作者｜王一杰

來源｜新經(jīng)銷

ID｜New-distribution

2026年一季度，快消品上市公司成績(jī)單陸續(xù)披露。相比單純看收入增減，今年更值得關(guān)注的是增長(zhǎng)質(zhì)量。消費(fèi)需求仍處溫和修復(fù)階段，不同品類恢復(fù)節(jié)奏并不一致；同時(shí)，原材料價(jià)格、渠道結(jié)構(gòu)、費(fèi)用投入和庫(kù)存周期，都在重新影響企業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)。

因此，同樣是快消企業(yè)，有的收入增長(zhǎng)不快，但利潤(rùn)修復(fù)明顯；有的看似規(guī)模回暖，現(xiàn)金流和盈利質(zhì)量仍需驗(yàn)證。觀察一季報(bào)，不能只看“增收”或“增利”，更要看增長(zhǎng)來自哪里、利潤(rùn)靠什么改善，以及這種改善能否持續(xù)。接下來，我們將從多個(gè)板塊進(jìn)一步拆解各類企業(yè)的一季度表現(xiàn)。

水飲

東鵬特飲

東鵬飲料一季度延續(xù)高增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.88億元，同比增21.46%；歸母凈利潤(rùn)12.57億元，同增28.31%。利潤(rùn)增速快于收入，主要得益于原材料價(jià)格回落推動(dòng)毛利率升至46.89%。

從結(jié)構(gòu)看，能量飲料仍是核心基本盤，占比約75%；但電解質(zhì)飲料及其他飲料收入占比分別升至10.97%和14.03%，多品類布局初見成效。赴港上市完成后，公司資本實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。

整體來看，東鵬飲料基本盤依然穩(wěn)固。但在核心產(chǎn)品基數(shù)抬高之后，電解質(zhì)水等新品類能否持續(xù)放量接力，將成為其后續(xù)能否維持高增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

養(yǎng)元飲品

養(yǎng)元飲品一季度實(shí)現(xiàn)明顯反彈。期內(nèi)公司錄得營(yíng)收25.57億元，同比增長(zhǎng)37.50%；歸母凈利潤(rùn)8.08億元，同比增長(zhǎng)25.80%；扣非凈利潤(rùn)7.39億元，同比增長(zhǎng)33.02%，收入和利潤(rùn)均錄得雙位數(shù)高增。

不過，本期業(yè)績(jī)的拉動(dòng)需要結(jié)合春節(jié)錯(cuò)位的特殊背景來理性看待。由于春節(jié)時(shí)點(diǎn)后移，植物蛋白飲料的禮贈(zèng)與年貨銷售旺季順延，直接推高了一季度收入的同比增速。這也意味著，本期的報(bào)表反彈更多體現(xiàn)的是年節(jié)銷售節(jié)奏的變化，核心需求是否全面反轉(zhuǎn)仍待觀察。

更需要關(guān)注的是財(cái)務(wù)指標(biāo)的背離。期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，為-3.87億元，主要受到本期采購(gòu)原材料支付現(xiàn)金同比增加的拖累。

整體來看，養(yǎng)元飲品一季度雖釋放出恢復(fù)信號(hào)，但核心基本盤能否真正企穩(wěn)，仍需看接下來的淡季表現(xiàn)，以及賬面收入能否切實(shí)轉(zhuǎn)化為健康的現(xiàn)金流。

小結(jié)：

水飲板塊一季度整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，但不同品類增長(zhǎng)質(zhì)量不一。

東鵬飲料功能飲料基本盤穩(wěn)固，且受益于原料成本回落、毛利率改善，利潤(rùn)增速跑贏營(yíng)收。植物蛋白飲料受年節(jié)消費(fèi)帶動(dòng)，養(yǎng)元飲品營(yíng)收和利潤(rùn)明顯反彈，但這一增長(zhǎng)更多體現(xiàn)了春節(jié)錯(cuò)位的節(jié)奏變化，且經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，復(fù)蘇質(zhì)量仍需結(jié)合淡季表現(xiàn)和現(xiàn)金流修復(fù)繼續(xù)觀察。

整體來看，該板塊并非全面復(fù)蘇，競(jìng)爭(zhēng)重心正向品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、控本與提效轉(zhuǎn)移。

休閑食品

三只松鼠

三只松鼠一季度交出了一份“利潤(rùn)跑贏營(yíng)收”的成績(jī)單。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.35億元，同比微增3.01%；歸母凈利潤(rùn)2.73億元，同比增14.35%；扣非凈利潤(rùn)2.46億元，同比大增51.59%。數(shù)據(jù)表明，公司已從過去的盲目擴(kuò)張轉(zhuǎn)型為深耕經(jīng)營(yíng)效率。

利潤(rùn)的大幅修復(fù)，得益于公司推行的“高端性價(jià)比”戰(zhàn)略，通過全國(guó)集約基地沉淀了成本與效率優(yōu)勢(shì)，并成功引爆年貨節(jié)旺季。渠道表現(xiàn)同樣亮眼：線上短視頻電商扭虧為盈，盈利能力明顯提升；線下分銷則聚焦高端堅(jiān)果禮，通過“工廠直發(fā)”模式實(shí)現(xiàn)了收入與利潤(rùn)的雙豐收。

此外，作為新嘗試的生活館目前已開出33家，正處于店型迭代和標(biāo)準(zhǔn)化驗(yàn)證階段。

洽洽食品

洽洽食品一季度迎來強(qiáng)勁修復(fù)。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.22億元，同比增長(zhǎng)41.46%；歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比大增117.82%；扣非凈利潤(rùn)1.49億元，同比猛增156.47%。

在銷售規(guī)模擴(kuò)大、原材料成本改善以及春節(jié)旺季的共同疊加下，公司營(yíng)業(yè)成本僅增長(zhǎng)31.57%，低于收入增速，盈利彈性得到徹底釋放。

不過，受購(gòu)買商品及接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加影響，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比下滑76.44%。

從業(yè)務(wù)板塊來看，洽洽正在擺脫對(duì)傳統(tǒng)袋裝瓜子的依賴。隨著商超、零食量販和電商等新渠道的深耕，加上魔芋、瓜子仁等新品逐步放量，公司已基本構(gòu)建起“新渠道+多品類”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，為后續(xù)增長(zhǎng)拓寬了空間。

湯臣倍健

湯臣倍健營(yíng)業(yè)收入重新轉(zhuǎn)正，釋放出積極信號(hào)，但尚不能說明公司已完成修復(fù)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.69億元，同比增長(zhǎng)4.30%；歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比下降11.62%；扣非凈利潤(rùn)3.75億元，同比下降8.19%。

收入重回增長(zhǎng)區(qū)間而利潤(rùn)仍在下滑，呈現(xiàn)出“需求回暖、利潤(rùn)待修復(fù)”的特征。

分業(yè)務(wù)看，主品牌“湯臣倍健”營(yíng)收10.45億元，同比增長(zhǎng)6.25%；“健力多”營(yíng)收2.29億元，同比反彈14.00%；線上渠道營(yíng)收8.51億元，同比增長(zhǎng)11.04%，仍是恢復(fù)增長(zhǎng)的重要抓手。

然而，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額僅5227.06萬元，同比大幅下降85.57%，主要系采購(gòu)及期間費(fèi)用支付增加。公司整體雖有回暖，但確認(rèn)反轉(zhuǎn)仍需看后續(xù)利潤(rùn)彈性和現(xiàn)金流能否重回健康循環(huán)。

鹽津鋪?zhàn)?/strong>

鹽津鋪?zhàn)?026年一季報(bào)延續(xù)了利潤(rùn)高增態(tài)勢(shì)。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.83億元，同比平穩(wěn)增長(zhǎng)2.94%；歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同比增長(zhǎng)29.48%；扣非凈利潤(rùn)2.04億元，同比增長(zhǎng)30.45%。在收入端增速放緩的背景下，利潤(rùn)彈性的釋放成為最大亮點(diǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，這一增長(zhǎng)并非依賴規(guī)模的快速擴(kuò)張，而是核心大單品聚焦、提質(zhì)增效及經(jīng)營(yíng)效率提升的成果。

同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量表現(xiàn)亮眼，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)3.36億元，同比暴增400.10%，這主要得益于本期購(gòu)買商品支付的現(xiàn)金減少。整體來看，鹽津鋪?zhàn)右患径纫巡饺肟慨a(chǎn)品聚焦、成本控制和效率改善來驅(qū)動(dòng)盈利釋放的新階段。

良品鋪?zhàn)?/strong>

2026年一季度成功扭虧為盈。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.40億元，同比增長(zhǎng)17.78%；歸母凈利潤(rùn)4770.18萬元，扣非凈利潤(rùn)4456.09萬元，均較上年同期的虧損狀態(tài)大幅修復(fù)。財(cái)報(bào)指出，線上收入的回暖和毛利率的同比提升，是拉動(dòng)利潤(rùn)回升的核心引擎。

對(duì)公司而言，收入恢復(fù)和扭虧為盈釋放了積極信號(hào)，但現(xiàn)金流隱憂仍存：期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.26億元，同比下滑134.73%。這主要受年貨節(jié)節(jié)奏影響，導(dǎo)致平臺(tái)客戶回款推遲、同時(shí)向供應(yīng)商付款增加。

整體來看，公司一季度的見底修復(fù)跡象明顯。然而，面對(duì)量販零食的持續(xù)沖擊以及股東層面的不確定性，后續(xù)盈利的修復(fù)成色與可持續(xù)性，仍需要時(shí)間進(jìn)一步驗(yàn)證。

絕味食品

絕味食品仍未走出承壓期。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.65億元，同比下降15.71%；歸母凈利潤(rùn)7135.65萬元，同比下降40.53%；扣非凈利潤(rùn)7309.63萬元，同比下降30.93%。利潤(rùn)下滑系收入下降導(dǎo)致毛利減少所致，當(dāng)前壓力主要來自銷售端收縮。

相較于利潤(rùn)表，現(xiàn)金流表現(xiàn)更顯嚴(yán)峻。期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.37億元，由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少。對(duì)于加盟連鎖模式而言，這反映出終端動(dòng)銷和回款節(jié)奏依然承壓。

結(jié)合加盟體系調(diào)整等歷史包袱來看，絕味面臨的是高密度擴(kuò)張后門店效率與渠道質(zhì)量的重新驗(yàn)證。后續(xù)止跌修復(fù)的關(guān)鍵，在于收入端何時(shí)企穩(wěn)、現(xiàn)金流能否轉(zhuǎn)正，以及終端門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的實(shí)質(zhì)性改善。

桃李面包

桃李面包2026年一季度仍未走出下滑通道。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.69億元，同比小幅下滑2.64%；歸母凈利潤(rùn)5183.76萬元，同比下降38.32%；扣非凈利潤(rùn)4826.99萬元，同比下降38.99%。相比收入端的微跌，利潤(rùn)端的失速明顯更為劇烈。

財(cái)報(bào)指出，增收不增利的核心在于多重成本與費(fèi)用的疊加蠶食：一方面折讓率增加導(dǎo)致毛利率同比下滑；另一方面，研發(fā)中心投入使用帶來了折舊與人工費(fèi)用的剛性增長(zhǎng)，疊加廣告宣傳費(fèi)與所得稅費(fèi)用的上升，共同擠壓了利潤(rùn)空間。

同時(shí)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也受到波及，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.24億元，同比下降36.07%。整體來看，桃李面包面臨的并非短期波動(dòng)，而是短保面包主業(yè)增長(zhǎng)乏力、重資產(chǎn)產(chǎn)能持續(xù)投入與渠道消化效率之間，深層次錯(cuò)配矛盾的集中顯現(xiàn)。

小結(jié)：

休閑食品及營(yíng)養(yǎng)烘焙板塊一季度分化明顯，利潤(rùn)修復(fù)集中在效率改善型企業(yè)。

• 三只松鼠營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，但供應(yīng)鏈和渠道控費(fèi)釋放了更快的利潤(rùn)彈性；

• 洽洽食品受春節(jié)旺季與原料成本改善帶動(dòng)，營(yíng)收與利潤(rùn)同步高增；

• 鹽津鋪?zhàn)釉跔I(yíng)收增速放緩下，依靠大單品聚焦和提質(zhì)增效實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)較快增長(zhǎng)。

相比之下，部分企業(yè)仍面臨壓力。湯臣倍健收入轉(zhuǎn)正但利潤(rùn)下滑，恢復(fù)仍不充分；良品鋪?zhàn)与m實(shí)現(xiàn)扭虧，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍為負(fù)；絕味食品、桃李面包等則在收入和利潤(rùn)端雙雙承壓。

乳制品

伊利股份

乳業(yè)整體仍在調(diào)整期，伊利優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在利潤(rùn)彈性和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收347.41億元，同比增長(zhǎng)5.47%；歸母凈利潤(rùn)53.95億元，同比增長(zhǎng)10.68%；扣非凈利潤(rùn)53.29億元，同比增長(zhǎng)15.11%。利潤(rùn)增速持續(xù)跑贏收入，盈利質(zhì)量有所改善。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“液體乳打底、高附加值品類接力”特征。液體乳作為核心基本盤，一季度貢獻(xiàn)營(yíng)收200.96億元；奶粉及奶制品業(yè)務(wù)營(yíng)收93.53億元，持續(xù)推動(dòng)結(jié)構(gòu)升級(jí)；冷飲產(chǎn)品營(yíng)收43.97億元，增勢(shì)較強(qiáng)。渠道端，經(jīng)銷渠道營(yíng)收330.59億元，仍為絕對(duì)主力。

整體來看，伊利依靠高附加值業(yè)務(wù)拉動(dòng)了利潤(rùn)增長(zhǎng)。后續(xù)仍需關(guān)注液體乳需求的修復(fù)進(jìn)程，以及高毛利業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提升。

光明乳業(yè)

光明乳業(yè)一季度盈利壓力進(jìn)一步暴露。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.11億元，同比下降2.48%；歸母凈利潤(rùn)6664.87萬元，同比下降52.74%；扣非凈利潤(rùn)9125.84萬元，同比下降52.00%。收入只是小幅回落，但利潤(rùn)端下滑明顯，說明公司盈利能力受到較大擠壓。

財(cái)報(bào)顯示，利潤(rùn)大幅下滑主要由于海外子公司新萊特虧損較大，海外資產(chǎn)波動(dòng)繼續(xù)侵蝕整體利潤(rùn)空間。不過，現(xiàn)金流出現(xiàn)一定改善，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-4720.81萬元，雖然仍為負(fù)，但較上年同期有所好轉(zhuǎn)，主要得益于存貨減少。

整體來看，光明乳業(yè)仍面臨海外業(yè)務(wù)拖累、低溫乳成本壓力和主業(yè)增長(zhǎng)不足等挑戰(zhàn)，后續(xù)能否企穩(wěn)，關(guān)鍵要看新萊特減虧進(jìn)度，以及國(guó)內(nèi)主業(yè)盈利能力能否修復(fù)。

新乳業(yè)

新乳業(yè)一季度延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.43億元，同比增長(zhǎng)8.31%；歸母凈利潤(rùn)1.86億元，同比增長(zhǎng)39.89%；扣非凈利潤(rùn)1.91億元，同比增長(zhǎng)35.73%，利潤(rùn)增速明顯高于收入增速。

財(cái)報(bào)顯示，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來自收入規(guī)模擴(kuò)大、低溫品類保持雙位數(shù)增長(zhǎng)、新品收入占比保持雙位數(shù)，以及供應(yīng)鏈效率提升帶來的盈利能力增強(qiáng)。與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.86億元，同比增長(zhǎng)77.22%，現(xiàn)金流表現(xiàn)同步改善。

值得關(guān)注的是，公司還根據(jù)H股發(fā)行上市進(jìn)度確認(rèn)了相關(guān)上市費(fèi)用，A+H資本平臺(tái)布局正在推進(jìn)。整體來看，新乳業(yè)一季度增長(zhǎng)質(zhì)量較好，低溫差異化路線和供應(yīng)鏈效率仍是其主要支撐。

三元股份

三元股份一季度修復(fù)仍在推進(jìn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.21億元，同比增長(zhǎng)4.46%；歸母凈利潤(rùn)1.00億元，同比增長(zhǎng)14.28%；扣非凈利潤(rùn)9511.56萬元，同比增長(zhǎng)14.74%。利潤(rùn)增速高于收入，顯示出主業(yè)提效與費(fèi)用控制的階段性改善。

不過，利潤(rùn)表與現(xiàn)金流出現(xiàn)背離。期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為6012.15萬元，同比下降59.65%，主要受子公司調(diào)整經(jīng)銷商銷售政策及銷售模式變化影響。渠道政策切換后的回款節(jié)奏與現(xiàn)金流質(zhì)量仍需持續(xù)觀察。

業(yè)務(wù)層面，公司正加快B端布局，擬出資約1.04億元投資必如食品，交易完成后將持股42%，意在提升餐飲乳制品等B端業(yè)務(wù)能力并豐富產(chǎn)品矩陣。整體來看，公司這輪修復(fù)的持續(xù)性，仍取決于現(xiàn)金流改善、核心動(dòng)銷及新業(yè)務(wù)的協(xié)同效果。

妙可藍(lán)多

妙可藍(lán)多一季度收入修復(fù)明顯，但利潤(rùn)端仍受擾動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.26億元，同比增長(zhǎng)31.81%；歸母凈利潤(rùn)7555.80萬元，同比下降8.30%；扣非凈利潤(rùn)6398.14萬元，同比下降1.48%。增收不增利，主要受到股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響。

剔除股份支付后，公司盈利彈性已有所釋放：歸母凈利潤(rùn)8427.46萬元，同比增長(zhǎng)2.28%；扣非凈利潤(rùn)7269.81萬元，同比增長(zhǎng)11.94%。業(yè)務(wù)端看，“ToB+ToC”雙輪驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，C端常溫、低溫、電商板塊表現(xiàn)較好，B端則由餐飲業(yè)務(wù)和大客戶渠道拉動(dòng)。

不過，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為6268.60萬元，同比下降47.67%，主要受采購(gòu)、稅費(fèi)、職工薪酬及日常經(jīng)營(yíng)支出增加影響。

整體來看，公司收入回暖較快，但利潤(rùn)彈性和現(xiàn)金流質(zhì)量仍需繼續(xù)觀察。

貝因美

貝因美一季度仍處在經(jīng)營(yíng)承壓階段。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.57億元，同比下降9.67%；歸母凈利潤(rùn)3895.49萬元，同比下降8.98%；扣非凈利潤(rùn)2595.86萬元，同比下降29.08%。收入端下滑直接拖累營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，說明公司主業(yè)修復(fù)尚未真正穩(wěn)住。

現(xiàn)金流同樣需要關(guān)注。期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為7233.20萬元，同比下降56.54%，主要受銷售回款減少及付現(xiàn)費(fèi)用增加影響。不過，公司近期迎來重要變量：原控股股東重整計(jì)劃獲法院裁定批準(zhǔn)，重整完成后，貝因美實(shí)控人擬變更為金華市國(guó)資委。

整體來看，貝因美一季度報(bào)表尚未反轉(zhuǎn)，但國(guó)資入局有望緩解股權(quán)和債務(wù)不穩(wěn)定問題，為后續(xù)治理改善和業(yè)務(wù)修復(fù)提供新的觀察窗口。

小結(jié)：

乳制品板塊一季度呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性修復(fù)，而非需求的全面回暖。液體乳基本盤整體依然承壓，板塊的增量動(dòng)能主要由奶粉、冷飲、低溫乳及B端乳制品等細(xì)分業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。

頭部與區(qū)域骨干企業(yè)正通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)模式的調(diào)整釋放利潤(rùn)彈性。

• 伊利依靠奶粉、冷飲等高附加值品類拉動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)；

• 新乳業(yè)憑借低溫品類與供應(yīng)鏈效率優(yōu)化實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健表現(xiàn)；

• 三元股份與妙可藍(lán)多則分別通過主業(yè)提效、B端拓展以及“ToB+ToC”雙輪驅(qū)動(dòng)來挖掘市場(chǎng)增量。

相比之下，部分企業(yè)仍面臨較為明顯的經(jīng)營(yíng)壓力。光明乳業(yè)受海外子公司虧損拖累，利潤(rùn)端明顯承壓；貝因美則持續(xù)面臨嬰配粉需求收縮與經(jīng)營(yíng)修復(fù)的外部挑戰(zhàn)。

整體來看，乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正從單純的規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈效率和細(xì)分場(chǎng)景滲透的綜合比拼。

-04-

糧油調(diào)味

金龍魚

金龍魚一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收655.31億元，同比增長(zhǎng)10.92%；歸母凈利潤(rùn)14.82億元，同比增長(zhǎng)50.98%；扣非凈利潤(rùn)10.07億元。需要注意的是，利潤(rùn)高增中包含處置股權(quán)帶來的一次性收益，若剔除該影響，歸母凈利潤(rùn)為12.19億元，同比增長(zhǎng)24.18%，主業(yè)修復(fù)更具參考意義。

業(yè)務(wù)端看，廚房食品、飼料原料及油脂科技銷量均有所增加。其中，廚房食品受益于餐飲及食品工業(yè)渠道拓展、包裝油銷量增長(zhǎng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，面粉、大米業(yè)務(wù)利潤(rùn)也隨銷量提升而改善。不過，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降59.50%，主要系采購(gòu)節(jié)奏及結(jié)算方式變化導(dǎo)致購(gòu)買商品付現(xiàn)增加。

整體來看，金龍魚主業(yè)有所修復(fù)，但現(xiàn)金流變化仍需關(guān)注。

海天味業(yè)

調(diào)味品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍在加劇，海天味業(yè)的韌性主要體現(xiàn)在利潤(rùn)端。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.29億元，同比增長(zhǎng)8.57%；歸母凈利潤(rùn)24.44億元，同比增長(zhǎng)10.97%；扣非凈利潤(rùn)23.47億元，同比增長(zhǎng)9.34%。利潤(rùn)增速略高，盈利能力保持相對(duì)穩(wěn)定。

由于營(yíng)業(yè)成本增速低于收入增速，公司毛利率同比改善，這與原材料成本變化及供應(yīng)鏈效率提升有關(guān)。財(cái)務(wù)方面，公司貨幣資金充裕，短期償債壓力不大。

期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-4.67億元，結(jié)合過往表現(xiàn)來看具備季節(jié)性特征。但在渠道競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格體系承壓的背景下，后續(xù)仍需觀察二季度以后的現(xiàn)金流、回款周轉(zhuǎn)及毛利率修復(fù)的持續(xù)性。

中糧糖業(yè)

2026年一季度呈現(xiàn)出“營(yíng)收下滑、利潤(rùn)改善”的特征。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.00億元，同比下降14.64%；歸母凈利潤(rùn)2.16億元，同比增長(zhǎng)22.04%；扣非凈利潤(rùn)1.96億元，同比增長(zhǎng)29.81%。在收入收縮的情況下，利潤(rùn)端逆勢(shì)增長(zhǎng)，彰顯出成本控制與經(jīng)營(yíng)提效的成果。

財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)成本降幅大于收入降幅，帶動(dòng)了盈利能力的修復(fù)。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也有所好轉(zhuǎn)，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2.43億元，雖仍為負(fù)值，但較上年同期的-10.32億元已實(shí)現(xiàn)大幅改善。

整體來看，中糧糖業(yè)一季度收入雖承壓，但利潤(rùn)與現(xiàn)金流的改善釋放了積極信號(hào)。后續(xù)仍需關(guān)注糖價(jià)周期波動(dòng)、食糖主業(yè)的盈利穩(wěn)定性，以及番茄等非糖業(yè)務(wù)能否持續(xù)貢獻(xiàn)新增量。

梅花生物

2026年一季度業(yè)績(jī)明顯承壓。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.86億元，同比下降4.51%；歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比大跌88.42%；扣非凈利潤(rùn)8025.63萬元。財(cái)報(bào)顯示，盡管吉林子公司賴氨酸產(chǎn)能釋放帶動(dòng)了銷量增長(zhǎng)，但味精、蘇氨酸、賴氨酸及黃原膠等核心產(chǎn)品價(jià)格下行，導(dǎo)致整體利潤(rùn)嚴(yán)重受挫。

同時(shí)，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，為-11.56億元，主要系支付原材料款增加；存貨較上年末明顯增加，折射出周期下行階段的去庫(kù)存壓力。

此外，公司近期已完成出售泰國(guó)工廠，意在優(yōu)化全球產(chǎn)能并聚焦高端氨基酸原料業(yè)務(wù)。整體來看，梅花生物受價(jià)格周期沖擊顯著，后續(xù)修復(fù)仍取決于產(chǎn)品價(jià)格回升和庫(kù)存消化情況。

安琪酵母

2026年一季度保持了穩(wěn)健增長(zhǎng)。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.34億元，同比增長(zhǎng)19.49%；歸母凈利潤(rùn)4.26億元，同比增長(zhǎng)15.08%；扣非凈利潤(rùn)3.86億元。收入與利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，表明酵母主業(yè)仍具備較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。

不過，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，為-3.70億元，同比下滑45.74%，主要受到期內(nèi)支付的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金增加影響。資產(chǎn)負(fù)債表端，公司長(zhǎng)期借款較上年末大增114.30%，主要用于優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)；其他非流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)，則與預(yù)付項(xiàng)目工程款增加有關(guān)。

整體來看，安琪酵母一季度基本面穩(wěn)定，但在海外擴(kuò)產(chǎn)與項(xiàng)目投入持續(xù)推進(jìn)的背景下，資產(chǎn)重資本化傾向以及現(xiàn)金流壓力仍需保持關(guān)注。

小結(jié)：

糧油調(diào)味板塊一季度的核心表現(xiàn)，在于成本、價(jià)格和經(jīng)營(yíng)效率的重新平衡，而非需求大幅擴(kuò)張。

基礎(chǔ)調(diào)味品與廚房食品具備剛需屬性，海天味業(yè)、金龍魚等龍頭仍能依靠渠道、結(jié)構(gòu)與供應(yīng)鏈效率保持韌性；但糖業(yè)、氨基酸、食用油等細(xì)分領(lǐng)域受大宗原料及價(jià)格周期影響更大，利潤(rùn)波動(dòng)更明顯。

從企業(yè)看，中糧糖業(yè)、雪天鹽業(yè)在收入承壓中釋放出利潤(rùn)修復(fù)信號(hào)；梅花生物、道道全則受產(chǎn)品價(jià)格下行、原料成本上漲和套保損益擾動(dòng)，盈利端明顯承壓。

整體來看，該板塊更考驗(yàn)企業(yè)的順價(jià)能力、庫(kù)存管理、成本控制和現(xiàn)金流質(zhì)量。

-05-

啤酒

青島啤酒

青島啤酒一季度呈現(xiàn)“收入微降、利潤(rùn)增長(zhǎng)”的特征。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.85億元，同比下降1.54%；歸母凈利潤(rùn)18.00億元，同比增長(zhǎng)5.23%；扣非凈利潤(rùn)17.06億元。收入端略有回落，但利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和控本提效繼續(xù)發(fā)揮作用。

經(jīng)營(yíng)端看，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量220.2萬千升，其中主品牌青島啤酒銷量138.1萬千升，同比增長(zhǎng)0.4%；中高端以上產(chǎn)品銷量104.2萬千升，同比增長(zhǎng)3.1%，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)。

同時(shí)，公司圍繞經(jīng)典、白啤等大單品，培育全麥、精釀、0糖及低醇等新品，并拓展新零售與即時(shí)零售渠道。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額29.97億元，同比增長(zhǎng)67.46%。

整體來看，青島啤酒規(guī)模彈性有限，但盈利質(zhì)量仍較穩(wěn)。

燕京啤酒

燕京啤酒一季度利潤(rùn)彈性繼續(xù)釋放。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.97億元，同比增長(zhǎng)7.06%；歸母凈利潤(rùn)2.65億元，同比增長(zhǎng)60.19%；扣非凈利潤(rùn)2.59億元，同比增長(zhǎng)69.09%。利潤(rùn)增速明顯高于收入，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)營(yíng)提效正在轉(zhuǎn)化為更強(qiáng)盈利能力。

經(jīng)營(yíng)端看，公司一季度實(shí)現(xiàn)啤酒銷量103.99萬千升，大單品“燕京U8”繼續(xù)保持近30%的高增速，持續(xù)帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移。同時(shí)，公司通過渠道精耕和費(fèi)用優(yōu)化提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。新品方面，高端全麥產(chǎn)品“燕京A10”于3月底上市，進(jìn)一步補(bǔ)充中高端矩陣。

整體來看，“燕京U8”仍是當(dāng)前最確定的增長(zhǎng)抓手，而“A10”能否接力成為新大單品，還需觀察后續(xù)鋪貨和終端動(dòng)銷表現(xiàn)。

重慶啤酒

重慶啤酒一季度收入基本持平，利潤(rùn)端小幅承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.50億元，同比下降0.12%；歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比下降7.40%；扣非凈利潤(rùn)4.34億元。銷量方面，公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量88.65萬千升，同比增長(zhǎng)0.34%，整體量?jī)r(jià)波動(dòng)不大。

結(jié)構(gòu)上，高檔產(chǎn)品收入26.66億元，同比增長(zhǎng)2.42%，占比繼續(xù)提升；主流產(chǎn)品收入則同比下降3.75%。利潤(rùn)下滑主要與銷售費(fèi)用增長(zhǎng)有關(guān)，或受到產(chǎn)品培育和渠道投入加大的影響。現(xiàn)金流表現(xiàn)仍較穩(wěn)健，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額16.50億元，同比增長(zhǎng)22.25%。

整體來看，重慶啤酒高端化仍在推進(jìn)，但短期利潤(rùn)修復(fù)仍需等待費(fèi)用投放效率改善和消費(fèi)需求進(jìn)一步回暖。

珠江啤酒

珠江啤酒一季度表現(xiàn)較穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.99億元，同比增長(zhǎng)5.86%；歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比增長(zhǎng)14.07%；扣非凈利潤(rùn)1.63億元，利潤(rùn)增速高于收入，經(jīng)營(yíng)效益繼續(xù)改善。

經(jīng)營(yíng)端看，公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量29.75萬噸，同比增長(zhǎng)1.00%。銷量增速低于收入增速，說明增長(zhǎng)更多來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和價(jià)格端改善，而非單純規(guī)模擴(kuò)張。

現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.27億元，同比增長(zhǎng)230.02%，主要受銷售收現(xiàn)增加和采購(gòu)支付減少帶動(dòng)。不過，公司應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)79.45%，主要系未收回貨款增加，回款節(jié)奏仍需關(guān)注。

整體來看，珠江啤酒一季度經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，但在華南市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、區(qū)域依賴較高的背景下，后續(xù)仍要看高端產(chǎn)品動(dòng)銷和渠道質(zhì)量。

小結(jié)：

酒類板塊一季度的主線，是啤酒企業(yè)在需求溫和恢復(fù)中繼續(xù)推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

• 青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等企業(yè)利潤(rùn)增速普遍快于收入增速，說明高端化、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和費(fèi)用提效仍在釋放盈利彈性；

• 其中燕京啤酒受益于U8大單品放量，利潤(rùn)修復(fù)最為突出。相比之下，重慶啤酒收入基本持平但利潤(rùn)承壓，反映出渠道投入和費(fèi)用效率仍會(huì)影響短期表現(xiàn)。

整體來看，啤酒行業(yè)已不再單純依靠銷量擴(kuò)張，增長(zhǎng)更多來自中高端產(chǎn)品、即時(shí)零售、新零售和場(chǎng)景消費(fèi)的滲透。

-06-

日化

云南白藥

云南白藥一季度基本盤仍顯穩(wěn)固。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116.03億元，同比增長(zhǎng)7.02%；歸母凈利潤(rùn)20.37億元，同比增長(zhǎng)5.31%；扣非凈利潤(rùn)19.65億元，同比增長(zhǎng)4.12%。非經(jīng)常性損益為7213.45萬元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例不高，主業(yè)仍是利潤(rùn)的核心來源。

經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所改善。期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.29億元，同比增長(zhǎng)16.17%，表明當(dāng)期回款與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。然而，資產(chǎn)負(fù)債表端仍需跟蹤，期末應(yīng)收賬款余額達(dá)119.19億元，較上年末繼續(xù)增加，后續(xù)回款節(jié)奏與渠道占款壓力仍需觀察。

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)健，賬面貨幣資金與交易性金融資產(chǎn)規(guī)模較高，且短期借款明顯減少，短期償債壓力不大。后續(xù)關(guān)鍵在于收入與利潤(rùn)能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為更扎實(shí)的現(xiàn)金流。

珀萊雅

珀萊雅2026年一季度仍處在主品牌調(diào)整期，短期增長(zhǎng)壓力沒有完全解除。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.05億元，同比下降2.29%；歸母凈利潤(rùn)3.67億元，同比下降6.05%；扣非凈利潤(rùn)3.41億元，同比下降9.97%。相比收入端，利潤(rùn)端承壓更明顯，核心原因在于費(fèi)用投入加大。

財(cái)報(bào)顯示，公司銷售費(fèi)用達(dá)11.72億元，銷售費(fèi)用率超過五成，主要用于品牌宣傳、人群拉新和大促前蓄水。積極的一面是，公司營(yíng)業(yè)成本同比下降，毛利率仍有改善，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈效率仍在優(yōu)化。

不過，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅1.07億元，同比大跌84.16%，主要受到收回貨款減少以及支付推廣費(fèi)增加的拖累。整體來看，珀萊雅的多品牌矩陣仍有增長(zhǎng)潛力，但主品牌修復(fù)、費(fèi)用投放效率和現(xiàn)金流改善，才是后續(xù)能否重新進(jìn)入穩(wěn)健增長(zhǎng)通道的關(guān)鍵。

上海家化

上海家化2026年一季度展現(xiàn)出的修復(fù)信號(hào)，主要在扣非利潤(rùn)和渠道結(jié)構(gòu)的變化。期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.95億元，同比增長(zhǎng)5.38%；歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)2.30%；扣非凈利潤(rùn)2.66億元，同比大增38.21%。歸母增速低于扣非，主要受金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損失影響，主營(yíng)盈利修復(fù)更為清晰。

經(jīng)營(yíng)端看，受美妝占比提升和成本優(yōu)化帶動(dòng)，毛利率同比提升2.44個(gè)百分點(diǎn)至65.85%。國(guó)內(nèi)線上業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)47.0%，其中美妝線上大增62.5%，抖音等內(nèi)容電商成為重要增量。

不過，期內(nèi)銷售費(fèi)率有所上升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比下降38.6%，主要系原材料采購(gòu)和品牌投放加大。整體來看，上海家化經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所改善，但高投入能否轉(zhuǎn)化為持續(xù)增長(zhǎng)仍需驗(yàn)證。

小結(jié)：

日化板塊一季度呈現(xiàn)“收入修復(fù)、利潤(rùn)分化”的特征。

• 云南白藥基本盤仍穩(wěn)，收入和利潤(rùn)保持增長(zhǎng)，但應(yīng)收賬款上升提示回款質(zhì)量仍需跟蹤；

• 上海家化扣非利潤(rùn)修復(fù)明顯，線上渠道特別是內(nèi)容電商成為主要增量；

• 相比之下，珀萊雅仍處主品牌調(diào)整期，高營(yíng)銷投入短期拖累利潤(rùn)和現(xiàn)金流。