上海
針對知名半導體研究機構一份引發市場巨震的報告，大摩做出謹慎評價。
據追風交易臺，6月9日，SemiAnalysis發布報告，稱英偉達原生800V DC大規模出貨將推遲至2028年以后，同時下修CPO相關交換機出貨預期，直接引發美股光通信板塊重挫。英偉達據報已否認上述說法。
摩根士丹利大中華區硬件與半導體團隊隨即作出回應，在CPO問題上與SemiAnalysis判斷基本一致，但在800V時間表上立場截然相反。
對于CPO，摩根士丹利估算2027年全球光引擎出貨量僅為600萬至700萬臺，遠低于市場普遍預期的2000萬至3000萬臺，認為短期情緒將持續承壓；但同時維持對核心CPO相關標的的增持評級，判斷CPO真正的爆發式增長將從2028年起開啟，長期邏輯未變。
對于800V，摩根士丹利則明確表示，該消息與其供應鏈調研所得信息不符，800V直流電源機柜量產進程并未中斷。
CPO：認同延遲，但長期邏輯不變
摩根士丹利大中華區半導體團隊在6月10日發布的報告中，對CPO近期放量節奏作出系統性測算。
大摩預計，結合臺積電產能擴張計劃及良率現狀，2027年包含scale-up與scale-out方案在內的全球光引擎出貨量僅為600萬至700萬臺。
制造端瓶頸是核心制約因素。
臺積電計劃于2027年第一季度將光子集成電路（PIC）產能擴充至每月10000片，但系統集成芯片（SoIC）良率目前僅維持在50%至60%，下游組裝良率更低至20%至50%，兩道瓶頸疊加，大幅壓縮最終出貨規模。
大摩指出，當前市場對光引擎出貨量的預期高達2000萬至3000萬臺，與其測算存在顯著預期差，這一落差將導致CPO板塊短期情緒持續走弱。
2026年至2028年將是可插拔光模塊、CPO/NPO光學方案與銅互連方案并存的過渡階段，行業主流仍為1.6T/3.2T產品，CPO滲透尚需時間。
盡管如此，大摩維持對臺積電等核心CPO相關標的的增持評級，判斷CPO長期成長邏輯未變，2028年起將迎來爆發式增長。
800V：供應鏈調研與SemiAnalysis口徑相悖
在800V直流電源架構問題上，摩根士丹利大中華區硬件團隊的立場更為明確。
據摩根士丹利，英偉達在中國臺北GTC大會上表示，800V直流技術研發工作仍在穩步推進，800V直流電源機柜將于2026年第三季度實現量產就緒，這與SemiAnalysis所稱的"大規模出貨推遲至2028年以后"在表述層面并不完全對立——"量產就緒"與"大規模放量"本屬兩個不同節點。
大摩報告中的一個增量信息值得關注：臺達電子有望成為首家量產獨立800V直流電源機柜的廠商，預計于2026年第四季度向北美某頭部超大規模云服務商交付首批產品。
不過，大摩同時指出，初期出貨量規模有限，800V直流保護器件的研發、UL認證及主要行業安全標準的制定均需時間落地。
兩份報告之間真正存在實質分歧的，是±400V直流方案的走向。
SemiAnalysis認為±400V將按計劃推進，繼續服務云廠自家ASIC部署，與800V長期并行；而摩根士丹利的供應鏈調研則顯示，各大超大規模云服務商的研發重心已從±400V轉向800V。對于同一批云廠、同一部署窗口，兩種判斷不能同時成立，這一分歧將直接影響電源供應鏈的格局與供應商卡位。
市場影響：預期差與驗證節點
SemiAnalysis報告觸發的這輪下跌，折射出市場對AI基礎設施兩條關鍵技術路線放量節奏的高度敏感。
摩根士丹利的回應在一定程度上為800V相關標的提供了支撐，但CPO方向的預期差確認，意味著相關板塊短期情緒難以快速修復。
后續有三個關鍵節點可供驗證：
一是臺達2026年第四季度的首批800V電源機柜是否如期出貨及交付對象；
二是年底±400V sidecar訂單能否落地，以及落給哪家供應商，這將直接檢驗兩方對云廠技術路線判斷的準確性；
三是英偉達在下一次公開場合對800V及Rubin Ultra/Kyber產品代際時間表的最新表態。
在當前信息存在分歧的背景下，訂單落地情況與認證進度將是判斷兩條技術路線真實節奏的最終依據。
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