出品|圓維度

國(guó)際投資者的視線，正重新聚焦中國(guó)資產(chǎn)。

近日，瑞銀集團(tuán)高管接連釋放對(duì)A股及港股的積極信號(hào)：全球主動(dòng)管理基金對(duì)中國(guó)股票的配置比例已從2024年四季度的低點(diǎn)回升，硬科技企業(yè)成為港股IPO的絕對(duì)主力，人民幣今年仍存3%至4%的升值空間——這些信號(hào)指向同一個(gè)判斷：中國(guó)資產(chǎn)的吸引力正在回歸。

“估值差已是明牌，更大的信心來(lái)自盈利?！?/p>

瑞銀證券A股策略分析師孟磊給出了一個(gè)具有穿透力的判斷：在基準(zhǔn)情景下，2026年全部A股盈利增速有望從2025年的6%進(jìn)一步升至8%。他在近期的策略展望中進(jìn)一步指出，2026年的增長(zhǎng)質(zhì)量將更為扎實(shí)——2025年的盈利增長(zhǎng)主要由金融板塊驅(qū)動(dòng)，而隨著PPI逐步回升和“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)，非金融企業(yè)的盈利彈性將成為今年市場(chǎng)的核心變量。

這一判斷并非孤立。早在去年底，中國(guó)證券報(bào)援引瑞銀投資銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家張寧的預(yù)測(cè)稱，2025年全年A股企業(yè)利潤(rùn)增速將達(dá)到約6%，相比2024年有“明顯改善”。從全球視角看，A股的相對(duì)折價(jià)優(yōu)勢(shì)依然顯著。盈利修復(fù)的預(yù)期，正在為市場(chǎng)的長(zhǎng)線信心提供最堅(jiān)實(shí)的錨。

資金端的信號(hào)同樣值得注意。瑞銀全球金融市場(chǎng)部中國(guó)主管房東明近日透露，瑞銀長(zhǎng)期追蹤的全球前40大投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的持倉(cāng)占比已創(chuàng)下2023年以來(lái)新高；與此同時(shí)，主動(dòng)型海外基金亦開始重新加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)。交易型投資者加倉(cāng)節(jié)奏尤為積極，而配置型投資者則在關(guān)注基本面與政策落地的同時(shí)，持續(xù)優(yōu)化中國(guó)資產(chǎn)在全球組合中的權(quán)重，預(yù)計(jì)2026年可能出現(xiàn)更大幅度的增持。

不過(guò)，這只是剛剛開始。綜合多家外資機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，全球主動(dòng)型基金對(duì)中國(guó)股票的配置雖從低點(diǎn)回升，但與2021年約15%的歷史峰值仍有顯著差距。換言之，低配狀態(tài)尚未解除，增配空間依然可觀。

港股市場(chǎng)正在用實(shí)打?qū)嵉臄?shù)據(jù)驗(yàn)證這場(chǎng)“價(jià)值重估”。據(jù)建銀國(guó)際披露的數(shù)據(jù)，2025年港股IPO募資達(dá)2869億港元，重登全球榜首；2026年一季度延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，40宗IPO共募資近1104億港元。比規(guī)模更值得關(guān)注的是結(jié)構(gòu)變化——瑞銀集團(tuán)中國(guó)區(qū)總裁胡知鷙此前曾在媒體會(huì)上指出，香港已成為中企上市融資的首選地之一，“A+H”模式已進(jìn)入新一輪上行周期。

結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的數(shù)據(jù)支撐也很清晰：年初至今，科創(chuàng)企業(yè)占港股IPO發(fā)行規(guī)模的63%，較去年同期的16%大幅躍升。硬科技與新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)已成為港股新股發(fā)行的絕對(duì)中堅(jiān)力量，港股正在完成從“估值洼地”到“產(chǎn)業(yè)高地”的關(guān)鍵跨越。

A股市場(chǎng)的底層支撐同樣在加固。近年A股流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)改善，行業(yè)和主題ETF規(guī)模在過(guò)去兩年內(nèi)從約5000億元攀升至1.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)近三倍。事實(shí)上，整個(gè)ETF市場(chǎng)的擴(kuò)張節(jié)奏遠(yuǎn)超這一數(shù)字。據(jù)上交所日前發(fā)布的《ETF行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2026）》，2025年滬市ETF規(guī)模從2.72萬(wàn)億元增至4.22萬(wàn)億元，增幅達(dá)55%，資金凈流入超7700億元。更宏觀的視角來(lái)看，截至2025年底，境內(nèi)ETF總規(guī)模已歷史性突破6萬(wàn)億元大關(guān)，年度增幅高達(dá)62%。

流動(dòng)性環(huán)境的改善，為增量資金進(jìn)場(chǎng)提供了暢通的渠道。

外匯層面的信號(hào)同樣不可忽視。瑞銀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民幣是今年全球最具基本面支撐的核心貨幣之一，對(duì)主要貨幣存在3%至4%的升值空間。從實(shí)際走勢(shì)看，這一判斷已得到初步驗(yàn)證。據(jù)中國(guó)外匯交易中心發(fā)布的《2025年銀行間外匯市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告》顯示，全年人民幣對(duì)美元匯率收?qǐng)?bào)6.9890，較上年末升值4.43%。人民幣資產(chǎn)的相對(duì)吸引力，正在為境外投資者參與A股提供額外的激勵(lì)。

節(jié)奏上看，上半年或許是更關(guān)鍵的觀察窗口。瑞銀中國(guó)股票策略研究主管王宗豪認(rèn)為，2026年上半年市場(chǎng)環(huán)境可能更為有利——長(zhǎng)線外資通常于年初完成配置決策，一季度也是險(xiǎn)資傳統(tǒng)配置窗口期，居民存款亦可能繼續(xù)向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。而7月至8月，將成為市場(chǎng)檢驗(yàn)盈利兌現(xiàn)的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

盈利兌現(xiàn)的速度與質(zhì)量，決定了市場(chǎng)高度。機(jī)構(gòu)投資者的共識(shí)已相當(dāng)明確：中國(guó)股市要進(jìn)一步上行，必須由盈利增長(zhǎng)來(lái)驅(qū)動(dòng)。而瑞銀最新上調(diào)后的11%全年A股盈利增速預(yù)期，正在為這場(chǎng)“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期”提供最核心的參照坐標(biāo)。