出品|圓維度

年營收破50億，全球每賣出十幾輛自行車就有一輛出自它的生產線——富士達，這家你或許從未聽說過的公司，卻是自行車代工領域不折不扣的“隱形冠軍”。6月8日，它站在了IPO上會審核的門前。

根據(jù)上交所安排，天津富士達自行車工業(yè)股份有限公司（簡稱“富士達”）將于2026年6月8日接受上市委審議。這家公司成立于2016年，由辛建生、趙麗琴夫婦實際控制，主營自行車、電助力自行車、共享單車等產品的研發(fā)、生產與銷售。其客戶名單堪稱豪華：美國閃電（Specialized）、法國迪卡儂、日本松下，以及國內三大共享單車平臺哈啰、青桔、美團，均位列其中。

從財務數(shù)據(jù)看，這家代工巨頭的體量不可小覷。招股書顯示，2023年至2025年，富士達營收從36.21億元一路攀升至50.61億元。但在營收持續(xù)增長的背后，2025年凈利潤卻出現(xiàn)小幅下滑，從2024年的4.08億元降至3.82億元。進入2026年一季度，情況仍未好轉——營收同比增長12.74%至13.61億元，歸屬凈利潤卻同比下降了9.48%。公司的解釋是匯率波動所致，當期匯兌損失達1537.97萬元。

此次IPO，富士達計劃募資7.73億元，其中4.78億元投向“電動助力自行車與高端自行車智能制造項目”。電助力自行車確實是富士達當前的增長引擎。2025年該板塊營收11.71億元，同比增長近兩成，占主營業(yè)務收入的23.34%。相比之下，傳統(tǒng)自行車業(yè)務收入21.91億元，占比43.68%，仍是基本盤但增速已明顯放緩。

然而，一個問題擺在眼前：產能不飽和，卻還要大幅擴產。數(shù)據(jù)顯示，2025年富士達電助力自行車產能利用率已從2023年的104.17%回落至89.80%，普通自行車和共享單車分別僅為77.17%和59.54%。而此次募資一旦落地，富士達將新增高端自行車和電動助力自行車各50萬輛的年產能。在現(xiàn)有產能尚未得到充分利用的情況下，新增產能如何消化，是一個無法回避的問號。

更值得關注的是，富士達的電動自行車主要銷往歐美等海外市場，境外收入常年占主營業(yè)務收入七成以上。而海外市場正暗流涌動——北美知名的電動自行車品牌Rad Power Bikes于2025年12月申請破產保護，負債超過7200萬美元，標志著北美電動兩輪車市場進入深度調整期。在歐洲，法國等國家的購車補貼政策也在收緊。這些變化對于嚴重依賴海外市場的富士達而言，無疑構成了新的考驗。

“代工”這門生意很難講出品牌溢價的故事。

富士達以ODM/OEM代工模式為核心，自有品牌收入占比僅約2%。代工模式下，公司缺乏終端定價權，毛利率長期維持在14%上下。一個耐人尋味的細節(jié)是，盡管2025年研發(fā)費用已增至4124.38萬元，但研發(fā)費用率卻從2023年的1.01%降至0.81%，而研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例也在逐年走低，從4.99%降至3.7%。

股權結構上，辛建生、趙麗琴夫婦直接及間接合計持有公司94.96%的股份。IPO申報前的2023年和2024年，富士達連續(xù)進行大額現(xiàn)金分紅，合計約1.85億元，按持股比例計算，其中約1.76億元流向了實控人夫婦。申報前夕大額分紅，加上實控人持股比例高到近乎“一言堂”，這類治理層面的信號，在審核中往往會被仔細審視。

富士達并非首家沖刺A股的自行車代工廠。2023年，美團單車和哈啰的供應商永祺車業(yè)就曾向上交所主板發(fā)起沖刺，但最終主動撤回了IPO申請。前車之鑒在前，富士達此番叩門，成敗幾何，市場正屏息以待。

6月8日的上會席上，審核委員們不會只讀財報。他們更想弄明白：一家手握行業(yè)前三市場份額、年入50億的公司，為何仍無法講清楚自主品牌的故事？在海外市場的寒意已現(xiàn)、擴產計劃充滿不確定性的情況下，富士達的增長故事是否還能自圓其說？

答案，很快就會揭曉。