撰稿 方野

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中東沖突對A股的影響，還在持續，且正從能源市場進一步蔓延到電子產品供應鏈。

據央視財經報道，沙特的朱拜勒工業區此前供應了全球大約70%的PPE樹脂，2026年3月底起，朱拜勒工業區因霍爾木茲海峽航運受阻及4月6日、7日遭襲事件，導致全球70%的高端電子級PPE樹脂供應中斷。

這導致PPE樹脂價格狂飆。

01

漲價帶來漲停？

綜合天風證券等消息，2026年初，全球高端電子級PPE樹脂價格約為12萬元/噸，截至2026年6月，高端電子級PPE樹脂現貨價格已飆升至約60萬元/噸，部分市場報價甚至達到100萬元/噸，較年初漲幅超過400%。

PPE樹脂指的是聚苯醚（Polyphenylene Ether）樹脂，是制造高端PCB的核心材料之一，尤其在高頻高速PCB中不可或缺。它憑借低介電損耗、高耐熱性、低吸濕性等特性，能有效減少信號傳輸過程中的損耗和干擾，滿足AI服務器、高速通信設備、5G/6G基站等對信號完整性的嚴苛要求。

根據高盛研報，這種關鍵材料短缺進一步引發PCB價格在4月份環比暴漲40%。

6月9日，A股“電子樹脂”概念股大漲，圣泉集團（605589.SH）一字漲停。

往前倒推，2026年1月1日以來，圣泉集團股價已自低點28.18元/股漲至54.64元/股，近乎翻倍。

背后的推動因素，還是PPE。

02

市場因何定價？

圣泉集團發軔于1979年章丘刁鎮的一個糠醛廠，四十余年間從瀕臨倒閉的鄉鎮小廠成長為國內合成樹脂龍頭企業，酚醛樹脂產能達65萬噸/年，產銷規模位居世界前列，鑄造用呋喃樹脂更是世界第一。

按照2025年年報，圣泉的營收結構分為合成樹脂及衍生品、先進電子材料及電池材料、生物質產品三大板塊。

合成樹脂及衍生品是絕對主體，2025年實現營收95.34億元，占總營收87.18%。酚醛樹脂、鑄造用呋喃樹脂是壓艙石，2025年酚醛樹脂銷量58.44萬噸，同比增長10.56%，鑄造樹脂21.29萬噸，同比增長22.29%。

圣泉在酚醛樹脂領域的年產能超64萬噸，加上自供甲醛原料和"玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃樹脂"全產業鏈，成本護城河扎實。

公司先進電子材料及電池材料業務，2025年營收16.60億元，同比增長33.66%，銷量8.35萬噸，同比增長21.05%，毛利率32.2%，同比增長4.8個百分點。

這部分業務核心產品就是電子級PPE樹脂。

公司是國內極少數規模化量產高端電子級PPE樹脂的企業，可提供M6/M7/M8/M9全系列樹脂產品，并已向頭部CCL/PCB廠批量供貨。

公司PPE樹脂2025年產能1300噸-1800噸/年，已滿產滿銷，2000噸/年新產能預計2026年三季度后投產。

在AI算力驅動下，PCB行業正經歷超級緊缺周期：2025年，國內9家頭部PCB企業資本開支合計同比增長111%，2026年Q1同比增速進一步飆升至182%。高頻高速覆銅板所需的PPE樹脂等高端材料，恰恰是圣泉深度布局的方向。

這正是圣泉集團當前最受市場關注的增量預期。

截至6月9日收盤，圣泉集團的動態PE為65倍，總市值突破460億元，以傳統化工企業的標準衡量，這并不便宜。

顯然，圣泉的估值邏輯正在從"化工企業"向"AI核心材料平臺"遷移。

但是，這一切的前提是，PPE產能如期釋放，且PCB行業的高景氣度持續。

03

發展仍有隱憂？

從業績表現來看，2022-2025年，圣泉集團的營收規模及歸母凈利潤逐年遞增，營收規模從2022年的95.98億元增長至2025年的109.4億元，歸母凈利潤從2022年的7.03億元增長至10.07億元。

2026年Q1，公司實現營收26.71億元，同比增長8.62%，歸母凈利1.77億元，同比下滑14.21%。

乍一看像是走弱，但有一個關鍵背景需要交代，公司2025年實施了員工持股計劃，產生了大額股份支付費用。若剔除該項費用，2026年一季度歸母凈利潤為2.2億元，同比增長5.6%。

整體來說，雖不驚艷，勝在穩健。

不過，一些風險因素，仍然需要警惕。

目前圣泉PPE樹脂產能僅有1300噸-1800噸/年，即便2000噸/年新產能如期投產，合計也不足4000噸，對比國際龍頭旭化成的絕對規模，圣泉的"主場"仍然有限，電子材料業務從"增量貢獻者"成長為"主要驅動力"，仍需時間積累。

截至2025年底，公司短期借款17.55億元，流動負債合計41.52億元，而賬面貨幣資金僅12.13億元，短期償債壓力客觀存在。

同期，公司應收賬款24.08億元，存貨22.26億元，兩者合計占總資產比例超27%。對于營收超百億的企業，應收賬款周轉率偏低，壞賬風險需要持續觀察。

此外， 2026年一季度，公司每股經營活動產生的現金流量凈額為-0.62元，銷售現金比率-19.57%，凈利潤現金含量-294.71%。

當然，一季度為化工企業季節性備貨周期，疊加PPE訂單火爆主動囤積原材料，現金流表現不佳有一定現實因素。

但是，現金流與利潤的背離，通常對應回款節奏放緩或資本開支加速，需結合后續財報跟蹤觀察。

個人觀點，僅供參考