文丨曲亮亮編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為3300字）

【正經社“科技前沿”觀察之83】

比某些車企更難的是人工智能企業，尤其是一些收入亮眼，卻又陷入盈利癥結怪圈的玩家。

6月9日，有對科大訊飛“增收不增利、盈利依賴政府補助”擔憂強烈的投資者詢問道，2026年扣非凈利率有無明確改善目標與路徑？

科大訊飛回應稱，公司保持對科技創新的定力和在關鍵戰略方向上的投入，在更廣闊的市場空間中持續釋放增長潛力。

這種回應可謂答非所問，雖是事實，卻顯得官方。科大訊飛是國內知名的AI企業，但近年來一直被外界詬病為“不掙錢”“款難收”“營收漲得快股價漲得低迷”。

即使到了2026年一季度，交出的依舊是一份充滿矛盾的成績單：

營收52.74億元，同比增長13.23%；與之對應的，卻是歸母凈利潤虧損1.70億元、扣非凈利潤虧損4.30億元（同比大跌88.58%），經營活動現金流凈額跌至-10.69億元（同比下跌50.06%）。

回看整個人工智能行業，英偉達、百度、阿里等產業鏈玩家紛紛兌現AI盈利，如果長期看，頂著AI口號但又沒有換來真金白銀的規模性的可持續的盈利，資本市場對其的耐心可能會迅速消退。

正經社分析師注意到，科大訊飛的AB面很清晰：一邊是技術持續突破、業務規模穩步擴張，一邊是利潤持續承壓、應收老大難。市值方面，自2017年突破千億元以來，目前又已徘徊在了1000億元上下，9年時間下來差不多又回到了原點，可謂漲了個寂寞。

放大來看，“增收不增利”的困局，不僅是科大訊飛一家的難題，更折射出整個AI行業從技術狂歡走向商業化落地的陣痛。

1

營收掛在賬上只是表象

科大訊飛財務報表的諸多指標中，應收賬款始終是一個刺眼的數字。

2025年末，應收賬款達162.96億元，占總資產的36.33%；結構也不樂觀，1年以內的應收賬款只占一半出頭。

截至2026年一季度末，應收賬款高達164.07億元，按當季約53億元的營收計算，這幾乎相當于三個季度的營業收入總和。

實際上，“營收掛在賬上”的現象，已經伴隨科大訊飛多年，成為制約其盈利能力的核心痛點之一。

正經社分析師發現，本質上，科大訊飛回款難是行業通病與個體困境的雙向產物。

BG端（政府與企業）業務一直是科大訊飛的基本盤之一，從智慧教育到智慧城市，從智能政法到智慧醫療，業務覆蓋了大多政企AI應用場景。

這類業務天然存在回款周期長、流程復雜的特點：政府項目通常需要經過立項、招標、實施、驗收等多個環節，回款時間集中，季節性特征極為明顯。

近年來，地方政府財政壓力普遍加大，進一步拖慢了項目回款速度，壞賬風險也隨之上升。

為了解決回款難題，科大訊飛采取了一系列措施：建立客戶信任管理體系，對不同客戶進行信用評級；將應收賬款回收納入業務部門專項考核，與績效直接掛鉤；優化項目全流程管理，提前規劃回款節點。

這些措施取得了一定成效：2025年，銷售回款總額超過274億元，較去年同期增長超過45億元，報告期末經營活動產生的現金流量凈額32.08億元，兩項核心指標均創歷史新高。

此外，2026年一季度，合同金額同比增長28.16%，全年商機儲備同比增長33%，顯示出市場需求依然旺盛。但從現金流來看，回款難的問題并未得到根本解決，應收賬款難題依然是持續需要努力的地方。

這與科大訊飛的業務特征有關。

換句話說，行業回款周期是外部因素，科大訊飛自身BG端業務布局特點是內部因素。

公開資料顯示，科大訊飛構建了一個龐大的BG業務矩陣，涵蓋智慧城市、智慧教育、智能政法、智慧醫療、智慧金融、智能制造等不少熱門領域。但在這些領域中，智慧教育在2025年以超過33%的營收占比持續成為支柱業務，其他業務則還需要更足夠的規模和競爭力。

這種多元的布局，雖然讓科大訊飛在不少賽道都占據了一席之地，卻也可能帶來資源和精力分配的挑戰。不同行業的項目需求差異巨大，需要投入大量的人力物力進行定制化開發，增加了應收賬款管理的難度。

站在行業視角，一旦某些非核心業務的毛利率較低，且客戶議價能力強，則會進一步擠壓企業的利潤空間。當大量營收以應收賬款的形式存在時，實際盈利能力自然大打折扣。

BG端之后，C端的業務表現也影響整體基本盤。

2

C端的規模貢獻有邊界？

拋開政府補助不談，外界有不少人認為，科大訊飛利潤表現不夠亮眼，是因為投入過大。

例如，2025年，研發投入53.64億元，銷售費用則為51.9億元，同比增幅27.12%，遠超同期16.12%的營收增速，亦是導致“利潤微薄”的原因之一，其中，廣告宣傳費從上一年的6.63億元翻倍到了13.12億元。

這些投入是有依據的，畢竟做強C端、做深B端、優選G端”是戰略方向，且在C端硬件領域取得了不俗的成績，整體呈現“垂直賽道的領先與尚有局限”的業務特點。

目前，科大訊飛的C端硬件產品矩陣包括AI學習機、辦公本、錄音筆、翻譯機及生態配件等。多年來，堅持圍繞教育、商務辦公等擅長的賽道做精做細，建立了穩固的市場地位：連續5年全國高端學習機銷售額、銷量雙第一；2025年Q3中國電子紙平板市場，在出貨量、全渠道銷量及辦公本細分領域均位列第一；翻譯機市場占有率更是穩居全球第一，在多語種翻譯領域保持絕對領先。

在精細化運營和AI大模型的加持下，C端業務逐漸成為拉動增長的核心引擎之一。2025年，C端收入占總營收的30%左右，產品毛利率也不錯。

但這些亮眼數據的背后，隱藏著一個無法回避的事實：C端硬件所在的賽道，上限不同程度存在。

具體來看，學習機面對的是不斷萎縮的K12市場。洛圖科技數據顯示，2025年中國學習平板市場全渠道銷量僅為125.2萬臺，同比下滑1.0%；銷售額40.0億元，同比下滑0.5%。即使科大訊飛在這個市場做到第一，年出貨量也不足千萬臺，難以形成規模效應。而辦公本、翻譯筆則是典型的小眾商務產品，用戶群體極為有限。

相比之下，手機等消費電子品類年出貨量卻可以以億計，能夠形成超級入口和規模經濟。雖然由于賽道不同，兩者不具備直接對比的條件，卻也從側面反映出科大訊飛的C端硬件規模還不足夠大，甚至有邊界。

即便是星火大模型，其月活規模與豆包、千問這些上億的體量比也還有很大距離。

正經社分析師注意到，科大訊飛近年來明顯加快了在高頻消費市場的布局。先是推出搭載星火認知大模型的AI掃拖機器人X3和X3 Pro，首創污漬策略清掃功能，試圖切入萬億級智能家居市場；隨后又在2026年5月的澳門BEYOND Expo上發布首款AI眼鏡，售價4299元，主打全場景翻譯和智能提詞功能，將自身的翻譯優勢發揮到了極致。

但這些新產品的市場前景仍存在諸多不確定性。無論是掃地機器人還是智能眼鏡，科大訊飛都是后來者，市場早已被小米、華為、科沃斯等頭部廠商牢牢占據。以剛發布的AI眼鏡為例，4299元的定價對于普通消費者來說明顯偏高，市場效果還需要長期觀察。

倘若從科大訊飛放大到整個行業看，除了賣鏟子的芯片等賽道，人工智能行業的商業化路徑，變現模式仍在持續探索中。

3

AI企業的商業化仍存有堵點

AI行業的另一個核心問題，是商業化路徑尚未完全清晰。

目前，AI企業的變現主要依靠B端和G端的項目制收入，以及C端的會員付費和廣告收入。但這兩種模式都存在明顯的局限性：

C端市場，包括星火大模型在內的通用大模型仍然沒有找到合理的變現出路，近期豆包還因為收費問題損失超過600萬月活用戶。

至于B端和G端項目雖然營收規模較大，但定制化程度高、回款周期長、毛利率低，難以實現規模化復制。

正如科大訊飛所面臨的問題，大量營收以應收賬款的形式存在，沒有直接成為現金流。而C端付費市場雖然潛力巨大，但受到賽道寬窄程度以及用戶付費意愿的影響。

此外，大模型的基礎設施投入成本極高。訓練一個千億參數級別的大模型，需要數億美元的算力投入，后續的推理成本也十分高昂。很多企業為了維持技術領先，不得不持續加大研發投入，進一步擠壓了利潤空間。當投入遠遠大于產出時，企業的股價自然難以支撐。

加之隨著行業競爭白熱化，成本壓力持續上升。

國內外科技巨頭紛紛入局大模型賽道，推出自己的產品和服務。在國內，除了科大訊飛，百度、阿里、騰訊、字節跳動等互聯網大廠都投入了巨額資源研發大模型，形成了“百模大戰”的局面。

在國際上，OpenAI、谷歌、微軟等公司的技術領先優勢明顯，不斷推出更先進的模型和應用。

回過頭來看，科大訊飛在應收和利潤等方面的困局難以回避，需要持續向外界證明自身的股價、大模型、回款能力等指標是否經得起檢驗。對此你有什么看法？歡迎評論區留言，參與討論。【《正經社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜海·百進·編務|安安·校對|然然

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