文 / 金葉

來(lái)源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

一家明星硬科技公司上市解禁后，市場(chǎng)將如何重新審視它？這個(gè)問(wèn)題始終是投資者討論的焦點(diǎn)。

回首硅谷頂尖投資人彼得·蒂爾的傳奇歷程，有這樣一筆他后悔到“拍大腿”的投資。2004年他投了50萬(wàn)美元給扎克伯格，2012年Facebook解禁期一到，他幾乎全部套現(xiàn)，拿到4億美元，如果沒(méi)賣，到現(xiàn)在還能再多賺140億美元。

后來(lái)蒂爾自己反省：本來(lái)以為Facebook能漲到1000億美元就頂天了，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從1000億到1萬(wàn)億的增長(zhǎng)反而是最容易的。

蒂爾的思考，戳破了一個(gè)資本市場(chǎng)常見(jiàn)的錯(cuò)覺(jué)，解禁就等同于“該跑了”。

在資本市場(chǎng)，當(dāng)鎖定期結(jié)束，部分投資方選擇套現(xiàn)離場(chǎng)，以提升資金周轉(zhuǎn)率，這也是常見(jiàn)的操作。但蒂爾對(duì)Facebook成長(zhǎng)性的低估，也引發(fā)了一個(gè)關(guān)鍵追問(wèn)：解禁后的標(biāo)的公司，是否處在“最容易增長(zhǎng)”的窗口期？

解禁：一家硬科技公司的成人禮

今晚，影石即將發(fā)布Luna系列云臺(tái)相機(jī)，早在預(yù)熱期，有著徠卡雙攝的Luna就已經(jīng)被行業(yè)強(qiáng)勢(shì)圍觀。

6月11日，影石創(chuàng)新也將迎來(lái)上市后的第一次大規(guī)模限售股解禁。

每一家公司在上市之前，原始股東和早期投資人所持有的股份都會(huì)設(shè)定一個(gè)“鎖定期”。鎖定期結(jié)束，這些股份才能進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通。幾乎每一家上市公司都要經(jīng)歷這一過(guò)程，可以把它看作一場(chǎng)“成人禮”。

影石創(chuàng)新和Facebook當(dāng)年上市后的情況相似，影石創(chuàng)新的投資機(jī)構(gòu)確實(shí)已經(jīng)到了退出的時(shí)機(jī)，部分投資影石的機(jī)構(gòu)，早在2015-2016年就入局，到今年已超過(guò)10年。一般而言，創(chuàng)投行業(yè)的退出周期快則3-5年，慢則10年左右。

特別是對(duì)于財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)而言，其資金大多來(lái)自LP（有限合伙人），自身背負(fù)著考核與回報(bào)周期的壓力，到了一定期限就必須退出。因此，即便有機(jī)構(gòu)在解禁后選擇退出，也是因?yàn)橐呀?jīng)獲得了足夠豐厚的回報(bào)，需要及時(shí)給LP一些正反饋。

開(kāi)源證券、廣發(fā)證券等機(jī)構(gòu)的研究也表明，雖然科創(chuàng)板PE/VC等財(cái)務(wù)投資者的限售股占比較高，但高解禁比例本身并不等同于實(shí)際拋壓。

硬幣的另一面在于，影石創(chuàng)新上市后流通股本一直偏緊，外部投資者想買也買不到多少。鎖定期結(jié)束后，影石創(chuàng)新進(jìn)入的是“完全流通”的新階段。這種轉(zhuǎn)變并非只有壓力，也會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的改善。

芯片設(shè)計(jì)巨頭Arm在上市后可交易股份的供給同樣非常緊張。2024年其鎖定期解禁后，Arm并沒(méi)有出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)心的下跌，因?yàn)檫@次解禁讓Arm的股票從稀缺變得相對(duì)充裕，流動(dòng)性迎來(lái)拐點(diǎn)，反而吸引了更多此前因流動(dòng)性不足而觀望的資金。

所以，對(duì)于一家基本面不錯(cuò)、之前投資者總覺(jué)得“買不夠”的公司而言，解禁帶來(lái)的股份擴(kuò)容，為市場(chǎng)提供了更充分的定價(jià)機(jī)會(huì)，也讓更多愿意長(zhǎng)期持有的資金有機(jī)會(huì)進(jìn)入，這或許是這家公司走向成熟的必經(jīng)之路。

成長(zhǎng)性：硬科技企業(yè)的唯一答案

早在2005年，Google迎來(lái)了IPO以來(lái)規(guī)模最大的一次鎖定期到期，解禁股份相當(dāng)于當(dāng)時(shí)市面上流通股的近十倍。華爾街幾乎統(tǒng)一口徑唱空，普遍覺(jué)得拋售潮要來(lái)。

結(jié)果呢？解禁當(dāng)天Google股價(jià)反而漲了。

事后分析師們復(fù)盤，核心原因就一個(gè)，強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)表現(xiàn)才是股價(jià)的真正支撐。市場(chǎng)對(duì)鎖定期到期的過(guò)度反應(yīng)，往往忽略了最根本的東西：這家公司的基本面到底怎么樣。

其實(shí)影石上市后的表現(xiàn)，也有幾條更值得關(guān)注的線索。

首先，營(yíng)收增速的底盤非常扎實(shí)。

過(guò)去三年，影石營(yíng)收復(fù)合增速超過(guò)63%。IDC數(shù)據(jù)顯示，其2025年全景相機(jī)全球市場(chǎng)份額高達(dá)66%，拇指相機(jī)市場(chǎng)份額57%，在廣義運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)則以37%的份額位列全球第二。2026年一季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)83.11%至24.81億元，單季度收入已超過(guò)2022年全年水平。

在消費(fèi)電子領(lǐng)域，強(qiáng)勁的增速是企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭有力的實(shí)證，正如英偉達(dá)憑借持續(xù)爆發(fā)的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖I(lǐng)AI芯片浪潮一樣，影石的高增長(zhǎng)也印證了其在影像市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

其次，底層研發(fā)投入在加速。

2025年影石研發(fā)投入15.3億元，同比增長(zhǎng)96.95%，規(guī)模超過(guò)2022年至2024年三年總和；2026年一季度研發(fā)投入4.65億元，同比增長(zhǎng)101%，占營(yíng)收比例升至18.73%。

研發(fā)支出對(duì)于硬科技公司至關(guān)重要，哪怕已是全球市值最高的公司蘋(píng)果也從未靠壓縮研發(fā)來(lái)保利潤(rùn)。2026年一季度，蘋(píng)果研發(fā)費(fèi)用同比激增34%，增速為營(yíng)收增速的兩倍，主要用于AI領(lǐng)域的人才招募和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

不論是蘋(píng)果還是影石，用戶都愿意為更好的體驗(yàn)買單，而不是為更低的研發(fā)費(fèi)用率喝彩。

例如，蘋(píng)果的操作系統(tǒng)可以讓辦公、娛樂(lè)在手機(jī)、平板、電腦間無(wú)縫流轉(zhuǎn)；影石的影像系統(tǒng)則可以讓人不用焦慮于沒(méi)有完美定格此刻，盡情享受滑雪、潛水、親子時(shí)光中每一個(gè)轉(zhuǎn)瞬即逝的瞬間，大家買單的都是“一切剛剛好”的省心體驗(yàn)。

更重要的是，研發(fā)投入正在轉(zhuǎn)化為可感知的產(chǎn)品力和未來(lái)收入。

從最近影石的動(dòng)態(tài)可以看到，這些研發(fā)費(fèi)用流向了全景相機(jī)、云臺(tái)相機(jī)、無(wú)線麥克風(fēng)、無(wú)人機(jī)等多條新品線，對(duì)于影像市場(chǎng)這個(gè)靠產(chǎn)品定義和技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的賽道來(lái)說(shuō)，這種轉(zhuǎn)化效率相當(dāng)難得。

618里，影石的全景相機(jī)X5霸榜京東、天貓、抖音三大電商平臺(tái)榜單TOP1；新品墨水屏麥克風(fēng)Mic Pro進(jìn)入618后，穩(wěn)居千元以上數(shù)碼領(lǐng)夾麥克風(fēng)熱賣榜TOP1。

一個(gè)多月前，劉靖康在年報(bào)后的股東信中強(qiáng)調(diào)：“如今，影石原創(chuàng)的細(xì)分品類收入占整體營(yíng)收超60%，今天的主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)自于我們七八年前勇敢地嘗試。”

所以這些新品類的密集落地，也是影石向下一個(gè)增長(zhǎng)曲線進(jìn)發(fā)的信號(hào)，每一條新產(chǎn)品線都不是憑空而來(lái)，而是從同一個(gè)技術(shù)棧上長(zhǎng)出的新枝。

高盛則在最新研報(bào)中維持影石“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)喊到了311元，測(cè)算2026-2028年收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)64%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)81%。

高盛認(rèn)為，影石的核心競(jìng)爭(zhēng)力不在于某一款爆款相機(jī)，而在于持續(xù)把360相機(jī)、運(yùn)動(dòng)相機(jī)、AI云臺(tái)、無(wú)人機(jī)和配件迭代為新品類的能力。招商、?江、中信證券等多家券商最新研報(bào)，最近也同樣給予影?創(chuàng)新“買?”“增持”評(píng)級(jí)。

圖源：高盛研報(bào)

所以，解禁帶來(lái)的短期情緒波動(dòng)終會(huì)過(guò)去，真正值得跟蹤的，是影石的技術(shù)棧還能長(zhǎng)出多少新品類，以及這些品類能撐起多大的增長(zhǎng)空間。

AI生態(tài)入口：影石的下一張船票

最近，影石Luna云臺(tái)相機(jī)還預(yù)告了一個(gè)“彩蛋”——第一人稱頭追模塊。它通過(guò)三軸云臺(tái)追蹤和實(shí)時(shí)頭部運(yùn)動(dòng)檢測(cè)，實(shí)現(xiàn)了“視線落到哪里，鏡頭就拍到哪里”， 給人一種“相機(jī)更聰明”的感覺(jué)。

業(yè)內(nèi)人士指出，手持云臺(tái)相機(jī)+頭追，更像是具身智能的“眼睛和脖子”，是未來(lái)多種形態(tài)全自主拍攝機(jī)器人的技術(shù)前身之一。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解到，影石也在給具身智能公司提供全景世界方案，主要用于全景數(shù)據(jù)采集，幫助訓(xùn)練具身智能模型。

相比普通的單目視角，全景素材的視野大得多，單幀就能拍下完整的周圍環(huán)境，同樣的采集路線下，需要的幀數(shù)更少，效率更高；全景圖像包含更豐富的環(huán)境信息和多方向的視覺(jué)線索，在大視角旋轉(zhuǎn)、快速運(yùn)動(dòng)或紋理稀疏的場(chǎng)景中，相機(jī)的位姿估計(jì)會(huì)更穩(wěn)定、更可靠。

從影像領(lǐng)域進(jìn)入具身智能領(lǐng)域，這就回到了影石創(chuàng)始人劉靖康在股東信里提出的一個(gè)問(wèn)題：影像市場(chǎng)的天花板到底在哪？

他的回答是：市場(chǎng)大小取決于客戶愿意為多少價(jià)值買單，而價(jià)值來(lái)自滿足那些還沒(méi)被解決的需求。

其實(shí)早在6年前，影石就在思考“具備自主拍攝能力的機(jī)器人系統(tǒng)”的雛形，根據(jù)不同的使用場(chǎng)景，找到最合適的硬件形態(tài)。就像你旅行時(shí)隨身帶了一個(gè)專業(yè)攝影師，它會(huì)自動(dòng)移動(dòng)、找角度、抓拍精彩瞬間，你只管玩就行了。

所以過(guò)去6年，影石在不同的品類里積累了很多能力：光學(xué)模組、傳感器、影像算法，這是“眼睛”；同時(shí)還開(kāi)源了全景物理仿真平臺(tái)AirSim360、全景度量深度模型DAP、世界模型DIT360等，這些可以看作“大腦”； 還有多年前就開(kāi)始研發(fā)的自動(dòng)剪輯技術(shù)，如今客戶導(dǎo)出率接近50%，這些可以看作四肢，緊密銜接“大腦”的創(chuàng)意指令與最終的成片輸出。

圖源：影石股東信

影石AI生態(tài)的底層邏輯，跟特斯拉、英偉達(dá)有相似之處。

馬斯克常說(shuō)，特斯拉造車不是為了賣車，而是讓車成為自動(dòng)駕駛和機(jī)器人的載體，AI驅(qū)動(dòng)的智能硬件才是終極賽道；英偉達(dá)也不是為了賣顯卡，而是做AI的“算力基建”；影石造相機(jī)也不是只為了賣相機(jī)，而是為了做物理世界的“視覺(jué)基建”。

如果這套模式跑通，影石就跳出了“賣硬件賺一次錢”的傳統(tǒng)邏輯，它的影像技術(shù)將成為下一代AI和具身智能的核心能力。

有分析人士認(rèn)為，影石完全有可能做全景數(shù)據(jù)集、提供端側(cè)視覺(jué)解決方案，甚至成為機(jī)器人領(lǐng)域的“視覺(jué)感知即服務(wù)”訂閱制運(yùn)營(yíng)商；而用戶們留在影石生態(tài)里，不只是因?yàn)橛布茫且驗(yàn)椤芭耐昃湍艹銎钡耐暾w驗(yàn)。無(wú)論對(duì)B端還是C端，這都打開(kāi)了從一次性硬件銷售到持續(xù)性服務(wù)收入的想象空間。

可見(jiàn)，今天的影石正處在從“單品類冠軍”向“生態(tài)平臺(tái)”起跳的階段。這種起跳，往往伴隨著擴(kuò)品類、做底層技術(shù)、搶生態(tài)入口，沒(méi)有哪一樣是便宜的。

就像馬斯克當(dāng)年造Roadster，計(jì)劃研發(fā)成本2500萬(wàn)美元，最后花掉1.4億美元；原本預(yù)計(jì)單車成本5萬(wàn)美元左右，沒(méi)過(guò)多久就漲到了8.3萬(wàn)美元。正是這些“不便宜”的投入，造就了今天特斯拉在自動(dòng)駕駛和機(jī)器人生態(tài)上的領(lǐng)先地位。

而對(duì)影石來(lái)說(shuō)，投入是必經(jīng)的磨礪，真正值得市場(chǎng)關(guān)注的，恰恰是起跳之后的天地。