優(yōu)先的優(yōu)化路線，聚焦人機交互、工具調(diào)度及家居、出行等特定垂域，側(cè)重行動決策與可靠任務(wù)執(zhí)行，具備通用智能柔性定制能力。

行業(yè)層面，IDC報告指出，大模型引入使得語音語義AI從“聽得清、聽得懂”向“答得好、能辦事”演進，智能體能力的增強成為廠商差異化競爭的新焦點。

2025年，中國語音語義AI軟件私有化市場規(guī)模達118.6億元，依托大模型的構(gòu)建，前幾大頭部玩家包括科大訊飛、百度智能云、阿里云、騰訊云等，其他廠商占比超過50.9%，處于高度分散狀態(tài)。

當(dāng)前，在資本市場受到熱捧的MiniMax，2025年便是AI語音賽道的新進頭部玩家之一。落地應(yīng)用包括：成熟場景：教育、有聲書、AI伴讀、智能硬件、汽車智能座艙即時問答、3A游戲?qū)崟r交互等，實現(xiàn)24小時隨時在線陪練等等。

值得一提的是，思必馳的多位高管有著科大訊飛、東軟集團和華為的從業(yè)經(jīng)歷。

董事長高始興本碩畢業(yè)于東北大學(xué)，此后赴劍橋大學(xué)深造，2004年至2005年曾任職于東軟集團，2007年創(chuàng)辦思必馳。首席科學(xué)家俞凱，本碩均畢業(yè)于清華大學(xué)，博士畢業(yè)于劍橋大學(xué)工程系語音識別專業(yè)，當(dāng)前還任職于上海交通大學(xué)教授、機器智能研究所所長。

其他多位技術(shù)人員資歷來看，副總周偉達曾任西安電子科技大學(xué)電子工程學(xué)副教授，當(dāng)前間接持股1.9808%；副總雷雄國2006年—2009年期間，曾在科大訊飛任高級研究員，當(dāng)前間接持股1.1830%；副總明亮1999年至2009年期間，曾任職于華為技術(shù)，當(dāng)前間接持股0.0859%。

隨著大模型技術(shù)的滲透，算法的加強，研發(fā)投入的加碼，思必馳和他的同門師兄弟們之間的較量更將白熱化。