摘要：

10年豪賭芯片測序，讓安序源已面臨起現實資金壓力，此次第三次闖關IPO，能讓安序源完成驚險一躍嗎？

鳳凰網科技 出品

作者｜Maggie

編輯｜董雨晴

近日，安序源向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。

這家無錫公司，近10年來都在豪賭一件事——用造芯片的技術來做基因測序，目標是以更快、更便宜的醫療設備搶奪國際巨頭穩固了多年的測序生意。

目前，安序源手握兩大核心產品：

一是AxiLona EL-100電化學多重檢測設備，公司目前唯一取得醫療器械注冊證、具備臨床商業化資質的產品。截至2025年底，國內只有兩款同類產品獲批，EL-100便是其中之一。不過這款設備尚處市場推廣初期，2025年未貢獻規模化收入。

二是AxiLona AXP-100測序儀，基于自研EL-NGS電化學長讀長測序技術開發，聚焦基因測序領域，目前僅開放科研場景銷售。2025年，公司121萬美元的營收，幾乎全部來自這款設備的科研端銷售。

安序源試圖講述一個從傳統精密儀器主導的“光學時代”，邁向半導體芯片賦能的“電化學時代”的故事。就像當年CMOS逐步蠶食CCD市場，手機“殺死”數碼相機那樣的故事。

但理想豐滿，現實骨感。2023年至2025年，安序源三年累虧約6859萬美元。

這是安序源在港交所第三次沖刺IPO，前兩次招股書因期滿失效。安序源擬按上市規則第18A章上市，這是專門為接受“未有收益╱未有盈利”的公司設立的上市通道。

從光學到電化學：測序信號的底層重構

基因測序行業過去的核心壁壘，一直圍繞光學系統展開。

長期以來，全球測序行業基本被二代測序（NGS）的代表Illumina（因美納）定義。這家美國公司憑借光學檢測技術、短讀長測序方案以及封閉化試劑生態，搭建起的生態像當年的windows系統一樣堅固，下游所有的生信分析軟件、醫院科室流程全圍繞它設計。2025年，Illumina全球市場份額仍高達71.8%。

而精準醫療、腫瘤早篩、復雜基因組分析等應用場景正倒逼行業從“測得快”向“測得更完整、更深、更便宜”演進，傳統光學測序的技術瓶頸日益凸顯。安序源押注的正是基因測序行業從“光學時代”走向“芯片時代”的技術代際切換窗口。

招股書顯示，安序源AXP-100測序儀融合電化學傳感器與半導體CMOS芯片技術，徹底舍棄光學檢測組件，以電信號實現樣本分析。

不過這并非一個全新的故事。

早在2010年，賽默飛旗下的Ion Torrent就推出了首款半導體測序儀，通過檢測DNA合成時釋放的氫離子識別堿基；此后，Genia嘗試將半導體芯片與納米孔技術結合，Genia后被羅氏收購，其技術已融入羅氏的新一代測序平臺；英國Oxford Nanopore（ONT）則在純納米孔路線上占據主導地位，主打"納米孔+電流檢測"。

安序源是基于行業成熟技術路線迭代優化。安序源與 ONT 同屬納米孔長讀長技術賽道，但差異化在于，它檢測的不是天然離子電流，而是采用堿基電化學標記物信號檢測模式，并融入PacBio的環化共識測序思路。

“illumina（二代）讀長太短，覆蓋率不夠；PacBio（三代）存在單孔效率、成本問題；ONT（四代）的精度、通量問題?！碧飼熢诮邮苊襟w采訪時曾如此總結。

招股書稱，其EL-NGS平臺結合大規模并行測序技術與優化化學反應，相較于桑格測序、早期NGS或單分子平臺，能提供更高通量、更低成本及更卓越的準確性，“在準確性、讀長、成本與速度上實現平衡”。

行業分析指出，測序技術的核心競爭邏輯，在于各家以不同的化學原理與傳感方式，換取更長讀長、更快速度、更低單樣本成本，同時在“合規—可靠性—復現性”三角中找到最穩的落點。

“只有超越現有四代測序的水平，才可能完成大范圍取代二代，完成測序行業的升級換代。所以，目前市場上四代測序產品應該是我們的起點，而不是終極目標。只有做到超過當前四代測序產品的通道數和精度，才能具有市場競爭力”。田暉曾表示。

根據招股書，EL-NGS 當前整體仍處于臨床商業化前期，相關設備僅面向科研場景。業內認為，AxiLona AXP-100能否如期完成臨床試驗并獲得監管批準，EL-NGS技術能否被臨床市場廣泛接受？這些關鍵節點將直接關乎安序源的未來發展。

切入電化學多重PCR細分賽道

除基因測序外，安序源同時布局非測序類分子診斷市場。這一領域全球市場高度分散，但頭部企業優勢同樣明顯。2024年中國非測序分子檢測市場前五大企業合計占據超過50%的份額，其中最大企業市場份額達13.2%。

而在電化學多重PCR微陣列檢測這一細分領域，截至2025年12月31日，國內僅有兩款產品獲批，安序源的EL-100便是其中之一。這款產品重量僅6.15公斤，采用小型便攜設計。

招股書指出，它“不同于專為集中式、高通量環境設計的大型儀器”，特別適用于空間有限的分布式檢測場景，例如小型醫院或區域診所，有效補充了PCR儀器與基因測序儀之間的市場缺口。

安序源試圖從成本端解決基層檢測“用不起”高精度分子診斷的痛點。根據灼識咨詢在招股書中的數據，電化學平臺的儀器成本僅為傳統熒光定量PCR儀的1/3至1/2，試劑成本也僅為熒光檢測試劑的1/2。

目前安序源多款產品管線穩步推進落地：EL-100已于2026年3月完成美國臨床前型檢，計劃同年三季度啟動美國臨床試驗；測序核心產品AXP-100已于2025年12月完成國內型檢，定于2026年三季度開啟臨床試驗。

此外，升級款EL-100（拓展核酸、蛋白質全品類檢測）、通量提升十倍的AXP-1000測序儀，以及多款遺傳病、病原體檢測試劑盒均在研發推進中，預計2027年起陸續獲批商業化。

一個物理博士的“替代”路徑

在創立安序源之前，田暉是曾見證過“半導體改造一個行業”的。

2000年，田暉從斯坦福拿到應用物理博士學位，進入半導體行業，從事CMOS 圖像傳感器芯片研發。彼時，CCD是圖像傳感領域的王者，畫質最好，但工藝復雜、功耗高、無法與周邊電路集成。CMOS則相反，畫質遠不如CCD，但便宜、省電、能用標準半導體生產線制造。

接下來近十年，田暉在Pixim、InVisage、Aptina等公司親身參與了一場替代：CMOS芯片一寸一寸地蠶食CCD的市場，因為它把“拍照”從精密光學問題變成了半導體集成問題。于是，成本降下來了，體積縮小了，拍照功能嵌入了手機。

最后的結局，大家都知道了：手機“殺死”了數碼相機。

圖｜安序源官網

2013年，田暉轉身加入Genia公司，負責高通量基因測序芯片的研發和量產。彼時的Genia信奉的理念異常超前：將半導體芯片與納米孔技術結合。這正是半導體測序路線從Ion Torrent發端之后的下一代演化方向。一年后，Genia被羅氏以3.5億美元收入麾下，田暉成為羅氏測序部門的副總裁。

這段經歷，讓他恰好完成了從半導體到生物測序的最關鍵認知遷移。

2016年，在硅谷的一間辦公室里，田暉與俄羅斯裔連續創業家Igor Ivanov深談長談后一拍即合，在美國創立了安序源的前身ACH。Igor Ivanov是田暉在InVisage期間的同事，履歷上橫跨半導體材料與納米工藝等多個技術領域，先后創立并出售過數家科技公司，在半導體及科技行業擁有逾30年經驗。

2016年，安序源成立后，先是在深圳設立總部，但此后它又將核心生產基地落在了江蘇無錫。從2016—2022年，安序源經歷了4輪融資，共計獲得約1.16億美元的資金支持，2022年5月最后一輪融資后，其估值已達到3.48億美元，投資方包括云鋒基金、五源資本等知名機構。

與時間賽跑

技術故事想象空間十足，但現實的銷售數據卻極度骨感。

招股書數據勾勒出安序源的財務處境：2025年實現營收121萬美元，同比增長153%，但凈虧損高達2227萬美元，經調整凈虧損1266萬美元。加上2023年、2024年的虧損，三年累虧約6859萬美元（約合人民幣4.6億）。

單看收入表，它很難支撐一個高估值故事。它的收入結構非常單一。目前全部收入來自研究用途的AxiLona AXP-100基因測序儀的銷售，外加一小部分向第三方客戶提供的分子診斷解決方案，試劑銷售收入為零。

好在公司的毛利率并不低，2025年整體毛利率為69.1%，其中核心儀器產品的毛利率更是達到82.9%。對于尚未盈利的18A 生物科技公司，市場本就不以當期盈虧定價，核心看技術壁壘、管線進度、臨床落地空間。

安序源的估值邏輯，也是押注在 EL-NGS 電化學測序能否跑通路徑。但從樣機到臨床、從科研客戶到規?；虡I采購，再到搭建試劑生態與渠道體系，安序源似乎還要跨越多重產業化鴻溝。

還有分析指出，Illumina、Oxford Nanopore、PacBio等國際巨頭均在長讀長測序領域持續投入，若其成本、準確率或生態方面重新拉開差距，公司的技術溢價將被壓縮。

而現實資金壓力已愈發緊迫。2022年5月的B輪融資后，公司已近三年未獲新融資。截至2025年末，公司負債凈額8013.6萬美元，資產負債率高達345%，現金及等價物僅2455萬美元。若不能盡快上市融資，現金流壓力將倒逼安序源在商業化尚未啟動之前就遭遇瓶頸。

田暉和安序源的十年跋涉，走到了最關鍵的關口。