微笑曲線，出了反例？

1992年，施振榮在宏碁集團戰略轉型的背景下，提出了“微笑曲線”理論。

大意就是，在一條產業鏈中，附加值最高的部分，往往出現在兩端的設計和銷售環節，中間的制造環節一般附加值較低。

這樣一來，在“逐利”觀念的驅使下，身處產業鏈兩端的企業更容易名利雙收，也就具備了更高的投資價值。

而爆火的光纖產業，貌似顛覆了這一原則。

簡單以毛利率來衡量公司產品附加值，光纖產業鏈整體呈“微笑曲線”形態。若按上述原則，上游的原材料生產商以及下游的光纖應用商應當更受歡迎。

然而，現實卻是，市場紛紛將“票”投給了中游的光纖制造，長飛光纖、亨通光電、中天科技等光纖制造商一次次刷新自己的市值上限。

該如何解釋這一現象呢？又如何看待這次產業輪動？

?? 微笑曲線，是“動態”的理論

從“集團轉型”這一背景也能猜到，微笑曲線不是“靜態的科學”。

若一家公司以制造組裝為起點，一步步將業務范圍拓展至上下游，或者打著制造的名義，做得是全產業鏈的生意，那它的關注度就應該高。

華為在打開高端銷路前，一直是靠低端代工維持生計的；農夫山泉也是從當年一瓶水幾分利的時代慢慢轉型成了礦泉水高端品牌。

而以長飛光纖為代表的光纖制造廠也逐步將觸手延伸到了上下游高價值量端。

2025年年報顯示，長飛光纖完成了長飛光學元器件研發及產業化項目，高純石英自給率進一步提升。

同時，公司還完成了對奔騰激光的業務整合，在下游激光設備領域也獲得了一定競爭力。可以說，長飛光纖的最終目的是“產業鏈通吃”。

長飛光纖的目標，也是與其并列的烽火通信、中天科技、亨通光電、永鼎股份等共同的目標，它們都在使勁擴域，爭取分到更大的“蛋糕”。

只不過，從資本市場表現來看，大家顯然對長飛光纖的期待值更高。

自去年四季度“光纖熱”啟動以來，長飛光纖的市值從2025年12月的700億一路飆升至今年6月份的3000億左右，漲幅高達328%，估值彈性明顯比其他同行大。

這是為什么呢？

?? 擴域≠多元，專一依舊是必殺技

改革開放后的第十年，長飛光纖誕生了。面對國內光纖基礎設施異常落后的局面，長飛光纖將“實現光纖光纜國產化”當成了自己的第一目標。

從引進吸收國外先進技術，到生產出第一根國產光纖，公司只用了3年。也正是有了長飛光纖的成功實踐，后面才有了亨通光電、中天科技等同行的“跟隨”。

此后多年，長飛光纖的資本動作很多、業務嘗試也多，但主營業務依舊是光傳輸、光互聯。截至2025年末，兩大業務營收占比仍高達81%。

換句話說，長飛光纖的確在馬不停蹄地擴域，但它擴張的“域”最終是為主營業務光互聯服務的，整體基調是“專”而不是“散”，跟我們常說的“打造第二曲線”不是一個概念。

與長飛光纖的“專一”相比，永鼎股份的“多元”就顯得刺眼了。

永鼎股份拿的是“祖孫三代接力”的劇本。

“一代”顧云奎的創業之旅帶有很強的時代印記，都是小作坊逆襲成百億上市公司的橋段，從低利塑料廠到進軍光纜，顧云奎定下了永鼎股份早期的基調——“光纜制造”。

“二代”莫林弟接手后，又給永鼎股份增添了“多元化”的色彩。2004年-2019年，莫林弟帶領永鼎股份涉足電力光纜，進軍海外工程，涉足超導材料、汽車、大數據、光芯片等多領域。

“三代”莫思銘上位后，又將發展新質生產力當作重中之重，打造激光器芯片、高溫超導帶材等新的利潤增長點。

可“打造”是一方面，“能否打造成功、多久打造成功”又是另外一方面。這一點上，業績最有發言權。

2021年-2025年，永鼎股份的歸母凈利潤從未超過3億。若單看扣非凈利潤，公司2021年-2024年一年的利潤只有幾千萬，投資收益貢獻了主要營收，主營業務利潤承壓明顯。

2025年算是一個轉折點，公司歸母凈利潤和扣非凈利潤基本持平，且利潤整體呈上升趨勢，說明公司之前儲備的“概念”有轉化為實際業績的動向。

但目光轉到負債端，截至2026年一季度末，永鼎股份的資產負債率仍高達62.56%，比長飛光纖、中天科技等同行都要高。

負債結構中，長短期借款等有息負債就高達35.39億元，對比同期18.05億元的貨幣資金，利息收入顯然不能覆蓋利息支出，財務安全性仍有待提高。

再加上，2023年，永鼎股份因聯營企業上海東昌投資收益確認問題導致的“帶強調事項無保留意見”審計意見并未隨時間被人淡忘。這些疑慮也讓人們對永鼎股份持觀望態度。

從經驗來看，產業鏈的每一次輪動，首先找的是業務重合度較高的那個企業，永鼎股份雖從光纜起家，但截至目前，其光通信業務營收占比已不足20%，很難激起人們的想象欲。

“專一”的長飛光纖就沒有這個問題。

那么，始終走在光纖研發前沿的亨通光電、中天科技等，又為何“屈居人后”呢？

?? 技術深度和未來卡位，是最強翹板

作為普羅大眾，我們第一次感受到光纖的存在，是什么時候？

大概是在無線互聯網，再具體點是貴得嚇人的手機流量出現的時候。

2015年，網易創始人丁磊吐槽國內流量費貴的言論傳遍大街小巷。其實他并沒有夸張，那時候1G流量要74元，一晚上不關流量，第二天一早欠費上千元的事件時有發生。

可漸漸地，這些“離譜”事件就集體消失了，流量費用也降到了幾元/GB。這不是偶然，從幾十元到幾元的跨越，是國內光纖制造廠長飛光纖、亨通光電、中天科技交出的完美答卷。

在光纖制造過程中，光纖預制棒是價值量最高的部分，占比大概在70%。2000年初及之前，光纖預制棒的生產技術被國外壟斷，我國只能進口，所以才會出現“貴得嚇人的流量費”。

2005年，長飛光纖率先打破壟斷，自主研發并量產了光纖預制棒。緊接著，2010年，中天科技具備了年產30噸光纖預制棒的能力，同一年，亨通光電的光棒項目也正式投產，“高性價比光纖”的出現才成為可能。

這也從側面證明，要在光纖行業站穩腳跟，“棒纖纜”一體化制備能力是必須的，否則遲早會在技術迭代的潮流中捉襟見肘。

就如特發信息在2025年年報中披露的，此輪由AI數據中心引發的“光纖熱”，與之前傳統電信市場的需求種類已然不同，這時候許多“光纖小廠”很難跟上時代的步伐。

國產光纖的下半場，基本是長飛光纖、亨通光電、中天科技等老牌廠商的較量。

6月4日，財聯社消息稱，A2類光纖預制棒在AI算力基建與通信場景中得到廣泛應用，單價已從年初的22元-30元/芯公里增長至如今的160元/芯公里，漲幅高達550%。

若廠商從當下開始擴產，最早也需要18個月才能投產，到那時，市場供需如何還不能預測。因此，“存者為王”的邏輯更適用當下。

單看光棒產能，根據雪球社區的不完全統計，目前，長飛光纖的光棒在手年產能最多，為4000噸，產能優勢最明顯。

更宏觀地看，亨通光電與中天科技在下游需求匹配度上并不吃香。

同為“棒纖纜”系統制造商，長飛光纖與亨通光電、中天科技對應的下游需求市場并不同，前者的客戶群體主要是三大電信運營商，后者則聚焦于海洋光纜市場。

實話說，海洋光纜的規模前景比運營商光纜要大，尤其是我國提出“深海科技”以來，海底光纜的含金量飆升。

亨通光電擁有全球唯四具備跨洋海纜解決方案制備能力的子公司，更是具備超低損耗G.654.D海洋光纖、超低損耗多芯光纖、抗彎曲低損耗BL光纖等優質海纜制備能力。

中天科技在海洋領域也斬單無數，截至2026年3月末，公司在手能源網絡訂單308億元，光海洋系列就有121億元。

換句話說，亨通光電、中天科技選擇的這一賽道，營收規模是不用愁的。2025年，亨通光電、中天科技的營收規模分別高達668.55億元、525億元，長飛光纖卻只有142.52億元。

那么，長飛光纖到底贏在哪呢？

答案就是，我們上文提到的產品匹配度。

長飛光纖擁有全國唯一的國家重點實驗室。2025年，其空心光纖衰減率已做到全球最低，0.04dB/公里，未來還將推動50個空心光纖試點及商用落地。

就像光模塊從400G、800G進化到1.6T一樣，空心光纖就是傳統運營商光纖的升級版，也是更能滿足AI時代速率的產品，空心光纖的大規模商用不是可能，而是必然。

目前的長飛光纖，就相當于站在AI的未來里等AI需求降臨，想象空間自然大。

?? 距離“萬億”生態，長飛差了什么？

站在當下時間點，研究3000億長飛光纖的“萬億市值之旅”，貌似有點假大空。

但AI的造富速度很快，“光”的造富能力也不差，未來或許值得期待。

2026年，光模塊制造商中際旭創市值突破1萬億元，讓人相當震驚。因為，在光通信這條大產業鏈上，中際旭創處在微笑曲線的拐點處，價值量占比并不高。

既然它可以突破萬億天花板，那同在中游的長飛光纖是否有機會呢？

理論上講，是有機會的，從一組對比數據就能看出來。

一個GW級數據中心的光纖需求量，大致可以用以下公式計算：所需光纖芯公里數=GPU數量×每信道纖芯數×信道長度。換上具體數據，就是150-200萬芯公里。

據不完全統計，全球在運營的GW級數據中心大約有30-40個，在建的還有15-20個。

而三大運營商對G.654.E等新型光纖的采購數量一次大概在200-350萬芯公里左右，采購周期大約在2-3年。

結論很明顯，AI數據中心對高價值光纖的需求量幾乎是呈指數級增長的態勢，完全能托舉出一個“萬億”級別的光纖企業。

事實也的確出了一個，只不過不是長飛光纖，而是國際廠商康寧。

截至2026年6月5日，康寧市值已突破1700億美元，換算成人民幣就是1.15萬億元。要論空心光纖技術先進度，康寧并不如長飛光纖，為何它能率先實現“萬億生態”？

我們猜測，可能是“第一”的光環效應。

不知大家有沒有注意過，全球科技產業鏈，本質是強者之間的惺惺相惜。要封測找臺積電，要光模塊找中際旭創，要存儲找三星、海力士，要芯片找英偉達，而要光纖就找康寧。

他們有一個共性，都是業內的“全球第一”。2025年，康寧以19.52%的市占率蟬聯光纖市占率第一，屈居第二的長飛光纖，貌似被國際市場忽視了。

從Meta的60億美元采購單到微軟的空心光纖跨國供應協議，再到Lumen史上最大的光纜采購案，供應商都是康寧。

就連英偉達，近期也與康寧達成戰略合作，計劃將光纖產能再提高50%以上。

而長飛光纖這邊，海外市場建設如火如荼，只是目前主要集中在印度尼西亞、南非、巴西、波蘭、德國、墨西哥等市場，與利潤空間最大的國際云廠商還未有深度合作。

公司對自己未來的期待也是，成為“真正的全球化企業”，要實現這一目標，抓住國際大客戶是重要突破口。

長飛光纖在光纖領域的“自主能力”是毋庸置疑的，它甚至將業務鏈拓展至上游的材料端，降低對上游材料商的依賴，整體上“國產化”“打破壟斷”的色調較重。

另一邊，“強調自主”也讓長飛光纖忽視了對國際市場的布局。接下來，長飛光纖建立起“萬億生態”的關鍵是，能否融入“全球第一”的圈子。

?? 總結

微笑曲線，是研究價值鏈的哲學。

它提出的意義不在于，否定產業鏈中游制造端企業的價值，而是給企業一條“升級打怪”的轉型路徑。

長飛光纖只是千千萬萬個“微笑曲線踐行者”的縮影。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。