在AI牛市最狂熱的時候，市場曾經流傳一句話：

“得HBM者得天下。”

于是，海力士成為全球資金追逐的焦點，兩倍做多海力士ETF甚至成長為全球最大的單一個股杠桿產品。很多投資者逐漸形成了一種近乎宗教式的信仰：

AI=GPU，GPU=HBM，HBM永遠供不應求。

然而，這兩天市場出現的兩個變化，卻讓這種信仰第一次出現了裂縫。

一個是海力士的大跌（當然，我認為海力士大跌其本身也是有問題的，韓國正處于全面炒股的狂熱中，韓國總人口約5100萬，而股票活躍賬戶一度超過1億個。今年一季度，18歲以下未成年人新開戶數激增近10倍。這是非常瘋狂的現象：上帝要讓他死亡，先要讓他瘋狂；經歷過2015年股災的人都明白，這樣的現象其實是非常可怕的）。

另一個，則是來自于SemiAnalysis對英偉達Rubin架構的報告，如下：

存儲信仰，真的變天了嗎？

答案或許與大部分人看到的和理解的截然不同。

雖然在此之前，我已建議群里的小伙伴大幅減持存儲（海力士減持1/2，三星清倉），而我自已更堅決，海力士減持了3/4，這也讓我躲過了昨日的大跌（-20%），但照昨晚美股的跌幅，我應該清倉。

不過我前一天減持的原因并非是因為對存儲的信仰發生了改變，而是因為我對資金流動的趨勢分析。

拋開面紗，讓我們看看存儲本來的面目。

第一層表象：很多人看到的是DRAM的減少，本質上卻是存儲結構的升級

最近流出的Rubin系統設計顯示，新的機柜架構通過更高效的數據管理、互連和計算方式，大幅降低了DRAM的需求。

很多人的第一反應是：“壞了，存儲時代結束了。”

于是：

• 海力士大跌；

• 美光調整；

• 市場開始討論存儲周期見頂。

但如果深入看，會發現事情遠沒有那么簡單。

DRAM減少，不等于HMBM需求的減少。

事實上，真正減少的是：

低附加值、通用型DRAM。

在說明這個問題之前，先讓我們了解下DRAM。

可以用一個金字塔來理解：

             └── HBM（HBM3E、HBM4）

存儲芯片主要分兩大類：

① NAND Flash 負責長期保存數據，例如：

• SSD

• 手機存儲

• U盤

斷電后數據不會消失。

② DRAM負責臨時工作內存，斷電后數據消失，電腦里的：

• 16GB內存

• 32GB內存

都是DRAM，所以：

DRAM屬于存儲（Memory）。

HBM（High Bandwidth Memory，高帶寬存儲器，本質上：

HBM也是DRAM。

只是屬于DRAM里面最高端的一種，其在DRAM家族中的地位，類似于F1賽車在汽車里的級別。

目前主要有：

• HBM3

• HBM3E

• HBM4

• HBM4E

生產難度遠高于DDR5，所以價值也是天上地下的區別。

三、DDR5和HBM有什么區別？

項目

DDR5

HBM3E

類型

DRAM

DRAM

帶寬

50~80GB/s

1.2TB/s以上

封裝

普通封裝

3D堆疊封裝

層數

單層

12層、16層

應用

PC、服務器

AI GPU

單位價值

極高

所以：HBM = 超高端DRAM,DDR = 普通DRAM,二者都屬于Memory。

而實際上，SOCAMM 是 LPDDR5X，它是DRAM，但不是 HBM。Rubin系統削減的是附加在 Vera CPU 上的大宗 DRAM，是低附加值的通用性DRAM。Rubin GPU 上的 HBM4 則保持不變，仍然是 8 棧，每 GPU 288GB。

那為什么要削減通用DRAM呢？

因為內存是當前的瓶頸，NVDA 很清楚這一點。SemiAnalysis 顯示，SOCAMM 合同定價在 2026 年第一季度接近 8 美元/GB，這是由 LPDDR5X 激增和廣泛的 DRAM 緊缺驅動的急劇上升。

當你的供應鏈稀缺且每季度重新定價時，你會降低數量并通過優化來降低成本。

這不是需求疲軟。那是一個買家在供應緊張程度面前退縮。

這個問題，SemiAnalysis還專門出來澄清了，可“造謠一直漲，辟謠跑斷腿”，依然有太多人誤解和誤讀。

事實上，Rubin為了支撐更大的計算規模、更復雜的推理任務、更長上下文和更高Token吞吐量，HBM的重要性實際上還在上升，換句話說：

市場看到的是： DRAM含量下降，真正發生的卻是：存儲結構的升級。

這和過去智能手機時代極其類似，Nokia的需求在下降，但蘋果的占有率卻在逐步提升，真正發生的是：

從非智能手機時代轉向移動互聯網時代。

今天的存儲產業，也正在經歷類似變化：通用型的Dram作用下降，HBM的重要性卻在提升。

第二層本質：AI正在消滅“無效存儲”

過去的大模型訓練，很多數據需要頻繁搬運，于是：

• 更多DDR；

• 更多緩存；

• 更多冗余。

但隨著：

• NVLink 6；

• 光互連；

• CPO；

• OCS光交換；

• Rubin Ultra；

整個系統正在變得越來越像一個統一的大腦，數據不再需要重復存儲，信息流動效率越來越高。于是：過去依靠“堆容量”解決問題的方法，正在被“提升帶寬和連接效率”所替代，這意味著：

AI時代的瓶頸正在發生轉移。

2024年：GPU不足。

2025年：HBM不足。

而2026年開始，市場開始發現：

真正限制AI擴張速度的，也許不再是存儲，而是連接。

過去一年，最大的贏家是：

• 英偉達；

• 海力士；

• 美光。

而黃仁勛最近不斷重復的關鍵詞，卻已經發生變化，不是HBM，而是：

Photonics（光子）

不是Memory，而是：

Networking（網絡）

不是Bandwidth Memory，而是：

Optics（光學）

Marvell CEO Murphy甚至直言：

AI時代的下一場革命，將發生在光互連。

因為當數百萬顆GPU同時工作時，真正的難題已經不再是算力，而是：如何讓這些算力彼此交流，于是，產業鏈的權重開始轉移：

GPU -> HBM -> 交換機 ->DSP-> 繼光器-> 硅光-> CPO ->光計算

資金的遷徙，也往往先于財報，于是我們看到：雖然海力士基本面依舊強勁，但越來越多資金開始關注：

• Marvell；

• Coherent；

• Lumentum；

• Broadcom；

• Fabrinet；

市場真正討論的，已經不是：“HBM還能不能增長？”而是：

“下一階段，誰的增長速度更快？”

膠卷沒有在一天之內被數碼相機消滅，功能機沒有在一天之內被智能手機替代，燃油車也沒有在一天之內退出歷史。同樣。

HBM周期不會因為Rubin減少一些DRAM設計就突然結束，而我更是相信：未來兩年：

• HBM4；

• HBM4E；

• Rubin；

• Rubin Ultra；

仍然可能讓海力士，三星和海光賺得盆滿缽滿，供需緊張甚至可能持續到2028年。因此，今天市場最大的誤區，不是高估HBM。而是把“結構變化”誤認為“需求消失”，而我們的財富密碼正式來自于市場的誤讀中。

真正的本質是什么？

存儲信仰，并沒有崩塌，但它正在從一種簡單粗暴的信仰，進化成更復雜的信仰。

過去的邏輯是：AI增長＝更多存儲，未來的邏輯可能變成：AI增長＝更高效的系統。

而在一個系統中，最值錢的，永遠不是數量最多的部分，而是最稀缺、最卡脖子的部分。

2024年，這個部分叫GPU。

2025年，這個部分叫HBM。

那么，2026年、2027年呢？

也許答案正在慢慢浮現，它不光有存儲，更有光。

所以，真正的問題從來不是：

存儲信仰真的變天了嗎？

而是：

當大多數人還沉浸在HBM時代的勝利時，我們是否已經站在下一個時代的門口？

因為資本市場最殘酷的一點在于：舊王不會死于衰落，而往往死于新王登基。

這里是《邏輯與常識》，用邏輯看市場，用常識做投資。

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大家好，我是江南君，一個路見不平一聲吼的老boy。

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