北京
出品|圓維度
2026年6月1日，智享生物（蘇州）股份有限公司向港交所主板遞交了上市申請，獨家保薦人為東興證券（香港）。
這家成立于2018年的生物制劑CDMO企業，憑借“一款分子，一路同行”的業務模式走過了八個年頭。按2025年商業化產品數量計，智享生物在中國生物制劑CDMO中排名第二；按治療性抗體藥物CDMO收入計排名第三；總投產產能達113,400L，位居中國第三。創始人李智手握約57.84%表決權，身后站著君聯資本、高榕創投等明星股東，最新一輪投后估值約59.10億元。
然而，招股書撕開了產業敘事下的財務困局。2023年至2025年，公司收入分別為4.55億元、4.33億元、4.84億元——2025年同比增長11.7%，這是好消息。但同期凈虧損分別為1.68億元、2.91億元、2.15億元，三年累計虧損7.69億元。
虧損的主要原因，是前期對單體廠房、標準化及商業化產能設施的大額前置投資，在商業化收入形成規模前，高額固定成本持續累積。同時，后期開發項目組合相關的監管能力制約，也影響了產能調配和成本分攤效率。
拉響警報的不只是虧損。2025年，公司前五大客戶貢獻了55.8%的收入，較2024年的40.5%顯著抬升，其中單一最大客戶收入占比從2024年的9.9%飆升至33.6%。一旦大客戶出現付款延遲或經營波動，公司將直面賬款逾期甚至壞賬風險。
負債表同樣令人不安。截至2025年末，凈負債達到7.69億元，流動負債凈額高達12.42億元，資產負債率攀至343%，流動比率僅0.52。2025年財務成本占收入比例高達28.9%，利息負擔持續侵蝕利潤。
現金流層面同樣存在隱憂。2025年經營活動雖錄得7,474萬元現金凈流入，但公司坦承，一旦回款延誤或現金管理不善，流動性將面臨顯著沖擊。
合規層面亦埋有隱患。招股書披露，截至2026年5月27日，公司尚有8份物業租賃協議未完成備案；社保公積金未足額繳納等問題也被招股書坦陳。
本次IPO募集資金將重點投向常熟基地建設——兩座年產能各96萬升的原液生產設施、兩座ADC專用生產設施及生物制藥開發設施，并配套建設AI數據中心。
一邊是產能大舉擴張，一邊是虧損未止、負債高企、現金流緊繃。產能是否跑得贏虧損，恐怕才是招股書里沒有寫出的答案。
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