天眼查消息，6月9日，琻捷電子啟動(dòng)招股，發(fā)售價(jià)18.36港元，規(guī)模并不算突出，作為一家汽車無線傳感SoC公司，琻捷電子卻提供了一個(gè)觀察硬科技IPO的新切口。

過去幾年，汽車芯片的市場(chǎng)敘事更多圍繞功率半導(dǎo)體、域控、智能座艙和自動(dòng)駕駛主芯片展開。相比之下，負(fù)責(zé)采集胎壓、電池壓力、儲(chǔ)能安全等底層信號(hào)的無線傳感SoC，存在感并不強(qiáng)。可越往汽車電子底層看，越能看到智能化真正依賴的基礎(chǔ)能力：只有物理世界的數(shù)據(jù)必須被穩(wěn)定、低功耗、車規(guī)級(jí)地采集與傳輸，整車系統(tǒng)才有進(jìn)一步計(jì)算和決策的前提。

招股書引用的行業(yè)預(yù)測(cè)顯示，全球汽車無線傳感SoC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將由2025年的34億元增長(zhǎng)至2030年的251億元，2026年至2030年的復(fù)合增速達(dá)到55.3%。按弗若斯特沙利文口徑，琻捷電子已位居全球第三、中國第一；其中BPS電池壓力傳感SoC按2025年收入計(jì)位居全球第一。

增長(zhǎng)空間已經(jīng)打開，約束卻同樣清晰：公司仍處虧損階段，經(jīng)營現(xiàn)金流承壓，收入對(duì)TPMS胎壓監(jiān)測(cè)芯片依賴較高，客戶集中度也在上升。

琻捷電子上市后公司能否把單品優(yōu)勢(shì)擴(kuò)展為平臺(tái)型芯片能力？

車規(guī)芯片的底層競(jìng)爭(zhēng)

琻捷電子所處位置容易被忽略的主要原因在于其賽道足夠細(xì)。公司并非整車智能駕駛平臺(tái)，也不是功率器件資產(chǎn)，而是底層SoC設(shè)計(jì)廠商，主要產(chǎn)品包括TPMS胎壓監(jiān)測(cè)芯片、BPS電池壓力傳感SoC、wBMS無線電池管理芯片以及USI通用傳感器接口芯片。

汽車智能化并不只發(fā)生在座艙屏幕和高階輔助駕駛系統(tǒng)上。輪胎壓力、電池壓力、電芯異常、儲(chǔ)能系統(tǒng)狀態(tài)和車身局部傳感信號(hào)這些數(shù)據(jù)都需要前端芯片完成采集、處理和傳輸。端側(cè)智能、儲(chǔ)能安全和車輛電子電氣架構(gòu)升級(jí)，最終都會(huì)回到一個(gè)基礎(chǔ)問題：系統(tǒng)能否獲得足夠多、足夠準(zhǔn)、足夠穩(wěn)定的數(shù)據(jù)?，n捷電子切入的正是這一環(huán)節(jié)。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，英飛凌、恩智浦、森薩塔、邁來芯等國際廠商仍占據(jù)較強(qiáng)位置，其優(yōu)勢(shì)來自長(zhǎng)期車規(guī)認(rèn)證、全球主機(jī)廠渠道和更寬的產(chǎn)品線。在國內(nèi)玩家中，四維圖新旗下杰發(fā)科技具備TPMS芯片能力，保隆科技更偏向模組端?，n捷電子的差異在于其更靠近底層芯片設(shè)計(jì)，而非單純模組集成。

車規(guī)芯片的護(hù)城河并不只來自性能參數(shù)。認(rèn)證周期長(zhǎng)、導(dǎo)入周期長(zhǎng)、供應(yīng)鏈替換成本高，決定了新進(jìn)入者很難快速撬動(dòng)既有格局?，n捷電子當(dāng)前優(yōu)勢(shì)主要集中在國產(chǎn)替代、成本響應(yīng)、國內(nèi)新能源車架構(gòu)適配，以及BPS等新興細(xì)分賽道的先發(fā)份額。

因此，公司后續(xù)能否持續(xù)放大BPS、wBMS和儲(chǔ)能傳感芯片的收入貢獻(xiàn)？只有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)真正變寬，琻捷電子才有機(jī)會(huì)擺脫單一細(xì)分冠軍的估值邊界。

虧損和現(xiàn)金流仍是硬約束

琻捷電子最能支撐IPO敘事的數(shù)據(jù)是其收入增長(zhǎng)與虧損收窄的同步出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，公司收入分別為2.23億元、3.48億元和4.78億元，三年復(fù)合增速約46.2%。從增速來看，公司已經(jīng)擺脫研發(fā)驗(yàn)證或概念階段，進(jìn)入車規(guī)供應(yīng)鏈放量階段。

同時(shí)公司毛利率也在修復(fù)。2023年至2025年，公司毛利率從16.6%提升至20.3%，再進(jìn)一步提升至28.0%。其背后主要有兩點(diǎn)原因：一是BPS、wBMS等較高毛利產(chǎn)品占比提升；二是出貨規(guī)模擴(kuò)大后，晶圓采購、封測(cè)和研發(fā)攤銷壓力有所緩解。

虧損端仍需審慎對(duì)待。2023年至2025年，公司年內(nèi)虧損分別約為3.56億元、3.51億元和3.31億元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。不過，剔除可轉(zhuǎn)換金融工具等非現(xiàn)金因素后，經(jīng)調(diào)整虧損由1.87億元收窄至3187萬元，經(jīng)營層面的盈虧平衡距離已經(jīng)縮短。

這類資產(chǎn)與早期“管線型”科技公司存在差異?，n捷電子已經(jīng)有收入放量、毛利率改善和虧損收窄三個(gè)變化，估值錨可以從技術(shù)預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向收入兌現(xiàn)。但距離真正獲得更高估值，公司還需要證明現(xiàn)金流改善具備持續(xù)性。

招股書顯示，公司經(jīng)營現(xiàn)金流仍為負(fù)，賬面現(xiàn)金規(guī)模有限。IPO募資中，約40%擬用于wBMS及儲(chǔ)能傳感芯片研發(fā)；約30%擬用于海外銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；其余用于營運(yùn)資金、備貨及潛在并購。募資用途指向平臺(tái)化擴(kuò)張，但也同時(shí)意味著公司仍需要較大投入才能完成產(chǎn)品和市場(chǎng)的再升級(jí)。

收入結(jié)構(gòu)同樣值得觀察。2025年TPMS仍是公司收入大頭，BPS和wBMS增長(zhǎng)潛力更強(qiáng)，但客戶驗(yàn)證和規(guī)模放量仍需時(shí)間。與此同時(shí)，前五大客戶收入占比超過一半，最大客戶占比已升至約三成。車企和Tier1供應(yīng)商議價(jià)能力較強(qiáng)，行業(yè)年降壓力長(zhǎng)期存在，毛利率后續(xù)能否繼續(xù)上行，取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，也取決于公司議價(jià)能力是否增強(qiáng)。

國標(biāo)、儲(chǔ)能與出海提供空間，平臺(tái)化決定估價(jià)彈性

琻捷電子眼下處在多條產(chǎn)業(yè)線索的交匯處。

首先是汽車電子國產(chǎn)替代。國內(nèi)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)自主可控的重視程度繼續(xù)提高，過去由外資長(zhǎng)期占據(jù)的車規(guī)傳感芯片環(huán)節(jié)，也開始進(jìn)入國產(chǎn)替代視野。國產(chǎn)芯片的優(yōu)勢(shì)并不只在價(jià)格，更包括響應(yīng)速度、共同開發(fā)能力以及對(duì)國內(nèi)車企架構(gòu)的適配。

其次是電池安全監(jiān)管。2026年7月，動(dòng)力電池安全新國標(biāo)將實(shí)施，電芯壓力監(jiān)測(cè)有望由可選配置走向更強(qiáng)約束，BPS芯片滲透率具備提升空間。若琻捷電子能夠維持BPS領(lǐng)先份額，政策催化有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)化為更高訂單能見度。

第三條是儲(chǔ)能場(chǎng)景。工商業(yè)儲(chǔ)能、戶儲(chǔ)和大型儲(chǔ)能電站同樣需要電芯監(jiān)測(cè)與安全預(yù)警。對(duì)琻捷電子而言，儲(chǔ)能并非簡(jiǎn)單的外延概念，而是降低單一汽車周期依賴、擴(kuò)大傳感芯片應(yīng)用邊界的潛在第二曲線。

第四條是端側(cè)感知能力的復(fù)用。Physical AI等概念在市場(chǎng)傳播中容易被泛化，但傳感器和低功耗SoC作為數(shù)據(jù)入口的價(jià)值確實(shí)在提升。若公司底層射頻、模擬前端、傳感算法和車規(guī)SoC設(shè)計(jì)能力能夠遷移至工業(yè)、機(jī)器人、智能家居和儲(chǔ)能場(chǎng)景，估值框架可能由汽車無線傳感延伸至端側(cè)感知芯片平臺(tái)。

團(tuán)隊(duì)和股東結(jié)構(gòu)為這一敘事提供了一定支撐。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)來自復(fù)旦微電子體系。董事長(zhǎng)李夢(mèng)雄有20多年國際傳感芯片研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，曾任職OKI、森薩塔；李曙光有無線射頻通信芯片背景，曾在高通等公司工作。股東層面，國家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金、經(jīng)緯、紀(jì)源、華登、君聯(lián)，以及寧德時(shí)代、吉利、廣汽、上汽、三一、保隆等產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入，既提供資金，也可能帶來下游客戶導(dǎo)入。

估值層面，市場(chǎng)容易將琻捷電子與森薩塔、英飛凌、邁來芯等海外傳感芯片公司對(duì)標(biāo)。海外龍頭盈利更穩(wěn)定，產(chǎn)品線更寬，客戶網(wǎng)絡(luò)更成熟，估值確定性也更強(qiáng)?，n捷電子仍處高成長(zhǎng)虧損階段，短期更接近“成長(zhǎng)折價(jià)”與“國產(chǎn)替代溢價(jià)”的組合。當(dāng)前PS約處于7倍多水平，未來能否向海外傳感芯片中樞靠攏，主要取決于BPS持續(xù)放量、wBMS進(jìn)入頭部客戶以及現(xiàn)金流改善。

出海也是關(guān)鍵變量。短期看，公司可以跟隨比亞迪、吉利、特斯拉上海工廠等車企和供應(yīng)鏈間接出海；中期看，香港上市平臺(tái)有助于公司建設(shè)海外銷售和認(rèn)證體系，嘗試切入歐洲、東南亞本土主機(jī)廠；長(zhǎng)期看，BPS和wBMS能否進(jìn)入全球動(dòng)力電池及儲(chǔ)能客戶體系，將決定海外收入的天花板。歐美車規(guī)認(rèn)證周期長(zhǎng)，國際巨頭渠道壁壘深，貿(mào)易政策存在不確定性，海外空間不能簡(jiǎn)單線性外推。

車規(guī)芯片國產(chǎn)替代并不只發(fā)生在最耀眼的主芯片上。越往底層走，越能看到汽車智能化所依賴的基礎(chǔ)能力。琻捷電子站在一個(gè)相對(duì)隱蔽的位置，這個(gè)位置能否形成長(zhǎng)期資本故事，最終仍要靠訂單、利潤率和現(xiàn)金流一點(diǎn)點(diǎn)兌現(xiàn)。