證券之星 陸雯燕

登陸A股尚不足三年，濤濤車業(yè)(301345.SZ)便火速開啟港股IPO，謀求"A+H"兩地上市。繼2025年10月遞表失效后，公司于近期再次向港交所遞交上市材料。

證券之星注意到，上市以來，濤濤車業(yè)業(yè)績增長迅猛，但背后卻暗藏風(fēng)險。公司存貨規(guī)模大幅攀升，2025年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長至232天。此外，濤濤車業(yè)營收高度綁定美國市場，對美業(yè)務(wù)占比持續(xù)走高，但"雙反"及關(guān)稅糾紛使其貿(mào)易風(fēng)險凸顯。為應(yīng)對外部貿(mào)易變局，濤濤車業(yè)加速國內(nèi)電動低速車產(chǎn)能外遷，2025年中國基地電動低速車產(chǎn)能利用率降至不足4%。業(yè)績高增背后，庫存壓力、美國依賴癥、貿(mào)易摩擦正構(gòu)成公司赴港上市路上的多重考驗。

存貨壓力持續(xù)攀升

資料顯示，濤濤車業(yè)于2023年3月登陸A股市場，聚焦電動出行和戶外特種車兩大類型產(chǎn)品，電動出行產(chǎn)品以道路用車為主，涵蓋電動低速車和電動兩輪車，其中電動兩輪車包括電動自行車、電動滑板車和電動平衡車；戶外特種車，亦稱為動力運動，以非道路用車為主，包括全地形車和越野摩托車。

2025年，濤濤車業(yè)實現(xiàn)營收?39.41億元，同比增長32.41%；對應(yīng)歸母凈利潤?8.16億元，同比大增89.29%。2026年一季度，公司業(yè)績繼續(xù)保持漲勢，實現(xiàn)營收10.59億元，同比增長65.66%；歸母凈利潤1.76億元，同比增長104.5%。

但利潤增長背后暗藏隱憂，濤濤車業(yè)單季度業(yè)績已連續(xù)兩季環(huán)比下滑。2025年第四季度及2026年一季度歸母凈利潤環(huán)比分別下滑20.63%、15.96%；扣非后凈利潤環(huán)比分別下滑22.99%、13.95%。

2025年，濤濤車業(yè)電動出行產(chǎn)品收入為27.87億元，同比增長47.64%，貢獻(xiàn)了約七成營收；動力運動產(chǎn)品收入9.43億元，同比增長1.95%，占總營收的23.91%，為第二大收入來源。

證券之星注意到，電動出行產(chǎn)品中，電動低速車成為拉動營收的主要動力，其2025年營收增速高達(dá)140.98%。拉長時間看，該單品收入規(guī)模從2023年的7850萬元擴(kuò)大至2025年的19.57億元，營收占比相應(yīng)從3.7%攀升至49.8%。基于2025年收入，濤濤車業(yè)在電動低速車領(lǐng)域排名全球第一，市場份額約為10.9%。

經(jīng)營模式上，濤濤車業(yè)采用BTS與BTO模式的混合制造方法。在北美洲，為支持BTS模式及售后服務(wù)，濤濤車業(yè)在當(dāng)?shù)貍}庫維持適當(dāng)水平的制成品及備件存貨以滿足交付需求。而在其他海外市場，公司主要采用BTO模式以降低制成品存貨風(fēng)險。BTS即按庫存生產(chǎn)，一種預(yù)先生產(chǎn)的方法。此模式下的銷售預(yù)測失準(zhǔn)可能導(dǎo)致存貨過度積壓。

上市前兩年，濤濤車業(yè)的存貨賬面價值穩(wěn)定在7億元出頭。2024年及2025年，其存貨賬面價值分別走高至12.06億元、17.06億元，同比大幅增長68.73%、41.43%，主要是由于美國市場按BTS模式備貨所致。

進(jìn)一步來看，其存貨主要由制成品構(gòu)成。2024年及2025年，制成品規(guī)模分別為10.68億元、13.27億元，分別占存貨規(guī)模的88.58%、77.82%。

與此同時，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2024年的183天攀升至2025年的232天。2025年周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅拉長主要是由于公司提前采購原材料及增加制成品以支持2026年的預(yù)期生產(chǎn)及交付需求，導(dǎo)致2025年末的存貨結(jié)余增加。

美國市場貿(mào)易風(fēng)險高懸

濤濤車業(yè)的營收高度集中于海外，美國為公司的最大出口目的地。美國貢獻(xiàn)的營收從2023年的15.29億元增長至2025年的32.6億元，營收占比相應(yīng)從71.2%攀升至82.8%。

然而，美國業(yè)務(wù)占比過高意味著濤濤車業(yè)面臨運營穩(wěn)定性的風(fēng)險也較大。2025年6月，美國商務(wù)部對中國進(jìn)口的低速載人交通工具作出了"雙反"終裁，反傾銷終裁中，適用于單獨稅率公司的最終傾銷幅度為291.04%；反補貼終裁方面，包括濤濤車業(yè)在內(nèi)的"所有其他"公司最終補貼率為41.14%。2025年8月，美國海關(guān)及邊境保衛(wèi)局就濤濤車業(yè)旗下品牌Tao Motor先前進(jìn)口的某些產(chǎn)品要求繳納約901.89萬美元的預(yù)估反傾銷╱反補貼稅保證金。

濤濤車業(yè)拒絕支付上述保證金，并于2025年9月8日提起訴訟，目前該案相關(guān)程序正在進(jìn)行中。濤濤車業(yè)坦言，該等調(diào)查及相關(guān)訴訟或引致巨額附加關(guān)稅、現(xiàn)金保證金要求、罰款或其他補救措施，甚至?xí)哂凶匪菪ЯΓ瑥亩蠓黾釉诿绹袌龅某杀静⑾魅豕靖偁幜Α?/p>

此外，濤濤車業(yè)還一度陷入關(guān)稅分類爭議。其子公司高博有限公司運營進(jìn)口的兒童玩具懸浮滑板傳統(tǒng)上歸類于"玩具"，享受免關(guān)稅待遇。自2024年起，美國海關(guān)及邊境保衛(wèi)局將高博的懸浮滑板重新歸類，視為"主要設(shè)計用于載客的其他機(jī)動車輛"，從而導(dǎo)致該產(chǎn)品需繳納2.5%的基礎(chǔ)關(guān)稅稅率，以及針對中國原產(chǎn)商品25%的第301條款關(guān)稅，相關(guān)拖欠稅款總計達(dá)173萬美元。

雖然高博有限公司后續(xù)提起行政申訴及行政抗辯，但均被駁回。目前，該關(guān)稅分類爭議已結(jié)案。根據(jù)2026年3月9日作出的約定判決，美國海關(guān)及邊境保衛(wèi)局重新計算相關(guān)進(jìn)口報關(guān)的應(yīng)付關(guān)稅，并退還先前就爭議進(jìn)口報關(guān)支付的約3.9萬美元關(guān)稅。

證券之星注意到，作為深度依賴美國市場的出口型企業(yè)，區(qū)域風(fēng)險會從渠道、成本等維度對濤濤車業(yè)的經(jīng)營形成沖擊。為對沖風(fēng)險，公司以多元化供應(yīng)鏈作為應(yīng)對措施。目前，濤濤車業(yè)實施"中國+東南亞+北美"三地協(xié)同的產(chǎn)能布局。北美市場計劃由美國本土工廠和東南亞(越南、泰國)工廠協(xié)同供應(yīng)；非北美市場由中國產(chǎn)能覆蓋，包括歐洲、南美、東南亞等地區(qū)。

自2025年起，濤濤車業(yè)加速推進(jìn)電動低速車產(chǎn)能向美國本土轉(zhuǎn)移。截至目前，美國工廠的3條電動低速車產(chǎn)線均已正常生產(chǎn)，產(chǎn)能基本滿足月銷售需求。濤濤車業(yè)表示，公司正按計劃推進(jìn)后續(xù)產(chǎn)線建設(shè)，目標(biāo)是到2026年底，將美國本土的月產(chǎn)能提升至一個更高的量級。

2025年，北美基地和東南亞基地電動低速車產(chǎn)能利用率分別為73.3%、138%。然而，由于產(chǎn)能外遷，中國基地的電動低速車產(chǎn)能利用率由2024年的103.6%驟降至2025年的3.6%，大量產(chǎn)能閑置。鑒于此，濤濤車業(yè)計劃將相關(guān)電動低速車生產(chǎn)線重新分配至動力運動產(chǎn)品。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)