編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：世界杯預計為美國6月新增4萬個就業崗位

高盛預計，美國非農就業人數將在6月份較趨勢水平額外增加4萬人，7月份再增加1萬人，隨后在8月份因賽事結束而減少1.5萬人。此后幾個月還將出現進一步回落。

新增崗位將主要集中在休閑與酒店業、零售業和運輸業，而商業服務領域可能因賽事籌備需求而更早開始招聘。

零售銷售增速將在6月份提高0.3個百分點，7月份提高0.1個百分點。與此同時，世界杯將推動美國第二季度GDP增速提高0.1個百分點，第三季度提高0.05個百分點，但第四季度可能出現小幅回落。

推動GDP增長的主要因素將是消費者支出增加以及外國游客帶來的服務出口收入。高盛預計，6月至7月期間將額外有50萬至100萬名外國游客赴美。

通脹方面，高盛預計核心CPI同比漲幅將在6月份上升0.03個百分點，7月份再上升0.01個百分點，隨后從8月份開始回落0.01個百分點并延續至之后幾個月。核心PCE通脹預計將在6月份上升0.04個百分點。

高盛指出，酒店價格已經出現上漲，而城市層面的CPI數據顯示，在大型體育賽事舉辦期間，主辦城市的餐飲和交通價格通常都會明顯攀升。

高盛強調，大型體育賽事對經濟的提振往往是短期現象，其帶來的就業、消費和通脹影響通常會在賽事結束后的幾個月內逐漸消退。

產業

巴克萊：AI資本開支壓力加大，科技巨頭融資或轉向股權和可轉債

隨著AI資本開支規模更大、周期更長，超大規模云廠商正在拓寬融資方式，不再僅依賴投資級債券，股權和股權掛鉤融資將成為AI基礎設施建設的重要補充工具。

AI投資周期已開始超出傳統資本開支框架。巴克萊預計，五大云廠商到2028年的資本開支總額將超過1.1萬億美元，較市場共識高約26%。隨著訓練算力供應仍然緊張、企業AI采用加速、模型能力提升帶來更多新用例，資本開支峰值被進一步推遲，內部經營現金流與投資需求之間的缺口正在擴大。

雖然債券市場仍向AI巨頭開放，且短期融資約束有限，但投資級債券發行規模已快速上升。巴克萊稱，相關公司2026年投資級債券發行規模預計可能接近2400億美元，已達到非金融企業前所未有的水平。若資本開支繼續擴大，單純依靠債務融資難以無限擴張，因此融資組合正向項目融資、資產支持證券、GPU抵押貸款、合資企業、股權和可轉債等方式延伸。

巴克萊強調，股權融資并不意味著“最后手段”或資金壓力，而是主動資產負債表管理。股權可拓寬融資來源、減少對債市依賴、改善杠桿和信用指標，并為債權人提供緩沖，從而保留未來舉債空間。

在股權掛鉤工具中，可轉債介于普通債務和普通股之間，可在避免一次性大規模攤薄的同時提供資本靈活性。強制可轉債則是最清晰的股權信用工具，具備較高股權處理、確定轉換路徑和明確資產負債表信號。谷歌和甲骨文近期相關融資已提供模板。巴克萊認為，Meta、微軟和亞馬遜未來也可能采用類似工具，而CoreWeave、Nebius和IREN等AI基礎設施公司已在更廣泛使用可轉債融資。

瑞銀：企業AI成本壓力升溫，但尚未阻止AI采用擴張

瑞銀在最新AI研究報告中指出，隨著企業員工更多使用AI編程代理和其他智能體工具，Token和算力成本超預期上升，已成為投資者關注的核心問題。報告稱，這種“Token-maxxing” （Token消耗最大化）現象并非媒體炒作，在瑞銀初步訪談的13家企業及合作伙伴中，約60%已將AI Token或算力消耗視為現實成本壓力。

瑞銀認為，成本焦慮的根源并不是單位Token價格上漲，而是企業AI使用正在快速擴張，尤其是AI編程工具推動使用強度顯著提升。多家企業提到，員工已從簡單聊天機器人使用，轉向自主運行的AI代理、GitHub Copilot、Claude Code、OpenAI Codex等工具，導致Token消耗迅速增加。

不過，瑞銀強調，當前企業并未大規模“踩下AI剎車”。多數受訪企業已經或即將設置成本護欄，包括限制Token額度、建立預算預警、引導開發者使用更低成本模型、減少無效查詢，以及審查ROI不明確的AI項目。但不少企業仍不愿過度壓制AI使用，因為其首要目標仍是推動組織內部AI采用。

為消化AI成本，部分企業選擇壓縮其他IT支出，例如減少外部IT服務人員、優化云基礎設施、整合云服務商，或控制非AI軟件支出。瑞銀認為，這屬于正常企業成本管理，而非AI需求逆轉。

對AI產業鏈而言，瑞銀預計模型廠商和云服務商將更重視Token效率，可能限制短期模型漲價和GPU算力提價空間。谷歌、亞馬遜憑借自研芯片和模型，或在單位成本上取得優勢。對SaaS公司而言，客戶對“席位+用量”定價的抵觸可能增強，并進一步擠壓核心軟件預算。

高盛上調減肥藥市場預測：口服GLP-1進入大眾市場，2030年規模將達1140億美元

高盛最新發布的研究報告顯示，預計到2030年，全球減肥藥市場規模將達到1140億美元，較去年12月作出的1010億美元預測進一步上調約13%，因一系列利好因素正在推動這一賽道從“小眾高價市場”向“大眾消費級市場”轉變。

自諾和諾德口服版Wegovy上市以來，其市場表現明顯超出此前預期。目前口服減肥藥在新處方中的占比已達到40%至50%，顯示出患者對于口服劑型的接受度遠高于市場此前判斷。

基于這一趨勢，高盛預計，到2030年口服減肥藥將貢獻約460億美元收入，占全球肥胖癥藥物市場規模的40%，高于此前預計的350億美元和35%的市場占比。

高盛模型顯示，諾和諾德口服版Wegovy的市場份額預期大幅提升，其在口服藥市場中的占比預測由此前的16%提高至38%。相應地，該藥物的全球峰值銷售額預測從80億美元大幅上調至174億美元。

相比之下，禮來口服減肥藥Foundayo雖然仍被視為未來市場主導者之一，但份額預測從54%略微下調至48%。不過，高盛依然預計其2030年銷售額有望達到220億美元，高于此前預測的190億美元。

高盛預計行業龍頭優勢將進一步強化，到本十年末，禮來和諾和諾德兩家公司合計市場份額有望達到82%，繼續主導全球GLP-1市場競爭格局。

大宗商品

花旗：下調黃金三個月目標價至4000美元

花旗集團認為，黃金可能還有進一步下跌空間。如果霍爾木茲海峽持續關閉至今年夏末，全球黃金購買需求可能收縮，金價可能跌至每盎司3500美元，回到九個月前的水平。

因此，短期風險偏向下行。除非投資者堅信局勢不會再次升級，否則當前逢低買入黃金并不合適。”

花旗強調仍看好黃金長期前景，但對于那些沒有設置足夠寬止損、且投資期限較短的投資者而言，黃金目前是一項風險極高的資產。

當前黃金面臨的大部分壓力，都直接或間接來自霍爾木茲海峽僵局以及高企的能源價格，包括實際利率上升、美元走強、新興市場經濟活動疲弱，以及由于各國央行政策敘事轉變導致投資者買盤減弱等因素。

當霍爾木茲海峽局勢最終緩和、能源價格回落后，黃金所面臨的逆風也將減弱，屆時金價很可能見底。

基于此，花旗已將未來3個月黃金目標價從4300美元/盎司下調至4000美元/盎司。

公司

巴克萊：亞馬遜低軌衛星Leo雖遇發射延誤，但長期增長邏輯仍未改變

巴克萊在最新報告中表示，亞馬遜低軌衛星互聯網項目Leo正接近關鍵里程碑，若按當前發射計劃推進，預計有望在今年三季度中期推出消費者服務，并從四季度開始將相關建設和發射成本資本化，從而緩解零售利潤壓力。

巴克萊維持亞馬遜“增持”評級，目標價330美元。

報告指出，近期市場對Leo的擔憂主要來自發射延誤、藍色起源New Glenn火箭測試爆炸等事件。Leo目前已有331顆衛星在軌，但發射節奏仍明顯落后行業龍頭。原本藍色起源一次發射可為Leo增加48顆衛星，但測試事故損壞發射臺，可能導致New Glenn停飛至年底甚至更久。

同時，聯合發射聯盟(ULA)的Atlas V火箭可用數量有限，下一代Vulcan Centaur仍處于爬坡階段，Arianespace也尚未證明能支持月度發射節奏。

巴克萊預計，亞馬遜至少還需7次、最多10次發射，才能在美國推出商業服務。目前其基準預測仍是三季度達到該門檻，但短期發射節奏存在下行風險。

財務方面，Leo建設成本預計將在二季度達到階段性高點，對亞馬遜北美零售經營利潤率造成約125個基點拖累；若進一步延誤，成本資本化時間也可能后移。不過，Prime Day提前至二季度帶來的零售成交量，或部分抵消Leo費用壓力。

巴克萊認為，Leo雖在規模上落后行業龍頭，但服務質量預計可立即與現有衛星互聯網產品競爭。憑借Prime會員、亞馬遜主頁推廣和AWS企業客戶交叉銷售，Leo用戶和收入有望較快增長。巴克萊預計，Leo收入到2030年將超過100億美元，經營利潤率超過40%。

此外，亞馬遜收購Globalstar顯示其正布局未來直連手機（D2D）衛星服務。Globalstar擁有稀缺低頻頻譜，并已在蘋果設備衛星服務中占據位置，這可能為亞馬遜未來D2D業務提供入口。

高盛：蘋果AI Siri今秋推出測試版，有望帶動iCloud+變現和設備換新

高盛在蘋果WWDC 2026會后報告中表示，蘋果此次發布的Apple Intelligence與Siri AI基本符合預期，整體偏正面，原因在于市場首次獲得了更清晰的Siri AI推出時間表、功能完成度信號，以及通過iCloud+訂閱和硬件升級實現AI變現的早期路徑。

Siri AI將于今年秋季推出英文測試版。高盛認為，蘋果在主題演講和后續投資者活動中展示的Siri AI功能更接近真實可用狀態，其中包括現場演示，顯示相關功能已基本完成，并有望按關鍵時間節點落地。

高盛認為，蘋果AI變現路徑正在顯現。部分功能如圖像生成依賴更強大的服務器模型，因此設置每日使用限制，用戶可通過多數iCloud+套餐獲得更高訪問額度，這將為Apple Intelligence帶來直接收入機會。同時，更多AI生成內容和個人數據也可能推動iCloud存儲需求增長。

硬件方面，最先進的AI功能將要求至少12GB統一內存，包括更具表現力的Siri語音和高級聽寫功能。這意味著相關功能僅適用于iPhone Air、iPhone 17 Pro系列、M4及以上iPad和M3及以上Mac等設備。高盛認為，這有望推動蘋果進入多年產品換新周期。

高盛維持蘋果“買入”評級和340美元12個月目標價不變，認為AI功能持續迭代將支撐長期產品需求和服務收入增長。主要風險包括消費需求走弱、供應鏈擾動、競爭加劇、監管壓力及資本配置執行風險。

美銀上調甲骨文目標價：云業務加速增長，但數據中心建設推高融資壓力

美國銀行在甲骨文四季度財報前瞻報告中維持對該股“買入”評級，并將目標價由200美元上調至240美元。報告認為，甲骨文股價自上一季度財報以來上漲約30%，主要受軟件板塊整體走強，以及近期約500億美元債務和股權融資緩解市場對資金壓力擔憂推動。

美銀預計，甲骨文即將公布的財報重點將集中在三方面：數據中心建設進度及收入確認節奏、與數據中心擴張相關的資本開支和融資需求，以及核心數據庫業務能否延續強勁表現。

報告預計，甲骨文云PaaS/IaaS收入四季度同比增長94%，較上一季度84%的增速進一步加快，原因是新增數據中心產能上線后，將推動剩余履約義務（RPO）轉化為收入。云業務目前已占甲骨文收入的52%，高于一年前的44%，因此云業務利潤率和新計算訂單將成為市場關注焦點。美銀預計，云與軟件業務毛利率約為70%，整體毛利率約為67%。

不過，快速擴張也帶來明顯資金壓力。美銀預計，甲骨文2027財年資本開支將達到683億美元，同比增長36%；未來幾年可能還需額外融資約350億美元。報告同時指出，OpenAI占甲骨文RPO超過50%，市場需關注其能否實現收入目標并獲得足夠資本支持相關承諾。

高盛：美光有望再交強勁季報 上調目標價至900美元

高盛預計，美光科技將在本月晚些時候公布的2026財年第三財季業績中再次展現強勁表現。

受內存市場供需持續趨緊以及需求旺盛推動，高盛將美光未來12個月目標價從400美元大幅上調至900美元。

同時，為反映行業價格上漲趨勢以及需求超預期增長，高盛將美光2026年和2027財年的營收及非GAAP每股收益（EPS）預測平均分別上調28%和36%。不過，高盛仍維持對該股的“中性”（Neutral）評級。

高盛預測，美光第三財季營收、毛利率和每股收益分別為376億美元、83.4%和22.07美元，而市場一致預期分別為344億美元、81.9%和19.74美元。

對于截至今年8月的第四財季業績指引，高盛的預測同樣遠高于市場共識。該行預計美光營收將達到488億美元，而市場普遍預期為404億美元。

從全年看，高盛對美光2026財年的營收和每股收益預測分別比市場一致預期高出30%和36%。

高盛預計，緊張的供需格局將持續至2027年全年，從而推動整個行業的價格和利潤率進一步提升。