人人都愛“第一股”，OpenAI也不例外。

美國時間6月8日，OpenAI在官網(wǎng)上丟出了一個重磅炸彈，正式官宣已向美國證券交易委員會秘密提交了S-1招股書。公告內(nèi)容如下：

我們最近提交了一份保密的S-1文件。我們預(yù)計這份文件可能會泄露，所以現(xiàn)在就先公布一下。我們還沒有決定上市時間；可能還需要一段時間，因為我們想做的一些事情，作為一家私營公司可能更容易實現(xiàn)。但這其中有很多權(quán)衡取舍，而這份文件也讓我們有機會在最終確定上市是最佳選擇時，盡早上市。

雖然短短百十個字，但卻充滿了猶豫與矛盾，一方面怕錯失上市時機，想盡早上市，一方面又舍不得現(xiàn)有的未上市身份，讓上市時間待定。此前據(jù)彭博社報道，OpenAI正與高盛和摩根士丹利合作進(jìn)行上市，最早可能在今年秋季實現(xiàn)。

不管怎樣，在SpaceX掌舵人馬斯克、Anthropic CEO達(dá)里奧·阿莫代伊之后，山姆·奧特曼即將成為又一個萬億市值公司的敲鐘人。

與另外兩家稍顯不同的是，OpenAI登陸二級市場多少有點“背叛初心”的意味，上市則表明未來OpenAI的重心將從模型能力領(lǐng)先轉(zhuǎn)向收入增長、利潤率和自由現(xiàn)金流等冰冷的財務(wù)數(shù)據(jù)。

十一年簡史

說到“背叛初心”，我們需要把時間撥回2015年底。

2015年12月11日，OpenAI以非營利研究實驗室的身份誕生。馬斯克聯(lián)合Peter Thiel、Reid Hoffman等硅谷科技領(lǐng)袖宣布向OpenAI承諾10億美元資金，旨在建立一個不受商業(yè)壓力和金錢追求影響的人工智能研究實驗室。

彼時的AI還是Google Brain、DeepMind與學(xué)術(shù)界的游戲，“AGI”在硅谷更多被認(rèn)為是一種帶宗教色彩的遠(yuǎn)期愿景。

OpenAI這一非營利性質(zhì)的設(shè)定在當(dāng)時看來也是個烏托邦一樣的存在。然而，理想化的非營利理念也很快面臨現(xiàn)實壓力。2017年，馬斯克在郵件中寫道“我受夠了，這是最后一根稻草”，警告如果OpenAI變成科技初創(chuàng)公司，他將不再提供資金。2018年2月，馬斯克離開OpenAI董事會，標(biāo)志著他與奧特曼決裂的開始。

接下來，戲劇性的一幕幕接連發(fā)生，歷史上很少有公司能在十年內(nèi)把自己重寫三次，OpenAI就是其中之一。

第一次重寫發(fā)生在2019年。 有消息顯示，創(chuàng)始團隊最初的“10億美元”承諾實際到2019年前累計到賬資金約1.3億美元，另一邊訓(xùn)練大模型的算力賬單遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過捐贈所能覆蓋的邊界。

現(xiàn)實壓力之下，OpenAI創(chuàng)設(shè)了“capped-profit”結(jié)構(gòu)，即成立一家受非營利母體控制的有限營利子公司OpenAI LP，這使公司能夠合規(guī)地接受大規(guī)模外部投資，不過，當(dāng)時投資人回報被強制封頂為100倍。

同年，微軟投入第一筆10億美元，雙方達(dá)成深度戰(zhàn)略合作，OpenAI被推上了Azure。也是在這一年，GPT-2、GPT-3相繼問世，但都還不足以掀翻消費互聯(lián)網(wǎng)。

第二次重寫則發(fā)生在眾所周知的2022年11月。

ChatGPT在毫無市場預(yù)熱的情況下上線，五天破百萬用戶，兩個月破億，創(chuàng)下了消費互聯(lián)網(wǎng)史上最快的產(chǎn)品擴散速度，相應(yīng)地，OpenAI正式從一家“研究機構(gòu)”驟變?yōu)椤跋M應(yīng)用公司”。有合作基礎(chǔ)的微軟也沒閑著，其迅速將合作金額加碼到100億美元級別，并把GPT模型嵌入微軟系產(chǎn)品中。

隨后是2023年11月那場被稱作“OpenAI五日危機”的董事會風(fēng)波，奧特曼被解雇又被請回，幾乎全部員工以辭職威脅，微軟在背后施壓。也是這場風(fēng)波暗示了OpenAI的未來走向，它在某種程度上證明原有的非營利董事會無法為有著全球科技巨頭潛力的公司做方向決策。

2025年的再資本化被看做是第三次重寫。

這一年，OpenAI完成了對營利子公司的重組，非營利母體OpenAI Foundation持有營利子公司的股權(quán)，價值約1300億美元，員工通過二級轉(zhuǎn)讓方式以5000億美元估值套現(xiàn)66億美元。

八個月后，也就是今年3月，OpenAI完成了一輪高達(dá)1220億美元的融資，投后估值8520億美元（約57688億人民幣），這是風(fēng)險投資有史以來最大規(guī)模的一筆單筆融資。在這輪融資中，OpenAI首次通過銀行渠道向散戶投資者開放了超過30億美元的投資份額，并被納入ARK Invest等數(shù)家交易所交易基金（ETF）。這一舉動，一度被外界解讀為IPO的序曲。

只是讓人沒想到的是，Anthropic不僅在估值上迅速超過了OpenAI，在IPO的時間表上，也比OpenAI快了一周。

財務(wù)的兩面

盡管這次遞表是秘密的，不過從公開渠道，我們還是可以瞥見一些OpenAI的財務(wù)現(xiàn)狀，同樣，其財務(wù)數(shù)據(jù)也是矛盾的兩面，一面是前所未有的收入增速，一面是前所未有的燒錢速度。

先看收入端。

可以看到，OpenAI 2025年的收入在130億至200億美元之間，這是由于不同時期的統(tǒng)計口徑不同，但到了今年2月，其年化收入已經(jīng)接近250億美元，3月的月營收也達(dá)到了20億美元，其中企業(yè)業(yè)務(wù)占比已超過40%，并且預(yù)計在2026年底將與消費業(yè)務(wù)持平。

在具體業(yè)務(wù)上，OpenAI的營收主要來自消費端，企業(yè)端和廣告三部分，其中消費端是基石，企業(yè)端極具潛力，而廣告則是被低估的隱線，Sacra數(shù)據(jù)顯示，OpenAI的廣告灰度測試在6周內(nèi)就達(dá)到了1億美元的年化收入，其內(nèi)部對2026全年廣告收入的預(yù)期約為24億美元。

看來，不管技術(shù)如何更迭，賣廣告永遠(yuǎn)是個不錯的商業(yè)模式。

為了進(jìn)一步強化收入增長的可持續(xù)性，近幾個月來，OpenAI不僅關(guān)閉了看不到商業(yè)化落地的sora，還大力投資其企業(yè)業(yè)務(wù)以及編碼助手產(chǎn)品Codex，就在6月3日，OpenAI舉行了一場題為《Intelligence at Work》的發(fā)布會，重磅推出了Codex的三項重大更新。

最近幾天，有消息指出OpenAI正在對ChatGPT進(jìn)行自2022年上線以來的最大規(guī)模升級，新版在未來幾周內(nèi)逐步上線，核心思路是將ChatGPT從一個純對話機器人，升級為集編程工具、AI智能體、第三方服務(wù)入口于一體的“超級應(yīng)用”。

再看成本端。

OpenAI當(dāng)前的毛利率僅約33%，被推理算力成本牢牢壓制。據(jù)測算，其2025年的推理成本約84億美元，2026年預(yù)計上升到141億美元。

再疊加訓(xùn)練支出、數(shù)據(jù)中心租賃、英偉達(dá)采購合同以及對基礎(chǔ)設(shè)施伙伴的預(yù)付承諾，2026年OpenAI的現(xiàn)金消耗預(yù)計約為270億美元，2027年這一數(shù)字將膨脹至630億美元。

基于此，公司內(nèi)部把現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的時間點定在了2030年。

換句話說，OpenAI正在以每年數(shù)百億美元的速度燒錢，去維持其在通用大模型上的領(lǐng)先地位與基礎(chǔ)設(shè)施護(hù)城河，而這種支出是實打?qū)嵉奈锢硪饬x上的資本支出——電力、土地、芯片、機柜。更何況，OpenAI與Oracle簽下的星際之門項目，單一框架協(xié)議金額即達(dá)3000億美元，與微軟、與英偉達(dá)、與博通、與AMD也都有數(shù)百億美元級別的多年合同。

因此，也有分析稱這是OpenAI走向IPO的根本動力，它不再是一家可以靠一級市場單獨支撐的公司。

三雄爭霸

那么二級市場可以嗎？

和A股市場一樣，美股似乎也很久沒有這么熱鬧了，正如開頭所說，SpaceX、Anthropic和OpenAI這三頭大鯨選擇在今年同時上岸，這對資本市場來說，既是造富盛宴，也是實力考驗。因為這三家企業(yè)面對的是同一群機構(gòu)、投資人和同一池的流動性。

對比來看，OpenAI的財務(wù)曲線不如Anthropic陡峭，敘事也不及SpaceX宏大和全面。

作為OpenAI最直接的競爭對手，Anthropic長期被定位為“安全優(yōu)先”的AI實驗室，其旗艦產(chǎn)品Claude在編碼、長文本與企業(yè)Agent場景中的口碑也超過了GPT系列。

當(dāng)然，它最亮眼的還是商業(yè)化表現(xiàn)，年化收入從2025年的約45億美元，一躍升到了2026年440億美元的年化收入。這種爆發(fā)式的增長主要由API與企業(yè)合同驅(qū)動。

Anthropic的客戶結(jié)構(gòu)里幾乎沒有消費應(yīng)用，而是代表新一代AI Native SaaS的公司。其毛利率顯著高于OpenAI，并預(yù)計將在今年第二季度就實現(xiàn)盈利。

SpaceX更像是一個國家級的工業(yè)項目，它擁有美國國防部、NASA和企業(yè)級Starlink客戶的長期合同，其收入是政府訂單驅(qū)動的。再加上，AI和商業(yè)航天熱點概念的雙重加持，也難怪它獲得大幅超額認(rèn)購，據(jù)悉多家機構(gòu)投資者提交了約100億美元或以上的認(rèn)購訂單。

所以，三家萬億美元公司同時上市的關(guān)注點已經(jīng)不在估值是否合理上了，而是公開市場能否承接得了。

按標(biāo)準(zhǔn)IPO流通占比15–25%測算，這三家企業(yè)合計至少要在公開市場吸走4000億美元的資金，這是什么概念？這幾乎是過去十年整個美國IPO市場募資的總額。后續(xù)，這場IPO浪潮該如何收尾，也是一個全新命題。

最后再回到OpenAI上，在發(fā)布提交招股書消息之前，奧特曼與現(xiàn)任OpenAI首席科學(xué)家雅庫布·帕喬基聯(lián)名發(fā)表了一篇題為《為所有人造福：我們的計劃》的長文。

在這篇文章里，他們將AI比作電，電力本身只是工具，真正的變革來自于人們利用它創(chuàng)造的新可能，最終推動了壽命延長和收入大幅增長。他們也在文章中提出了OpenAI的三個階段，分別是

開展AGI研究、研究成果產(chǎn)品化以及讓每個人都有一個AGI。

有人說，這篇文章里隱晦交代了部分IPO募得資金的用途——AI的第三階段。

“現(xiàn)在我們進(jìn)入了第三階段。經(jīng)濟格局正圍繞人工智能進(jìn)行重塑。當(dāng)前的核心問題是如何讓先進(jìn)的人工智能變得普及、經(jīng)濟、安全、實用且易于上手，從而使每個人和每個組織都能從中受益。前沿技術(shù)只是其中的一部分。更重要的任務(wù)是將這些技術(shù)轉(zhuǎn)化為人們真正能夠用來發(fā)展壯大的工具。我們堅信，權(quán)力的廣泛分配將有助于創(chuàng)造更美好的未來。人類歷史表明，權(quán)力集中會造成脆弱性，而權(quán)力廣泛共享則能使社會更具韌性、適應(yīng)性和自由度。”