近期，一份海外研究報告對全球1632家聯合家辦（以下簡稱MFO），進行了追蹤統計。報告顯示，這些機構合計管理資產規模超過5.2萬億美元。相比之下，2025年全球養老金資產規模約為68.3萬億美元。

這意味著，全球MFO資產池約相當于全球養老金資產的8%，已經成為全球財富管理領域中不可忽視的機構化力量。

作為高度定制化的一站式財富管理平臺，MFO一方面為多個家族分攤單一家辦的運營成本，另一方面也通過資產匯集，幫助家族進入部分門檻較高的私募市場機會。

從區域分布看，北美地區以過半資產總額絕對領跑，歐洲傳統財富中心次之。

從資產配置看，MFO在重倉私募股權和房地產的同時，仍以公開股票和固定收益等傳統資產作為組合基石，在流動性和長期回報之間尋找平衡。

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MFO的定義

在該報告的分類中，擁有兩個以上成員的私人家辦，也被歸入MFO范圍。

一個典型的MFO可能服務10至50個客戶，單個賬戶的最低門檻通常從500萬美元起。不過，不同機構的客戶數量、資產門檻和服務范圍差異很大。

MFO、財富管理機構和私人銀行之間的邊界并不總是清晰，在資產規模、投資管理和家族服務內容上也經常存在重疊。

從監管角度看，只有少數司法轄區在法律上單獨定義MFO。

摩納哥于2016年出臺相關法律，對MFO的設立及收費方式進行監管。

毛里求斯也為單一家辦和MFO分別發放牌照，并允許符合最低資本和資產要求的機構享受稅收假期。這些安排與當地私人財富中心定位和較有利的稅收環境有關。

在多數司法轄區，MFO通常仍被納入更一般性的監管框架。

譬如，在新加坡，如果MFO管理資產規模達到至少2.5億新加坡元，約合2億美元，就必須持有資本市場服務牌照。

需要注意的是，越來越多財富管理機構正在業務中加入“家辦服務”。

它們開始提供一些更常見于MFO的定制化服務，但由于很少有監管框架明確界定什么服務可以被稱為家辦服務，因此市場上的服務質量差異很大。

私人銀行也提供與家辦相鄰的服務，包括遺產規劃、投資管理和其他輔助服務。但由于客戶數量龐大，每個賬戶所能獲得的定制化程度通常較低。

同時，私人銀行隸屬于大型金融機構，其投資產品范圍也往往受到平臺約束。

少數機構以“私人MFO”的形式運作。這類機構通常由少數幾個家族組成，財富往往來自同一來源，譬如共同創辦一家公司。

Private Falcon Holdings就服務于私募股權公司SK Capital Partners兩位聯合創始人Jamshid Keynejad和Barry Siadat的家族，并延續兩位創始人在美國和歐洲進行私募股權投資的方向。

由于成員家族擁有共同背景，私人MFO通常更容易形成內部一致性，投資偏好也更接近。由于沒有吸引更多家族加入的動力，這類機構通常并不以商業化方式運營，公開信息也相對有限。

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MFO的優勢

設立單一家辦所涉及的成本相當高。除了從零設立投資載體所需的法律和稅務費用外，家族還必須雇用內部員工來管理投資，并聘請更多顧問處理會計、法律、稅務和遺產管理事務。

這些高昂成本解釋了為什么單一家辦通常需要較高的管理資產規模。

典型的單一家辦通常持有5000萬美元或以上資產，規模較小的機構可能只有少數員工，有時甚至只有創始人本人。

MFO的出現，是為了滿足那些資產規模尚不足以支撐完整單一家辦成本，但已經需要綜合財富管理服務的客戶需求。

通常擁有1000萬美元或以上財富的家族，可以把這類機構作為稅務規劃、法律服務、遺產規劃以及投資管理的一站式平臺。

許多資產規模已經足以承擔單一家辦成本的家族，仍然更偏好使用MFO服務。單一家辦往往帶有較強使命導向，反映創始人的商業歷史和投資偏好。

相比之下，MFO為財富管理提供了一種更加被動、靈活和輕量的選擇。

與單一家辦類似，MFO通常也會提供另類資產類別的投資渠道。投資組合往往是定制化的，盡管部分機構也會提供管理型組合選項。

由于多個家族都對私募市場感興趣，MFO可以將投資資金匯集起來，從而獲得通常只有大型機構投資者才能進入的機會。

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MFO與其他財富管理載體的區別

按客戶基礎來看，單一家辦只服務一個家族，所有資源都圍繞這個家族展開。

私人MFO服務少數幾個家族，這些家族通常有共同財富來源，比如共同創辦企業、共同退出項目，或者原本就有緊密關系。

商業化MFO則服務多個彼此無關聯的家族，是更典型的市場化MFO模式。財富管理機構的客戶基礎最廣，通常服務大量高凈值人士，而不只是超高凈值家族。

按資產門檻來看，單一家辦通常需要約5000萬美元以上資產才比較合理，因為自建團隊、法律、稅務、投研和運營成本較高。私人MFO的資產來自幾個家族合計，整體資產規模通常較大。

商業化MFO通常服務財富規模在1000萬美元以上的家族。財富管理機構門檻相對更低，服務對象更下沉，服務模式也更標準化。

按商業模式來看，單一家辦不是商業機構，只服務一個家族，不對外獲客。

私人MFO也偏非商業化，雖然服務多個家族，但通常是封閉圈層，沒有主動吸引新客戶的動力。

商業化MFO則是商業機構，通常服務10到50個家族，通過管理費、咨詢費和投資相關費用等方式運營。財富管理機構同樣是商業機構，但模式更接近標準化財富管理服務。

按服務深度來看，單一家辦的定制化程度最高，通常覆蓋投資、稅務、法律、家族治理、傳承、慈善和行政事務。

私人MFO強調投資理念一致，成員家族通常集中在相近行業或相近財富來源，因此投資偏好更接近。

商業化MFO也提供定制化服務，通常包括稅務、法律、遺產規劃和投資管理等，比普通財富管理機構更接近家辦服務。

財富管理機構以管理型投資組合為主，近年來也開始增加家辦服務，但定制化程度和獨立性通常低于MFO。

相較于普通財富管理機構，MFO通常更強調個性化投資組合管理，對另類資產類別的配置比例也更高。

在許多情況下，這包括直接私募股權共同投資，也包括通過匯集多個家族的資產，突破部分高門檻投資機會。

財富管理機構的資產門檻相對較低，通常通過管理型投資組合組織投資，資產中有較高比例配置于指數基金等被動工具，并且更偏重傳統資產類別。

總體來看，MFO與私人銀行、財富管理機構的差異，并不在于是否提供投資服務，而在于服務是否圍繞家族復雜需求展開，是否具備更強的定制化能力，以及是否能通過多個家族的資產匯集形成更強的投資入口。

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整合趨勢

與單一家辦類似，MFO往往集中出現在財富創造最活躍、私人財富積累最深厚的地區。因此，美國和歐洲仍是全球MFO活動最集中的市場。

與此同時，新興市場也在快速出現新的MFO。但在私人財富歷史更長、專業服務生態更成熟的地區，行業當前更明顯的趨勢是整合。

譬如，2025年9月，Corient宣布收購Stonehage Fleming和Stanhope Capital，使這家美國財富管理機構新增超過2140億美元的客戶資產。

2025年12月，有報道稱Corient正在考慮收購瑞士公司AlTi Global。AlTi Global管理資產規模為890億美元。到2026年3月，Corient已經退出相關談判。

AlTi自身也曾在2025年4月通過收購Kontora進入德國市場。Kontora是一家MFO，管理資產規模為140億歐元，約合165億美元。

除了這些大型收購，歐洲較小型MFO之間也在出現整合。大型財富管理機構通過收購進入新市場、提升管理資產規模，而較小型家辦則更多希望借助合并擴展區域覆蓋、提升投資和服務能力。

瑞士的幾起案例體現了這一趨勢。2025年11月，總部位于日內瓦的Amadeus Capital收購Amasus Investment，借此擴展至蘇黎世，并提升投資能力。兩家公司此前已有長達三十年的合作關系。

類似地，VECO Group和SwissPath Group也在2024年11月完成合并，以擴大覆蓋范圍并拓展服務能力。

不過，對以定制化服務為核心的MFO而言，快速擴張并不總是好事。規模效應和市場可見度固然有吸引力，但客戶也可能面臨更高費用和服務水平下降的問題。

當機構規模超過某一臨界點后，就很難繼續提供MFO客戶所期待的個性化服務。

因此，MFO行業的整合并不只是追求規模。它更像是在規模效應、服務深度和客戶關系之間尋找平衡。

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全球資產池、區域分布與投資結構

從區域分布看，全球MFO資產高度集中在北美和歐洲傳統財富中心。從管理規模和資產配置看，MFO市場呈現明顯分層，同時仍以公開股票、固定收益和私募股權為核心配置。

北美是全球最大的MFO市場，資產規模達到2.945萬億美元，占全球約57%。北美共有573家MFO，占全球數量約35%。

資產占比明顯高于數量占比，說明該地區不僅機構數量多，單家MFO的平均管理規模也更大。

DACH（德國、奧地利和瑞士）地區及列支敦士登排名第二，資產規模為1.104萬億美元，占全球約21%。

其中，瑞士是這一地區的重要支撐。作為長期的私人銀行和跨境財富管理中心，瑞士積累了成熟的專業服務生態，也持續吸引國際高凈值家族。

英倫群島資產規模為4050億美元，排名第三。該地區只有97家MFO，但資產規模明顯高于東亞和東南亞、南歐、比荷盧及法國，說明其單家機構平均資產規模較高。

這與倫敦、澤西、根西、馬恩島等地在離岸財富、信托、基金和跨境架構中的地位有關。

東亞和東南亞共有174家MFO，數量排名第三，但資產規模為1850億美元，僅排第五。這說明亞洲MFO市場正在擴張，但整體仍偏年輕，單家機構平均資產規模與北美、DACH和英倫群島相比仍有差距。

中南美洲資產規模為880億美元，中東和北非為380億美元，北歐、波羅的海及東歐為230億美元。

這些地區并不缺少超高凈值家族，但MFO資產池占比仍低，說明當地財富管理更多可能通過私人銀行、單一家辦、控股公司、離岸信托或本地家族企業體系完成。

從規模區間看，25%的MFO管理資產位于1億至5億美元之間，31%的MFO管理資產低于1億美元。與此同時，45%的MFO管理資產超過5億美元，其中超過50億美元的機構占比略高于9%。

大型機構的存在，既反映了北美財富市場的規模，也體現出財富管理行業持續整合的趨勢。

從資產配置看，公開市場仍是MFO投資組合的基礎。公開股票是持有最廣泛的資產類別，占比為74%，固定收益占比66%，私募股權占比65%。這表明MFO并不是單純追逐另類資產，而是在流動性和私募市場敞口之間尋求平衡。

房地產被59%的MFO持有。對沖基金仍在流動性管理和多元化配置中發揮作用。

基礎設施、黃金、大宗商品和自然資源等實物資產被36%的機構配置，私募信貸則出現在29%的投資組合中。

整體來看，MFO仍以公開股票和固定收益作為組合底層，同時通過私募股權、房地產、對沖基金、私募信貸和實物資產增強長期收益和分散風險能力。

這也體現出MFO作為家族財富管理平臺正在逐漸機構化的一面。

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